原本被(bèi)视为极其艰难的(de)2022年，白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)却又(yòu)一次集体刷(shuā)高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报(bào)已经(jīng)披(pī)露(lù)完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是白(bái)酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业(yè)营收取得了两位数增长。在(zài)打响疫情后(hòu)首个春节动(dòng)销战后(hòu)，今(jīn)年(nián)一季度白(bái)酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家(jiā)企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环(huán)境对白酒造成了不(bù)可忽(hū)视的影响，穿透(tòu)最(zuì)新(xīn)的(de)业绩来看，头部酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构性增长。但(dàn)随着(zhe)白酒(jiǔ)行业集中度提(tí)升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮调(diào)整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业的一个共(gòng)同(tóng)主(zhǔ)题(tí)是去(qù)库存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国(guó)酒业协会(huì)公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收和利润(rùn)分别(bié)占去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的表现之一是(shì)优势品牌正在(zài)持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量(liàng)已(yǐ)经连续多(duō)年下降(jiàng)，行业集中度不断提升，存量竞(jìng)争格局下企业间挤压(yā)式竞争已(yǐ)经(jīng)临近赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景下(xià)，头部酒企成为产业(yè)经济增长(zhǎng)的主要动(dòng)力。年报显示，头(tóu)部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本(běn)保持了两(liǎng)位(wèi)数增长(zhǎng)，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿(yì)元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持了良(liáng)性的增长，疫情放开后(hòu)消费(fèi)场(chǎng)景的多元(yuán)化，对(duì)于(yú)中国白酒的(de)复兴是一个(gè)非(fēi)常(cháng)好的加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的另(lìng)一个特征是，在过去取得了稳定增(zēng)长和快速(sù)发(fā)展的企业(yè)，基本(běn)形成(chéng)了(le)中高端(duān)驱动增长的发展模式(shì)，这在(zài)年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾、舍得等(děng)，产品上除(chú)高端一如既往强势以外，其中高端产品销(xiāo)量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三(sān)线(xiàn)品牌聚(jù)焦中(zhōng)高(gāo)端，白(bái)酒产(chǎn)业(yè)不约而(ér)同都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因(yīn)为产品结构优化的(de)需(xū)要，白(bái)酒技改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的(de)优质(zhì)产(chǎn)能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产(chǎn)能扩(kuò)建等(děng)项(xiàng)目，这些都是(shì)企业为持续保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身(shēn)的(de)品牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基(jī)于品类和产品的名酒格(gé)局很快形成，中国酒业进入(rù)寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相(xiāng)比较疫情前(qián)的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报发现，除头部(bù)酒企强者恒(héng)强外，二三线品牌(pái)正(zhèng)在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年(nián)20家上市企业中，规模(mó)在(zài)40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数(shù)据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则进一(yī)步变成(chéng)7家(jiā)，在前一年的6家基础(chǔ)上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍(shě)得(dé)、迎驾(jià)贡、口子窖四家(jiā)企(qǐ)业(yè)规模来(lái)到(dào)50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽(huī)酒板块(kuài)的二级梯队，都(dōu)是在各自(zì)省内(nèi)有一定话语(yǔ)权、有较大市场规模、省外(wài)市场开拓良好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级(jí)梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化(huà)加剧，要么像古井贡酒那(nà)样完成产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进(jìn)一(yī)线(xiàn)市场(chǎng)，要么就会(huì)像皇台一般(bān)衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）自考成绩查询时间是什么时候开始，自考成绩查询时间是什么时候查三(sān)家(jiā)2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下降(jiàng)，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿(yì)元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财报中表示(shì)是因为去年同期基数较高(gāo)，以及公(gōng)司主动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金(jīn)种子，在省(shěng)内“内卷”和(hé)名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体量和(hé)利润(rùn)出现萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收(shōu)入增长有限，但净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行(xíng)业(yè)性(xìng)问(wèn)题(tí) 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特(tè)、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家企业(yè)毛利率有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的盈(yíng)利(lì)能力，但透过年报(bào)，白酒(jiǔ)的高库存(cún)更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台(tái)以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖(jiào)、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库(kù)存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长基(jī)本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定程度上反映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家、中国(guó)酒业(yè)资深(shēn)评论员肖竹青告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度(dù)白(bái)酒业绩(jì)非常优(yōu)秀。但(dàn)是我们发现整个市场除了茅台(tái自考成绩查询时间是什么时候开始，自考成绩查询时间是什么时候查)供不应求(qiú)以外(wài)，其他产品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以(yǐ)外(wài)社会库(kù)存(cún)很大，对白酒发展来(lái)说存(cún)在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半(bàn)年中秋节(jié)后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业(yè)性问(wèn)题。”蔡(cài)学飞表达(dá)了同样的看法(fǎ)，他认为，随着国家经(jīng)济面的恢复以及社(shè)会活(huó)动(dòng)的(de)复苏，会(huì)加速去库存，特别是名(míng)酒库存会得到很(hěn)大的缓解，但是区(qū)域(yù)中(zhōng)小企业仍然会面(miàn)临(lín)不小(xiǎo)的库存压力。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮液在投资者关系互动平台回答投资者关于库(kù)存的问题(tí)时就(jiù)谈(tán)到，五粮液产品渠道库存量不到一个(gè)月，属(shǔ)于(yú)正常水平(píng)。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤(yóu)其在过去(qù)三年，受疫情影(yǐng)响线下消费场景大减，终端动(dòng)销(xiāo)放缓，造成了社会(huì)库存积(jī)压。从产(chǎn)能(néng)来看，近十年来白酒产量在不(bù)断下降，白(bái)酒产业存量产(chǎn)能过剩是不争的(de)事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情(qíng)后消费场(chǎng)景大(dà)规模(mó)恢复的前提下(xià)，白酒去库(kù)存(cún)依然需(xū)要时间。

　　而(ér)为去库(kù)存，全行业各环节都在(zài)努力，其中(zhōng)最关(guān)键的是，亟(jí)需(xū)库存消化能力强劲的新渠道。可(kě)以看到，大小酒企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中销(xiāo)售(shòu)费(fèi)用一栏的数字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价(jià)格(gé)倒挂恢(huī)复得快，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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