近日(rì)，2022年(nián)营业收入303.11亿(yì)元(yuán)且(qiě)净(jìng)利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下(xià)子(zi)公司(sī)兴福(fú)电(diàn)子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要(yào)产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子(zi)级磷酸产品是半导体(tǐ)加工过(guò)程(chéng)中的(de)关键(jiàn)材料，公司客户包括长江存储、华虹集团(tuán)、中芯国际等，也(yě)获得大基(jī)金二(èr)期入股。

　　不过有意思的(de)是，兴福电子(zi)第二(èr)大客户(hù)竟(jìng)然是可口可乐(lè)，这也无意间透露了一个冷知识——可口可乐生产过程中使用(yòng)的磷酸，原来不只是常规的食品(pǐn)级磷酸，还用到了更高纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子(zi)间(jiān)接控股(gǔ)股(gǔ)东还与第二(èr)大股东(dōng)有可(kě)复活的对赌协议。且其中一条比较(jiào)少见，即在兴福电子正(zhèng)式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是(shì)指哪个(gè)？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事(shì)湿电子化学品业务，公司(sī)产品包括磷酸、硫酸(suān)等。公司(sī)磷酸(suān)产品(pǐn)按照(zhào)纯度(dù)等级分为电子级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子级磷(lín)酸可分为IC级磷酸(suān)和面(miàn)板级(jí)磷酸。各磷(lín)酸(suān)产品的纯度等级(jí)由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子在生产电子级磷(lín)酸(suān)、电子级硫酸(suān)的(de)同时会产(chǎn)生(shēng)部分食品级磷(lín)酸、工业(yè)级(jí)硫(liú)酸等(děng)产(chǎn)品。其中2022年食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)的主营业(yè)务收(shōu)入(rù)为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务(wù)收(shōu)入摘(zhāi)要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　这里有(yǒu)个点(diǎn)值得一看，兴福电子(zi)2022年第二(èr)大(dà)客户(hù)为可口可乐(lè)，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这个销售金额比兴福电子当年食品级磷酸的(de)主营(yíng)业务收入(rù)多出(chū)了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福(fú)电子(zi)电子级磷酸产(chǎn)品除(chú)销售给集成(chéng)电(diàn)路行业、显(xiǎn)示面板行业客户外，还销售(shòu)给可口可乐公司、化工品(pǐn)贸(mào)易商等其他行业(yè)客户。由于(yú)可口可(kě)乐公司对磷酸产品的品质要求高于一(yī)般(bān)的食(shí)品级磷酸(su酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大ān)，公司销售给可(kě)口可(kě)乐公司的(de)磷酸(suān)产品等(děng)级实际为符合食品(pǐn)级要求的(de)面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告(gào)期”）的(de)营业(yè)收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是(shì)，兴(xīng)福电子2022年12月进行(xíng)过(guò)前期会(huì)计差(chà)错更正(zhèng)及(jí)追溯(sù)调整，比(bǐ)如兴(xīng)福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年非经常(cháng)性(xìng)损益为4528.14万(wàn)元。某会(huì)计(jì)师事务(wù)所合伙人对记者表(biǎo)示，非经常性损益是指公司发生的与经(jīng)营业务无直接关(guān)系，或是虽与经(jīng)营业务相关，但由于其(qí)性质、金额(é)或发(fā)生频(pín)率，影响(xiǎng)了真实、公允地反映公(gōng)司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后，兴(xīng)福电子(zi)2022年归(guī)母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴福(fú)电(diàn)子2020年(nián)至2022年(nián)业绩(jì)增(zēng)长与主营业务(wù)毛利率提(tí)升(shēng)有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年的有关毛利(lì)率，已经(jīng)超过申报稿列举的(de)同行业(yè)可比(bǐ)公司(sī)平均水平。对此，兴福(fú)电子(zi)在(zài)申报稿中表(biǎo)示，2021年以来(lái)公司(sī)陆续实现(xiàn)众多集成电路客户的产品(pǐn)认证及批量(liàng)供货，毛利率水平较(jiào)高的集成电路用湿电子化(huà)学品销售(shòu)收入占比(bǐ)持续提升，且公司根据部分产品原材料价格上涨情况适时调高了产品(pǐn)销售(shòu)价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在(zài)此(cǐ)情况下，兴福电(diàn)子(zi)未(wèi)来(lái)毛利(lì)率还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子(zi)未来是否还(hái)能(néng)持续提高(gāo)业绩(jì)？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福电子控股股东为上市公(gōng)司兴发集团，其直接持(chí)有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的(de)间接(jiē)控股(gǔ)股东为宜昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴福电(diàn)子第(dì)二大股东为国家(jiā)集成电路(lù)基金(jīn)二(èr)期，持股比例(lì)为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股(gǔ)东宜昌兴发与国家集成(chéng)电路(lù)基金(jīn)二期之间存在对(duì)赌协议(yì)。虽然随(suí)着兴福电(diàn)子IPO，相(xiāng)关协议(yì)已经(jīng)终止，但回购权和随售权存在可(kě)以“复活”的条件，且其(qí)中(zhōng)一条(tiáo)比较少(shǎo)见，即“兴福(fú)电子正式申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)仍未实现(xiàn)合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格(gé)IPO是指通过(guò)上市委审议，还是指(zhǐ)拿到(dào)证监会批文(wén)？

