4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工业：工业(yè)生产(chǎn)及(jí)物流景气(qì)度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数(shù)提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数(shù)及(jí)海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家)名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指数或有所下(xià)行，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回(huí)暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效(xiào)应(yīng)提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比(bǐ)上行3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉开工率环比回(huí)升(shēng)2个百分点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数(shù)较(jiào)3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但(dàn)受(shòu)去年(nián)同期低基数提(tí)振同比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子(zi)、机械电子等(děng)受疫(yì)情影响较大(dà)的工业(yè)生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。4月居民出(chū)行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票房较3月均(jūn)值环(huán)比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出(chū)台降(jiàng)价政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一(yī)假期居民此前受抑(yì)制的旅游(yóu)需求(qiú)得(dé)到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均(jūn)超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居(jū)民消费倾向尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消费(fèi)数据的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产需(xū)求较(jiào)3月有(yǒu)所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大(dà)中城(chéng)市销售面积较(jiào)2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下行；土地成(chéng)交方面，4月(yuè)百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期(qī)分(fēn)别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及(jí)在手资金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度(dù)上行。基(jī)建(jiàn)端，4月(yuè)地方(fāng)新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持(chí)续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批发价(jià)格(gé)200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价(jià)格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可(kě)能(néng)继(jì)续下(xià)行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较(jiào)高；另一方面，海(hǎi)外经济(jì)动(dòng)能继(jì)续减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍待(dài)恢复(fù)，工业(yè)品价(jià)格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口额(é)增长(zhǎng)有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表的《4月出(chū)口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国(guó)和亚太、非(fēi沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家)洲、甚至(zhì)拉美的一体化产(chǎn)业链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一(yī)方(fāng)面，企业中(zhōng)长期贷(dài)款(kuǎn)延(yán)续年初至(zhì)今的较(jiào)强(qiáng)势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷(dài)/居民贷款需求有望(wàng)继(jì)续(xù)企(qǐ)稳回升，政策性银行金融(róng)工具(jù)继(jì)续带动基(jī)建(jiàn)投资(zī)和(hé)企业中长期(qī)贷款增(zēng)长，信贷周期或(huò)继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资(zī)较去(qù)年(nián)同期略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望(wàng)回升(shēng)；财(cái)政支出、尤(yóu)其民生和(hé)基建相关支出有望保持较快(kuài)增长——预计政策性(xìng)银行金融工具(jù)仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳(wěn)地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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