金融界4月21日(rì)消息(xī) 自(zì)国家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据后(hòu)，近(jìn)日关(guān)于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题就不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通(tōng)胀(zhàng)可能是我们(men)的(de)优势，至少给决策层(céng)提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫(yì)情中复(fù)苏走过(guò)3个月，并且没(méi)有采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多靠内生(shēng)动力，由于(yú)我(wǒ)们产(chǎn)能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有(yǒu)利(lì)于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后货币政策(cè)强(qiáng)刺激，带来(lái)高通胀后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行(xíng)业(yè)震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的(de)政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐(lè)观一些(xiē)，不(bù)必担心中国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境有明(míng)显改善(shàn)、企(qǐ)业感到盈(yí子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思ng)利(lì)、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产(chǎn)和(hé)招(zhāo)聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务(wù)业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复(fù)到原(yuán)来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分(fēn)析，就业相对(duì)低迷是有原因(yīn)的(de)，跟(gēn)感受(shòu)到的服务业在回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没有回到(dào)潜在(zài)增速上，只有回到(dào)潜(qián)在增速上才能够逐(zhú)步消(xiāo)化(huà)之前积压的潜(qián)在失(shī)业(yè)。”邢自(zì)强判断，服务性行业可(kě)能要逐季恢(huī)复(fù)，大概在今年(nián)底回到疫情前(qián)的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出(chū)厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪录，引发了关(guān)于(yú)通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度(dù)金融统(tǒng)计数据有(yǒu)关情(qíng)况新闻(wén)发(fā)布会。央行货币(bì)政策司司长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我(wǒ)国(guó)不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般具有(yǒu)物价(jià)水平持(chí)续负增长、货币(bì)供应(yīng)量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融(róng)增(zēng)长相对较(jiào)快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基(jī)本面和高(gāo)基数(shù)等(děng)因素(sù)。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力(lì)较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一(yī)方面，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其(qí)是大宗消费需求回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出(chū)，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货(huò)币信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与物(wù)价(jià)回(huí)落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币(bì)政策注重从供给侧(cè)发力(lì)，去年(nián)以来支持稳增长力度持续(xù)加(jiā)大，供给端见(jiàn)效(xiào)较快。但(dàn)实体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环节(jié)的(de)效应传导有一个(gè)过程(chéng)，疫情反复扰动也(yě)使企业和居(jū)民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融(róng)数据领先于经济(jì)数据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发(fā)布(bù)会上，国家统计发言人(rén)付(fù)凌晖就(jiù)近期市场热议的中国经(jīng)济是(shì)否会(huì)陷入通缩进(jìn)行(xíng)了(le)回(huí)应。他表示，总的来看，当(dāng)前(qián)中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高(gāo)，再加上国内(nèi)受(shòu)疫情(qíng)影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这样影响今(jīn)年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说明(míng)通(tōng)货紧缩。随(suí)着(zhe)下半(bàn)年影响因素逐步(bù)消除，价格(gé)会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券(quàn)商经济学(xué)家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩(suō)观(guān)点并(bìng)不成(chéng)立，预计下(xià)半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全(quán)面亦难持续(xù)，货(huò)币供应创新高，经济已(yǐ)步入(rù)复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了(le)服务业和其(qí)他不可(kě)贸易品的(de)通胀。而(ér)作为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民(mín)收入、居民消(xiāo)费(fèi)倾向、还是居民(mín)资产(chǎn)负债(zhài)表的边际变化而言，居民消(xiāo)费能力和购房意(yì)愿(yuàn)在(zài)防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到(dào)，一(yī)季度(dù)CPI走势(shì)并(bìng)不满足央行对通缩(suō)的认定，其主要反映局(jú)部性(xìng)、外生(shēng)性(xìng)与(yǔ)阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱看似(shì)反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前(qián)的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期(qī)非经(jīng)济政(zhèng)策对企(qǐ)业家(jiā)信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏(piān)好下降有关(guān)。当前(qián)中(zhōng)国经济仍(réng)在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好于工业、内需恢复好于外(wài)需(xū)的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币(bì)增(zēng)长大幅度(dù)超过经济增长(zhǎng)的情(qíng)况下，所谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了(le)价(jià)格(gé)上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩(kuò)张对促(cù)进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不(bù)匹配，背(bèi)后是(shì)居民与企(qǐ)业(yè)支出谨(jǐn)慎、地(dì)产(chǎn)角色(sè)变化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期(qī)在经历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期波动率再次抬(tái)升(shēng)，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预期波动率下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端(du子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思ān)利率(lǜ)依然(rán)有(yǒu)小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格(gé)会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩(suō)环境(jìng)下景(jǐng)气行业的(de)稀(xī)缺是(shì)促成成长牛的(de)重(zhòng)要(yào)外部因(yīn)素，物价水平的回(huí)落(luò)多与有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行业(yè)景(jǐng)气低(dī)迷(mí)的(de)环境下，产业周期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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