来(lái)源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月(yuè)有何变化？第一(yī)，重申(shēn)经济(jì)依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温(wēn)和(hé)增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确银(yín)行(xíng)风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货(huò)膨(péng)胀仍(réng)然(rán)很高，委员(yuán)会仍(réng)然高度(dù)关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会(huì)评估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关(guān)于经济，认(rèn)为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还(hái)需要时(shí)间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和(hé)衰退(tuì)。关于加息，本次(cì)加息依然是共识；认为原则(zé)上(shàng)不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到(dào)（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。关(guān)于(yú)银行和(hé)债务上(shàng)限，强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要的(de)作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进行(xíng)大(dà)规模收(shōu)购，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国(guó)银行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及(jí)时(shí)提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联储(chǔ)将继续(xù)减持美国国(guó)债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关(guān)键仍在于通(tōng)胀压(yā)力较大(dà)。例(lì)如，3月美国核心通胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高(gāo)位；核心通(tōng)胀年(nián)化同比也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代(dài)以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经济活动以适度的速度增长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业(yè)率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停(tíng)止加息(xī)。重申委员会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩在多大(dà)程度(dù)上(shàng)适合于随着时间的推移(yí)将(jiāng)通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活(huó)动和通(tōng)货膨胀的滞后(hòu)，以及(jí)经济(jì)和金(jīn)融发展”。重点是删(shān)除了(le)“委员会预计(jì)，一(yī)些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的(de)，以实现一种货币政策立场”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行(xíng)风险导致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业(yè)和通胀的(de)影响存在(zài)不(bù)确定性，“家庭(tíng)和企业信贷(dài)条件收紧可能(néng)会拖累(lèi)经(jīng)济活动、就(jiù)业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表(biǎo)态(tài)？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来(lái)体(tǐ)现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明(míng)确(què)指出，如果美国(guó)出现经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是(shì)温和的；强调(diào)，美国可能会出现(xiàn)轻微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或(huò)已经达到限(xiàn)制(zhì)性水平。美联储在3月议(yì)息会议(yì)时，就已(yǐ)经在讨论(lùn)停(tíng)止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然(rán)是共(gòng)识，所有人全(quán)票通过(guò)，一些政策制定者谈(tán)到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原则(zé)上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到(dào)限制(zhì)性(xìng)水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到(dào)了限制性水平(píng)（或已经接近达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后(hòu)续政策(cè)变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动(dòng)力(lì)市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平(píng)仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目(mù)标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地(dì)区性银行发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大(dà)规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上限，如果(guǒ)没(méi)有(yǒu)达成债务协议，经(jīng)济(jì)后果(guǒ)“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调(diào)，如果国(guó)会不(bù)尽早采取行(xíng)动(dòng)提(tí)高债务上限，美(měi)国可能最早于6月(yuè)1日出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财(cái)政部于今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取(qǔ)特(tè)别措施，避免联邦(bāng)政府发生债务违约。美国国会(huì)预算办(bàn)公(gōng)室5月(yuè)1日发布的最新(xīn)报告(gào)显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或依然会出现(xiàn)。目前(qián)市场依然预(yù)期美联(lián)储6-7月(yuè)维持利(lì)率(lǜ)水平不变(biàn)，9月(yuè)开(kāi)始情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经济虽在下(xià)滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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