2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资(zī)基金公会(huì)的(de)数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册(cè)的(de)基金中，中国股票基(jī)金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去(qù)6个月以(yǐ)来(lái)，中国股票基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基(jī)金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大机(jī)构(gòu)代表接受(shòu)本报采访解析他们对于(yú)市场动态(tài)的看法，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太(tài)区投资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司(sī) 基金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国陷入衰(shuāi)退(tuì)几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房(fáng)地(dì)产(chǎn)等(děng)持续发(fā)力，中国经济持续快速复苏(sū)可期(qī)。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续(xù)人(rén)民币(bì)等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智能，机构人(rén)士认为人(rén)工智能将为(wèi)各个行业带来(lái)巨(jù)变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间(jiān)全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样(yàng)一(yī)来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人消费(fèi)相对(duì)稳定，但(dàn)是到了下半年美国(guó)经济(jì)衰退(tuì)的风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日(rì)本(běn)方面内需跟服务业(yè)获诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国，日本过(guò)去几(jǐ)年受(shòu)到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管理看来(lái)，日(rì)本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐(lè)观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复(fù)苏在(zài)全球起着引领作(zuò)用(yòng)。但是(shì)，如果(guǒ)要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面(miàn)，还需要企业(yè)投资、房(fáng)地产发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏(sū)抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次对于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上(shàng)。如果(guǒ)下(xià)半年(nián)财政和(hé)地产方面有所表现，将会(huì)加快复苏(sū)进程。目前来看(kàn)，经(jīng)济复(fù)苏的压(yā)力主要来(lái)自外需减弱和内需恢复(fù)尚需(xū)时间，市(shì)场流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利(lì)率几乎(hū)是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央(yāng)行行长表现出会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增(zēng)长的(de)预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服(fú)务(wù)业通(tōng)胀具韧性，但中期(qī)就(jiù)业料将持续修(xiū)复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多(duō)重(zhòng)约束因素(sù)缓和(hé)、以及周期性因(yīn)素作用(yòng)下，经济本身就有趋势(shì)性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强的政策刺(cì)激(jī)，从(cóng)趋势上(shàng)看无论经(jīng)济(jì)增长还是(shì)企(qǐ)业盈利的(de)修(xiū)复，目前(qián)都(dōu)处(chù)在一(yī)个中(zhōng)周(zhōu)期(qī)修复趋(qū)势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及(jí)修(xiū)复力(lì)度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能(néng)源价格显(xiǎn)著回(huí)落及(jí)冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严(yán)重(zhòng)衰退(tuì)的(de)最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田(tián)和男维持(chí)宽松(sōng)的政策立(lì)场，短期调整货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概(gài)率进入衰退。美国(guó)银行(xíng)业的风波提升(shēng)了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及(jí)新增就业的下降，未(wèi)来(lái)失业(yè)率有抬(tái)升的可能，这将会是导致美国(guó)经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个(gè)月维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次出现衰退的机会(huì)为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通胀问题比(bǐ)美国(guó)更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们(men)预(yù)计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者(zhě)对于(yú)国内经济(jì)增(zēng)长复(fù)苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经(jīng)最(zuì)后一次(cì)加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储(chǔ)的政策(cè)目(mù)标。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银行出现(xiàn)问题，这都(dōu)是高(gāo)利率环(huán)境带(dài)来冷却经(jīng)济(jì)的副作用。在整体通(tōng)胀数据(jù)逐步往下走的环境(jìng)之下(xià)，企业(yè)信心(xīn)也开始是越走越弱。美联(lián)储今(jīn)年(nián)加息或许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可能要到了(le)明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速(sù)度(dù)不够快(kuài)，而(ér)且美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的(de)半(bàn)年(nián)12个月多(duō)次(cì)提到(dào)，他宁愿经济出现一(yī)个温(wēn)和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心(xīn)还是非常(cháng)明显(xiǎn)的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美(měi)联储加息的预期发(fā)生了(le)较大(dà)波(bō)动(dòng)。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环(huán)境(jìng)导致美元流(liú)动性(xìng)下(xià)降和投资(zī)成本急(jí)剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的银行业(yè)还是高收(shōu)益债(zhài)券领域，都出现了流(liú)动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联储最近一次加(jiā)息后，进(jìn)入观(guān)望态势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵图(tú)看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与(yǔ)市场预(yù)期(qī)有一定的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未(wèi)来几个月美国(guó)经济的(de)实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储将在控通(tōng)胀及防(fáng)范金融风(fēng)险之间争取(qǔ)平衡。