文|招商宏观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国(guó)规模以上工业企(qǐ)业绩效数据(jù)。4月份，规模以上(shàng)工业(yè)企业营业收入(rù)累计同比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费(fèi)用率偏(piān)高严重制约工业(yè)企业利润(rùn)爬坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业(yè)经营绩效的增(zēng)长压力依然(rán)较大(dà)，与(yǔ)3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平均回收期(qī)进一(yī)步增(zēng)加(jiā)。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳(ào)台(tái)商(shāng)和私营企业利(lì)润(rùn)累计同比降(jiàng)幅(fú)出(chū)现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份(fèn)制企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进(jìn)一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业(yè)的(de)利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料(liào)加工业和装备制造业(yè)的利润增速出现明显分(fēn)化，中游原材料加工业(yè)的(de)利润增速均为(wèi)负，是(shì)整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拖累，中游装备制造(zào)业利润增(zēng)速回升幅(fú)度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造业(yè)有望继(jì)续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。按当月(yuè)利(lì)润增速计(jì)算，4月(yuè)份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航(háng)天和(hé)其他运输(shū)设(shè)备制造(zào)业(yè) 、通用设备(bèi)制造(zào)业(yè)、电(diàn)气机械(xiè)及(jí)器(qì)材制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水的生(姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼shēng)产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业(yè)利润的(de)量(liàng)、价、成本三(sān)因(yīn)素(sù)框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅(fú)度之深和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其(qí)他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬坡速(sù)度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分行(xíng)业中(zhōng)，有(yǒu)26个行业的(de)营业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速出现回升，其他13个行业(yè)的营业利润累计增(zēng)速均(jūn)出现回落，其中回落(luò)幅度较(jiào)大的行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤(méi)炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较(jiào)大的(de)行业主要是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去年同期(qī)相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的(de)增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期进(jìn)一步增(zēng)加。

　　数据(jù)显示，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业(yè)累计(jì)每(měi)百元(yuán)营业收(shōu)入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存货(huò)周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比增(zēng)加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平(píng)均回收(shōu)期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和(hé)股(gǔ)份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有工业(yè)企业利(lì)润累(lèi)计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比(bǐ)增(zēng)长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选(xuǎn)的(de)利(lì)润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然气开(kāi)采等其(qí)他行业(yè)的利润增速(sù)降幅(fú)依然(rán)较大(dà)。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的增速(sù)依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、黑色金(jīn)属矿(kuàng)采选业、废(fèi)物资源(yuán)综合利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制造业(yè)的利润增速出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)分化。中(zhōng)游原材料(liào)加工(gōng)业(yè)的利润增速均为负(fù)，尽管与上(shàng)个(gè)月相比(bǐ)，利润增速跌幅(fú)普遍(biàn)收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业(yè)利(lì)润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利(lì)润增速的(de)主要拉(lā)动项。其中通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶(bó)航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得(dé)益于国内(nèi)汽(qì)车销售量的(de)提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业(yè)当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化(huà)学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、专用(yòng)设备制(zhì)造、石(shí)油煤(méi)炭及燃料加工、非(fēi)金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤(xiān)维制(zhì)造、金属(shǔ)制品、计算机通信(xìn)和电子(zi)设备跌幅(fú)收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电气(qì)机械及器材制造增(zēng)幅依旧(jiù)为正(zhèng)，并且增(zēng)速(sù)出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负(fù)转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平(píng)、内部需(xū)求、外(wài)部(bù)需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游行(xíng)业内部(bù)的利(lì)润(rùn)增(zēng)速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造(zào)等(děng)多个行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部(bù)需(xū)求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬(pá)坡的节(jié)奏大概(gài)率偏(piān)缓。

　　数据(jù)显示(shì)，农副(fù)食品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸制(zhì)品和医(yī)药制造跌幅扩大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记录(lù)媒介利(lì)润降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负转(zhuǎn)正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速(sù)略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利(lì)润(rùn)增(zēng)速保持(chí)高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业中的(de)机(jī)械和设(shè)备修理、电力热姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼力(lì)利润增速相对(duì)较高，燃气(qì)生产和供(gōng)应利润增(zēng)速降(jiàng)幅收(shōu)窄。其(qí)中机械和设备修理(lǐ)利润累计增速上升(shēng)幅(fú)度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产和供(gōng)应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的(de)行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利(lì)润增速回(huí)升的主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制(zhì)造(zào)业、电气机械(xiè)及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业利(lì)润增(zēng)速能否转正？》中所言，当前(qián)正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两(liǎng)次探(tàn)底历史(shǐ)来演绎的话(huà)，至少(shǎo)还要(yào)在负值区间(jiān)爬(pá)坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企业(yè)利润增速转正最早也(yě)需等到四(sì)季(jì)度。目前我(wǒ)国仍面(miàn)临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接(jiē)导致(zhì)企业(yè)的产能利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下(xià)导致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)反弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于(yú)预期(qī)。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月(yuè)27日的《中游(yóu)装备制造业利润增速明(míng)显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报(bào)告，报(bào)告作(zuò)者张静(jìng)静、张一平(píng)，联(lián)系(xì)人罗丹

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