4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数(shù)效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业(yè)投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去(qù)年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外(wài)贸(mào)需求(qiú)回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物(wù)流景气(qì)度环比有所回落(luò)，但低(dī)基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比(bǐ)上(shàng)行3个百分点、高(gāo)炉开工率环(huán)比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环(huán)比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦(yì)从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度(dù)环比有所下(xià)行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其(qí)是(shì)汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情(qíng)影响(xiǎng)较大(dà)的工(gōng)业生产(chǎn)可(kě)能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零售总(zǒng)额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出(chū)行及(jí)消费(fèi)活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量(liàng)较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假(jiǎ)期居民此前受抑制(zhì)的旅游需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)（参考2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快评：五一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。高频数(shù)据显示4月(yuè)以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中(zhōng)城市销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期下行圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积(jī)较2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行(xíng)；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月百城土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积较2022年(nián)同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃(lí)库(kù)存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成交量环(huán)比(bǐ)较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地(dì)产销售动能能(néng)否再度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月(yuè)地方新(xīn)增(zēng)专项债(zhài)净发(fā)行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低(dī)基(jī)数下基(jī)建(jiàn)投资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖(tuō)累食(shí)品价格下(xià)行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)：义(yì)乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持(chí)平(píng)，箱包/鞋类价(jià)格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下(xià)行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海外(wài)经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍(réng)待恢(huī)复(fù)，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格(gé)较3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)总指(zhǐ)数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金(jīn)属(shǔ)价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出(chū)口价(jià)格指数或有所下(xià)行(xíng)，但低基数及(jí)外(wài)贸需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有(yǒu)望保持高速（参(cān)见2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和(hé)亚(yà)太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格局(jú)不(bù)断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预(yù)期（参(cān)见《中国出口产(chǎn)业链的(de)升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。预计4月新增(zēng)人(rén)民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业(yè)中长(zhǎng)期(qī)贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头、购房需(xū)求回(huí)升背景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望(wàng)继续企稳回升，政策(cè)性银行(xíng)金融工(gōng)具继续(xù)带动(dòng)基建投资(zī)和企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股(gǔ)权及政府债融(róng)资较去年同期略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财(cái)政收入增长(zhǎng)有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基(jī)建相关(guān)支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性(xìng)银行(xíng)金融工具仍是近(jìn)期(qī)准财(cái)政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费复苏(sū)不及预期(qī)、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基(jī)数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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