后续如(rú)果美国金融体系(xì)风险继续累积并形成(chéng)进一步(bù)的风险事件，可能会(huì)推动(dòng)联(lián)储更(gèng)早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局确定性较(jiào)高，在此情(qíng)景下(xià)，长久(jiǔ)期(qī)的利(lì)率债、高评级(jí)信用债会(huì)在大(dà)类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及(jí)随后的宽松政策可(kě)能(néng)利好股市，但(dàn)是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立(lì)。多数情况下(xià)，只有经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股票(piào)不(bù)同(tóng)，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储(chǔ)加息接近尾(wěi)声(shēng)时(shí)通(tōng)常(cháng)更容易预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债收益(yì)率(lǜ)的高位几乎总是在(zài)最后一次加息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基(jī)点，原因(yīn)是(shì)增(zēng)长放缓及通胀下(xià)降压低了(le)收益(yì)率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来(lái)的投资机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关(guān)的(de)企业已经(jīng)录得一定的(de)上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工(gōng)具的大(dà)概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这(zhè)是(shì)比较自(zì)然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会(huì)给现有(yǒu)的(de)公司带(dài)来哪(nǎ)些变化，这是(shì)我(wǒ)们需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定(dìng)性是比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中国(guó)有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推(tuī)动数字化的进程(chéng)，我们认(rèn)为中国有非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环(huán)节和推理环(huán)节都需要消(xiāo)耗(hào)大(dà)量的算力(lì)，涉及到(dào)的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年(nián)年(nián)底以来，产(chǎn)业链已经陆续(xù)收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两类产品，一(yī)类是公有(yǒu)云上部署的大模(mó)型，包括模型(xíng)的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算(suàn)部(bù)署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类(lèi)的终端(duān)场景(jǐng)，主要基于(yú)生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐(qí)放的格局，投资机会(huì)主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的(de)使(shǐ)用时(shí)长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立(lì)了国(guó)家数据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营(yíng)商都加大了(le)在数(shù)据方(fāng)面的投(tóu)入，中国的云企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体的发展。该(gāi)板(bǎn)块目(mù)前估值处(chù)于(yú)历(lì)史(shǐ)低(dī)位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今(jīn)后的6-10个(gè)月(yuè)会有所改善。拥有众多(duō)半导体企(qǐ)业的韩(hán)国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选(xuǎn)科技(jì)主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中(zhōng)国(guó)的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更(gèng)关注利润和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别(bié)是机器学(xué)习与(yǔ)深度学(xué)习模型）的发展将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯片的(de)需(xū)求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计(jì)算资源进行训(xùn)练，这将推(tuī)动公(gōng)共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗和(hé)标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企业(yè)将大举采购(gòu)各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对(duì)此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定(dìng)程度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以及行(xíng)业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名(míng)人士的(de)呼吁显示出(chū)行业内对(duì)人工(gōng)智能(néng)安全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于(yú)提高(gāo)公众对此的认识，同(tóng)时促进相(xiāng)关(guān)法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型(xíng)有助于(yú)行业理解现(xiàn)有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足(zú)够强大，需要一定时间(jiān)观(guān)察其对社会产(chǎn)生(shēng)的影响。但另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众人士发起的(de)自(zì)律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能(néng)行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构(gòu)会继续推进研(yán)究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更(gèng)强大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出于(yú)对(duì)监管(guǎn)缺失的担忧，因而(ér)呼吁(xū)社会思考在(zài)使用过程中产生的(de)法律规制(zhì)风险以及(jí)科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云(yún)上面，用户交互(hù)过(guò)程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型(xíng)。