金融(róng)界5月8日消息(xī)今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信银行(xíng)率先(xiān)涨停，另外四(sì)大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅(fú)已超(chāo)过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的(de)研(yán)报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方(fāng)小(xiǎo)银(yín)行下调存款利(lì)率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低利(lì)率放贷现(xiàn)象也消失了(le)，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普(pǔ)惠(huì)小微的政策任务。政(zhèng)策改变的(de)原因之一是(shì)银行需(xū)要资本(běn)扩展，需(xū)要恰(qià)当的盈(yíng)利积(jī)累，不(bù)能(néng)过度让利(lì)；另一个是中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大的国企行业(yè)，按政策导向要提高资(zī)产收益率。而取消金融让(ràng)利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银(yín)行(xíng)股的PB估值(zhí)低(dī)于正常估鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？值。银行作(zuò)为ROE较高（大鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？于10％）的行业，在利润(rùn)正增(zēng)长(zhǎng)的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利(lì)之(zhī)下市场(chǎng)担(dān)心银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导向的(de)改(gǎi)变对(duì)银行股(gǔ)是一种长(zhǎng)时间的利好，有(yǒu)利于银(yín)行估值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和债(zhài)务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开(kāi)始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个季度下(xià)降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史规(guī)律(lǜ)，上涨会(huì)存(cún)在滞后性(xìng)。目前市(shì)场(chǎng)还没充(chōng)分意识，银(yín)行股价刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率下(xià)降周期能(néng)够持续验证，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以(yǐ)上。部(bù)分(fēn)投(tóu)资者对于地产和城(chéng)投风险有担(dān)忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且(qiě)中(zhōng)国经(jīng)过对债(zhài)务风险的分部(bù)门处理，地(dì)产上下(xià)游的很多(duō)行(xíng)业(yè)的债务(wù)风险已经解决。总体上银行不(bù)良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季(jì)度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会(huì)逐季改(gǎi)善，特(tè)别是(shì)中小银行(xíng)。出(chū)现拐点(diǎn)的原因是(shì)去年上半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银行进行贷(dài)款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利(lì)空，市场(chǎng)已经消化(huà)，所以银(yín)行股会出现修复。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不(bù)会(huì)再(zài)有太(tài)多影响，疫情折(zhé)价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款利率下(xià)调，政策未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导(dǎo)已(yǐ)经(jīng)取消，这对银行息差有比较正向(xiàng)的催化，是一(yī)个短(duǎn)期利好。此外4月底的政(zhèng)治(zhì)局会议并未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层面罗列了一下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高(gāo)股息行(xíng)业会成(chéng)为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权(quán)投资的国企(qǐ)央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来银(yín)行股上(shàng)涨的持续性，海通国(guó)际证券(quàn)给予肯定(dìng)态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表(biǎo)现将取决于宏(hóng)观环(huán)境、政(zhèng)策(cè)规划以及(jí)市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策打压的情况下银行股不会出(chū)现大幅(fú)回(huí)撤。关(guān)于如何避免可能(néng)的小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业(yè)绩好但股价还未上涨(zhǎng)的(de)小银(yín)行。之前(qián)中特估的概念(niàn)使得大行(xíng)的估值得到抬升，之(zhī)后其(qí)他类型的银行估值也要(yào)相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加(jiā)回(huí)核(hé)销(xiāo)后的年化(huà)不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳(wěn)步复苏(sū)，银行(xíng)不良生成(chéng)压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多(duō)数(shù)银行关注率环比有所改善(shàn)。拨(bō)备方面(miàn)，截至1季度(dù)末，上市银行(xíng)拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续(xù)保持(chí)充裕。目(mù)前银行资(zī)产质量压力的峰值已(yǐ)经(jīng)过去，展望而(ér)言，经(jīng)济复苏态(tài)势良好，企(qǐ)业经(jīng)营环境改善、居民信(xìn)心提(tí)升，叠加地(dì)产政策的持续宽(kuān)松(sōng)，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银行业2023年中(zhōng)期投资策略(lüè)报告中表示，经(jīng)济复(fù)苏进(jìn)行时，银(yín)行(xíng)重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方(fāng)面的景气(qì)度均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳(wěn)回(huí)升(shēng)新(xīn)趋(qū)势将是重要(yào)的(de)行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延续的(de)同(tóng)时，看好零(líng)售(shòu)、小(xiǎo)微贷(dài)款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产融资风(fēng)险缓解(jiě)；零售(shòu)贷款质量将在居民还(hái)款(kuǎn)能(néng)力提升下长(zhǎng)期(qī)向好，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板(bǎn)块配(pèi)置价值提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主要受资(zī)产重定价以及居(jū)民端复苏低于预期(qī)的影响。展望(wàng)后续季度，国内(nèi)经(jīng)济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居民消费倾(qīng)向和风(fēng)险偏好的修复仍(réng)然(rán)值得期待(dài)，成(chéng)为推动板块盈利回升的(de)催化剂。我们(men)继(jì)续(xù)看(kàn)好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前(qián)银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行板块的配置(zhì)价值提升。

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