来(lái)源：海通宏(hóng)观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治局4月28日召开会(huì)议，分析研究(jiū)当前经济形(xíng)势(shì)和经济(jì)工作(zuò)。今(jīn)年以来，经济增长好于预期(qī)。不过(guò)当前经济恢(huī)复性好转，内生动力(lì)还不强(qiáng)，需求仍然不足。所以，稳增长基(jī)调延续(xù)，短期政策不太可(kě)能转向收紧，但是面对高质量发展(zhǎn)要求，也没(méi)增量刺激政策(cè)。未来扩大需求主(zhǔ)要依靠自发(fā)修复消费，主动(dòng)稳定投资。此外，产业政(zhèng)策方面强调“实体经济”支撑，防风(fēng)险仍然是(shì)重点任务(wù)。整体看，二季度经济(jì)修复速(sù)度或将放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先(xiān)强调了今(jīn)年的(de)成(chéng)绩，即“经济(jì)增长好于预(yù)期”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经济发(fā)展呈(chéng)现回升向好态势(shì)”。从一季度公布的数据看，确实好(hǎo)于(yú)去(qù)年四季度时的预期。但随后(hòu)会议也提到(dào)“经济运(yùn)行好转主要是恢复性的，内(nèi)生动(dòng)力还(hái)不强，需(xū)求仍然(rán)不足”。这(zhè)也使(shǐ)得(dé)经济转型(xíng)升级(jí)面临新(xīn)的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们(men)的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明显改善，但距离疫(yì)情之前(qián)2019年的6％附近的(de)增速(sù)，还有较大(dà)的差距。所以，经济(jì)仍需(xū)政策(cè)呵护。尤其是一季度降准后，就业(yè)压力(lì)仍然存在，我们认为政策短期不会(huì)转向收紧。“恢复和扩(kuò)大需求(qiú)”是(shì)当前(qián)经济持(chí)续回升向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面(miàn)对高质量的发展(zhǎn)要求，会议强(qiáng)调经济要实现“质的有效提升”和“量的合理增(zēng)长”。这一点和去年经(jīng)济工作会议(yì)精神一致。这也意味着稳(wěn)增长不会通过(guò)强(qiáng)刺激(jī)的方式，而(ér)是统(tǒng)筹推动“经济运(yùn)行持(chí)续好转”、“内生动力持(chí)续增强(qiáng)”、“社(shè)会预期持续(xù)改善”、“风(fēng)险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的(de)方(fāng)式，会议要求“把发挥(huī)政策效力和激发经营主体活力(lì)结合起(qǐ)来”。我们的理解是，下一阶段(duàn)更多(duō)通过(guò)激发市(shì)场化的力量(liàng)去推动经济修复，通过改革开放的方式激发高质量的增长。所以会议指出，要坚持“两个(gè)毫不(bù)动摇”，破除影(yǐng)响各类(lèi)所(suǒ)有制(zhì)企业公平竞争、共同发展的法律法规(guī)障碍和(hé)隐性壁(bì)垒(lěi)。各类企业都要依法合规经营。要下决心从(cóng)根本(běn)上解决企业账款拖(tuō)欠问(wèn)题。总体而言，政策刺激(jī)空间有限(xiàn)，主要还是以提振信心(xīn)和预(yù)期(qī)、激(jī)发(fā)活力为主要手段，让经济(jì)自发的内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复消费，主动稳定投资

　　会议提(tí)出(chū)，积极(jí)的财(cái)政政策(cè)要(yào)“加力提效”，稳(wěn)健的货币政策要“精准有力(lì)”，延续了去年12月会议的(de)表述。对于政策的要求，本次会议强调“形成(chéng)扩大需求的(de)合力”，而(ér)去年12月会议的(de)相关(guān)表述是“加强各类政策协调(diào)配合”，这说明扩大(dà)需求是未(wèi)来的政(zhèng)策(cè)重心。

　　一方(fāng)面，自发修复(fù)消费。“要多渠道(dào)增加(jiā)城乡居民收入，改善消费环(huán)境，促进文化(huà)旅游等服务(wù)消费”。提高消费，主要(yào)还是靠居民劳动收入的自然修复。另一(yī)方面(miàn)，主动稳定投资(zī)。尤其是基建投(tóu)资，是政府主动稳增(zēng)长的重点(diǎn)。会议(y定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思ì)提到，在(zài)超(chāo)大特大城市积极稳步(bù)推进城中(zhōng)村(cūn)改造和“平急(jí)两用”公(gōng)共基础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议(yì)强调(diào)，要(yào)把吸(xī)引外商投(tóu)资(zī)放在更(gèng)加重要的位置(zhì)，稳(wěn)住外贸外(wài)资基本盘。要支持有条件的(de)自贸试验(yàn)区和自由贸易港对接国际高标准(zhǔn)经贸规则，开展改革开放(fàng)先行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经济

　　会(huì)议(yì)强调，加快建设现代化产业体系要以“实体经济”为支撑。我(wǒ)们的(de)理解是，产(chǎn)业政策的重点是“实体经济”，这里的实(shí)体经济(jì)并不是整个GDP，而(ér)是(shì)和“虚拟(nǐ)经济”相(xiāng)对应的。

　　会(huì)议明确“要(yào)夯实科技自(zì)立(lì)自(zì)强(qiáng)根基，培育(yù)壮大新(xīn)动能(néng)”；“要(yào)巩固(gù)和扩大(dà)新(xīn)能源(yuán)汽车发展优势，加快推进(jìn)充电桩(zhuāng)、储能等(děng)设(shè)施建设和配套电网改造”。会议指出“要(yào)重视(shì)通(tōng)用(yòng)人工(gōng)智能发展(zhǎn)，营造创新生态(tài)”，也提到(dào)了“重(zhòng)视防范风险(xiǎn)”。我们认为(wèi)，人工智(zhì)能发展到一定程度(dù)，监管(guǎn)措施(shī)也必然会跟上。此外，在互联网领域，要推动平台企业规范健康发展，鼓励头部平台(tái)企业探索(suǒ)创(chuàng)新。

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　　防风险(xiǎn)也是(shì)重点

　　会议提出(chū)，“统筹做好中小银行、保险和信(xìn)托(tuō)机(jī)构改(gǎi)革化险(xiǎn)工作”；再次强(qiáng)调房住不炒，“做(zuò)好保交楼、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要(yào)加强(qiáng)地(dì)方政府(fǔ)债务管理，严控新增隐性债务”。我们认为(wèi)，房地产产(chǎn)业链、中小金融机构的(de)风险出清，仍是大势所趋(qū)，地方债(zhài)务的风(fēng)险也需要(yào)化解。所以(yǐ)今年(nián)和(hé)去年最大的不同是疫情影响减弱，其他方(fāng)面的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济(jì)修(xiū)复(fù)速度(dù)或将放缓(huǎn)，政策相(xiāng)对(duì)克制。

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