调油逻辑提(tí)振成本价(jià)格，从而能(néng)够推升芳烃(tīng)价格，去(qù)年二季度(dù)芳烃市场的热度(dù)之高也正是由(yóu)这个逻(luó)辑(jí)主导。然而，今(jīn)年与去年(nián)的步调明显(xiǎn)不一。期(qī)货日(rì)报记者观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面(miàn)已连续出现了9连跌，从走势上(shàng)来看，两品(pǐn)种(zhǒng)的(de)表现远超(chāo)市场预(yù)期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原因(yīn)在(zài)于两方面，一方(fāng)面由于近期原油大跌，另一方面(miàn)近期成(chéng)品油(yóu)裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示(shì)，由于欧美的滞涨格(gé)局，以(yǐ)及(jí)美国的加(jiā)息预期，需(xū)求羸弱，市(shì)场对(duì)于(yú)衰退的预(yù)期再起。而原油(yóu)供应端的(de)OPEC+减(jiǎn)产还没有(yǒu)落地，原油(yóu)近期回补(bǔ)前期缺口后继续下行，对于化工(gōng)特别是与之相关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂(liè)差(chà)方(fāng)面，近期美国汽柴(chái)油裂差(chà)出(chū)现下(xià)滑，同时(shí)美国汽油库存在4月(yuè)份(fèn)去库速率减缓，使得市场对于美国调油需求的预期边(biān)际弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访中，记(jì)者了解到，美国夏油对于辛烷(wán)值的需求支(zhī)撑起了芳烃调油的逻(luó)辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年同(tóng)期相(xiāng)比(bǐ)，今(jīn)年芳烃(tīng)市场走势(shì)相对偏弱，且去(qù)年调油逻辑发生的时间在(zài)5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调(diào)油(yóu)逻辑(jí)是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期(qī)货能化组组长谢雯表(biǎo)示(shì)，发生这一现象(xiàng)的(de)原因更多(duō)是始于路径依(yī)赖，去年(nián)极端的调油(yóu)行情使(shǐ)得市场预期今年调油逻(luó)辑发生(shēng)的概率仍较大，调油商(shāng)提(tí)前(qián)准备原料运往美国。

　　在她看来，去(qù)年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑是(shì)调油(yóu)实实在在(zài)发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今年的调油带来芳烃美亚价(jià)差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃库(kù)存(cún)较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者(zhě)，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在(zài)细节与节奏上又有差异，主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现在去年5—6份(fèn)的行情是(shì)“脉冲式”的(de)，当时市场(chǎng)对于美(měi)国高(gāo)辛烷值调油料的短缺没有提(tí)早预期，导(dǎo)致(zhì)旺(wàng)季来临后(hòu)行情(qíng)一触即(jí)发，而经历过去年的大幅波动(dòng)，随后调油(yóu)商(shāng)对于今年已(yǐ)经提早有(yǒu)所准备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的美亚价(jià)差一直保持相(xiāng)对(duì)高位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创造套利空间(jiān)，同时(shí)我们从去年四季度至(zhì)今韩国(guó)出口美国芳烃的(de)数(shù)量保持(chí)相对高位可以(yǐ)一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的(de)检修预期，今年市场的调油(yóu)逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早并(bìng)迅速(sù)将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早(zǎo)于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处(chù)于高位徘徊的状态，意味着调(diào)油逻辑已经(jīng)在芳烃上(shàng)提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期(qī)货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃走势存在着节(jié)奏的差异，去年5月(yuè)份是是炒作(zuò)调油(yóu)需求的主要(yào)时(shí)期，而(ér)今年市(shì)场提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今(jīn)年调(diào)油(yóu)逻辑应该(gāi)不及去年。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧美(měi)地区成品油供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利润(rùn)非常好(hǎo)，调油逻辑(jí)兴起。而今年(nián)的问题是欧美经济下行压力(lì)较大，油品需求面临走弱，从(cóng)盘面也可以(yǐ)看到(dào)，3月份市(shì)场因(yīn)炒作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却(què)回落，并拖累(lèi)形成原油的(de)下跌。”他(tā)说。