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，不法(fǎ)分子(zi)也更(gèng)有机(jī)会借助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研发限(xiàn)制性产品(pǐn)的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进(jìn)度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正式发布《生成式人工智能(néng)服务管理(lǐ)办(bàn)法（征求意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人工(gōng)智能(néng)服务提供(gōng)者应(yīng)该承(chéng)担信息(xī)安全主体责(zé)任，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护、未成(chéng)年人保护(hù)、内容安全管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成(chéng)式(shì)人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何(hé)调(diào)整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个月(yuè)，全(quán)球(qiú)市场资产类别(bié)方面，固(gù)定收益(yì)或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美(měi)国经济(jì)进入下半年，经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的美国国债，它(tā)的利率还是要往下(xià)走(zǒu)，利率往(wǎng)下(xià)走代表(biǎo)这(zhè)些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股票的(de)部分摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)目(mù)前是偏向(xiàng)中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验告(gào)诉我们，如(rú)果中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧(ōu)美(měi)的政府债(zhài)券，再加上一些投资(zī)等级(jí)的企(qǐ)业债。不看好高(gāo)收益(yì)债的原(yuán)因在(zài)于：当(dāng)经(jīng)济(jì)表现越来越差的时候，一些信贷评(píng)级比(bǐ)较低的(de)企业债(zhài)，它(tā)的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面(miàn)：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持(chí)相(xiāng)对中性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置策略(lüè)现在时间节点看，大(dà)类资产相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债(zhài)券，优(yōu)于商品。年末有降息预期(qī)的(de)条件(jiàn)下，股票估值压(yā)力会减小。商(shāng)品受全球(qiú)总需(xū)求下降和(hé)中国(guó)复苏缓慢(màn)的(de)影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之(zhī)后可(kě)能会出现(xiàn)中国(guó)优于(yú)欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本(běn)面条(tiáo)件下，受(shòu)其(qí)他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌(diē)调整幅度比较(jiào)大(dà)。换(huàn)句话说，目(mù)前(qián)的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增(zēng)长及通(tōng)胀前景仍存在(zài)较大的不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表(biǎo)现会较出色(sè)，债券(quàn)也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退(tuì)，债券(quàn)表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则(zé)尤为不利。股票市场投(tóu)资策(cè)略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和(hé)成长股(gǔ)。我们的股票投资策(cè)略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的(de)表(biǎo)现会(huì)优于股(gǔ)票的(de)表(biǎo)现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候(hòu)也(yě)非常具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投(tóu)资策(cè)略：我(wǒ)们同时也(yě)看好(hǎo)黄金和石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们(men)预测到(dào)2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会(huì)达(dá)到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上(shàng)行(xíng)，主要(yào)是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的(de)利差优势收窄，因此(cǐ)我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性(xìng)行(xíng)情衰(shuāi)退情景下，利(lì)率带(dài)来的分母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评级(jí)债券、黄(huáng)金(jīn)等资产类(lèi)别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可(kě)能(néng)有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等(děng)大宗商品(pǐn)由(yóu)于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏(hóng)观(guān)环境有利于权益市(shì)场，风格(gé)上建议高配制造(zào)、科技，低(dī)配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子(zi)、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股(gǔ)息(xī)的(de)优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块(kuài)。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退(tuì)前期(qī)，部分(fēn)资产（例(lì)如美股）对分(fēn)子端下行的(de)定价(jià)不足。后续若进入利(lì)率快速改(gǎi)善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复(fù)苏，美元也(yě)可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美(měi)元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预期(qī)和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但在(zài)美(měi)元(yuán)强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后(hòu)，欧元(yuán)存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性(xìng)行业立(lì)场。看(kàn)好中国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中(zhōng)国(guó)市场股(gǔ)票估值(zhí)仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制定者继续(xù)支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存款准备(bèi)金(jīn)率下调就是(shì)明证。我们(men)对美元进(jìn)一(yī)步走弱的预(yù)期应该会(huì)支持(chí)除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加(jiā)了(le)对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资(zī)级政府债券(quàn)，较(jiào)不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体(tǐ)现出的特征(zhēng)一致，在美国(guó)，政(zhèng)府债券通(tōng)常受益于债券(quàn)收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券(quàn)收益(yì)率相对(duì)于美国(guó)政府债券的溢价因(yīn)信(xìn)贷(dài)质量恶化的预期而(ér)扩大。

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