金融界5月8日消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市(shì)场银行(xíng)板(bǎn)块再度走(zǒu)高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银(yín)行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建设(shè)银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信(xìn)银(yín)行年(nián)内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报中(zhōng)梳理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始(shǐ)，政(zhèng)策不(bù)再提(tí)金融让利。银行业也开(kāi)始落实(shí)，比如一些地方小银(yín)行下调存(cún)款利率后，股份行也出现下调；而(ér)年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也(yě)没有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政(zhèng)策改变的(de)原因之一是银行(xíng)需要资(zī)本扩(kuò)展，需要(yào)恰当(dāng)的(de)盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲中特估和(hé)国企改革(gé)，银行(xíng)作为资产(chǎn)规模最大(dà)的国企(qǐ)行业，按(àn)政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金(jīn)融(róng)让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正增长的情(qíng)况下正常(cháng)PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多(duō)，但由于让利之下(xià)市场(chǎng)担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值(zhí)在推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导向的改变对(duì)银行股是一种长时(shí)间(jiān)的利(lì)好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和债(zhài)务风险周期相关，现在已进(jìn)入(rù)不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷款率开(kāi)始下降(jiàng)，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度下(xià)降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率下降周期(qī)能够(gòu)持续验证，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地(dì)产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影(yǐng)响较小；而且中(zhōng)国(guó)经过对债务风(fēng)险的分部(bù)门处理，地产上下游的很多行业(yè)的(de)债务风险已经解决。总体上(shàng)银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出(c推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释hū)现拐(guǎi)点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入增速自(zì)去年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现(xiàn)拐点的原(yuán)因(yīn)是(shì)去(qù)年(nián)上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行(xíng)进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个(gè)已知利(lì)空，市场已经消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银行(xíng)估值(zhí)不(bù)会(huì)再(zài)有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷款行为(wèi)经过(guò)窗口指(zhǐ)导已经取消，这对(duì)银行(xíng)息差有比较正向的催化(huà)，是一个短(duǎn)期利好。此外(wài)4月(yuè)底的政治(zhì)局会议并(bìng)未(wèi)如市场预期一样出现明显政策收紧，对银(yín)行业是另(lìng)一个短期(qī)利好。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层面罗(luó)列了一下(xià)两大(dà)催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一(yī)些稳定的高(gāo)股(gǔ)息行业会成为替代品，银行(xíng)股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投(tóu)资的(de)国(guó)企央(yāng)企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相(xiāng)对(duì)高(gāo)的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银(yín)行股上(shàng)涨的持续(xù)性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策(cè)规划以(yǐ)及市场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没(méi)有经(jīng)济衰退和政策(cè)打压的(de)情况下(xià)银(yín)行股不会出(chū)现大(dà)幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩(jì)好(hǎo)但股价还未(wèi)上(shàng)涨的小银(yín)行(xíng)。之前(qián)中特估的(de)概(gài)念使得大行的估值得到(dào)抬升，之后其(qí)他(tā)类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的(de)年(nián)化不良(liáng)净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来随(suí)着疫情影响(xiǎng)的消退(tuì)和经济的稳步(bù)复苏，银行不良(liáng)生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备(bèi)覆(fù)盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保(bǎo)持充裕(yù)。目前(qián)银行资产质量(liàng)压力的峰值已经过(guò)去，展望而言，经济复(fù)苏(sū)态势良好，企业经营(yíng)环境改善(shàn)、居民(mín)推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释信心提升，叠(dié)加地产政策的持续(xù)宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行业2023年中期(qī)投资策(cè)略报告(gào)中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重(zhòng)回(huí)基本(běn)面主逻辑。银行(xíng)基本面(miàn)的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较(jiào)去年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新(xīn)趋势将是重(zhòng)要的(de)行业催(cuī)化剂，利(lì)好整体估值提升。规(guī)模端(duān)，信贷(dài)需(xū)求(qiú)从大(dà)到小逐(zhú)步传导，下(xià)半年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居(jū)民还款(kuǎn)能(néng)力提升(shēng)下长期向好(hǎo)，银(yín)行资产质(zhì)量下行风险封住(zhù)。银行板块(kuài)配(pèi)置上，建议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示(shì)，看好全年盈利(lì)能力修(xiū)复，银行(xíng)板块(kuài)配置(zhì)价(jià)值提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居(jū)民端复(fù)苏低于预期(qī)的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在此(cǐ)背景下，居(jū)民消费(fèi)倾向和风险偏(piān)好的(de)修(xiū)复仍(réng)然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看好银行(xíng)板块全(quán)年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平，在后续(xù)盈利有望逐(zhú)季修复的背景下，当前(qián)时(shí)点银行(xíng)板块的配置(zhì)价值提升。

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