　　“去年(nián)芳烃(tīng)调油(yóu)主要是由于俄(é)乌冲(chōng)突导(dǎo)致(zhì)原油的出(chū)口受限(xiàn)以及(jí)疫情(qíng)影响下美国(guó)炼厂(chǎng)大(dà)幅(fú)关停引起的辛烷需求无法(fǎ)匹配(pèi)，从(cóng)而导致了美亚套利窗(chuāng)口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走高。今(jīn)年看(kàn)工厂对于(yú)调(diào)油行情有(yǒu)所(suǒ)准(zhǔn)备，整(zhěng)体缺量需求将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期(qī)货分析师隋(suí)斐看来，二季度美国(guó)出行旺季下调油需求被(bèi)赋予(yǔ)期待，然而有了去年(nián)二(èr)季度调油需(xū)求(qiú)增加(jiā)下亚(yà)美套利利润可观的经(jīng)验(yàn)，部分工厂(chǎng)提前跟美国(guó)工厂签订了长(zhǎng)约，今年的出口周期有所提(tí)前。

　　从(cóng)今年韩(hán)国运往美国(guó)的芳烃出口量(liàng)观察(chá)，整体1—3月(yuè)出口量已(yǐ)达去年(nián)调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年(nián)与(yǔ)亚洲(zhōu)PX生(shēng)产(chǎn)企(qǐ)业签订合同多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口打开(kāi)后及时(shí)变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油大概率仍将发生，但是整(zhěng)体(tǐ)对(duì)于芳烃价格(gé)的提(tí)振高度将极大可(kě)能不如(rú)去年(nián)。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际(jì)油(yóu)价波动加剧(jù)，近期原油库存低(dī)位回升，汽(qì)油裂解价(jià)差(chà)回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来(lái)需(xū)求的不确定和经济可能衰退的背景下调油需求出现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看(kàn)，实则呈现(xiàn)边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前(qián)期流通货源紧(jǐn)张的局面(miàn)在恒力石(shí)化和(hé)嘉通(tōng)能(néng)源(yuán)两套年产(chǎn)能共500万吨新(xīn)装置投(tóu)产(chǎn)和(hé)农村信用社几点上班下班时间下游消(xiāo)费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边(biān)际相对(duì)走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北(běi)方低价货源冲(chōng)击(jī)华(huá)东(dōng)，下游(yóu)硬(yìng)胶产(chǎn)品利润不佳，成品库存偏高(gāo)的(d农村信用社几点上班下班时间e)局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯港(gǎng)口库存(cún)攀升(shēng)，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压(yā)力(lì)。

　　“目前看(kàn)调油逻辑(jí)边际弱(ruò)化，但是现在还没有(yǒu)真正进(jìn)入美国汽油的消费旺季，如(rú)果5月下旬开始美(měi)国汽油消(xiāo)费走强，预计芳烃估值(zhí)仍将保持高位，但是(shì)在当前(qián)衰退预期以(yǐ)及(jí)美(měi)联储加息背景下，成品(pǐn)油消(xiāo)费的成色(sè)或较(jiào)预期大打折扣，芳(fāng)烃前期相(xiāng)对(duì)原油的价差高点已(yǐ)经看(kàn)到，调油逻辑再继续大幅发酵的(de)概率(lǜ)降低(dī)。”郑邮飞认(rèn)为，后期(qī)芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身(shēn)的供需(xū)基(jī)本面。

　　“短期来(lái)看(kàn)，随着主力(lì)合约换月，市(shì)场的交易重心转向了(le)2309 合约，在(zài)距离9月相(xiāng)对较长(zhǎng)的时间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更(gèng)加(jiā)敏感。就(jiù)苯乙(yǐ)烯而言，目(mù)前(qián)国(guó)内纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺(àn)盈(yíng)利之外(wài)其他下游(yóu)盈利性不佳，纯(chún)苯港(gǎng)口库存去库(kù)力度减弱，苯(běn)乙烯(xī)下游同样面临成品库存偏高和利润不佳的(de)局面，二(èr)季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力(lì)。

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