　　如(rú)果是指通过上市委审(shěn)议，虽然(rán)申报IPO后的18个月内没有上(shàng)会结果的企业(yè)比较(jiào)少，但(dàn)不是(shì)没有例外(wài)。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示(shì)，处于正常待审核阶段的合(hé)合信息和(hé)先正达(dá)，受理日期已(yǐ)经(jīng)超过18个(gè)月。

　　如果(guǒ)是(shì)指(zhǐ)拿到证监会(huì)批文，也有企业(yè)超过。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示(shì)，20家提交(jiāo)注(zhù)册的企业中有2家受理日期已经(jīng)过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个(gè)月后，彼(bǐ)时兴(xīng)福电子处于(yú)正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿(yì)元(yuán)，发行不超过1亿(yì)股，占发行后总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到的目标估值为54亿(yì)元。值得一提(tí)的是，15家(jiā)战略投资者2021年12月对兴(xīng)福(fú)电(diàn)子增资时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿(yì)元(yuán)。考虑稀释作(zuò)用后，15家战略投资(zī)者的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系向关联方采购(gòu)黄磷、液(yè)体三氧化硫等原材料、电(diàn)力等能源(yuán)以及建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性关联采购金额（不(bù)含建筑工程(chéng)服务采购(gòu)）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部分(fēn)主要原材料的关联采购占(zhàn)比较高。比如，报告期内(nèi)，公(gōng)司普通黄磷(lín)关联采购金额占(zhàn)同类产品采(cǎi)购总额(é)的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧化硫关联采(cǎi)购金额占同类产(chǎn)品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在(zài)主(zhǔ)营(yíng)业务方(fāng)面，兴(xīng)福电子是(shì)控(kòng)股股东兴发集团合并报表范围内唯一(yī)从事湿电子化学品相关业务的主体，与兴发(fā)集团及其控制的(de)其他公司主营业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然(rán)兴福电子没(méi)有在申报稿中对2023年(nián)第一季(jì)度业绩进行预测(cè)，但兴发(fā)集团2023年第一季度(dù)的业(yè)绩并不好。

　　兴发(fā)集(jí)团2023年第一季度营业(yè)收入(rù)为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告中表示(shì)，归母净利(lì)润较(jiào)上年同期大幅降(jiàng)低，主要是受市场供需变化(huà)影响，自(zì)2022年下(xià)半年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价(jià)格持(chí)续下(xià)跌，在今年一季度跌幅扩(kuò)大，至一季(jì)度末，草甘膦价格(gé)已跌至(zhì)行(xíng)业(yè)成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格(gé)下跌过(guò)程中，公司上述产品产销量同(tóng)比(bǐ)均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈及湿电子化学(xué)品，即(jí)公司湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂(jì)等成长(zhǎng)性产品市(shì)场需求总体良好，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但是兴发(fā)集团(tuán)另一则公告显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年第一(yī)季(jì)度平均(jūn)售(shòu)价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了(le)16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年(nián)第(dì)一季度统计口径不太一样，销量数据(jù)不太好找，所以不太(tài)好具(jù)体判断湿电子化(huà)学品(pǐn)相关(guān)收入的变酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大化。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电(diàn)子(zi)2023年第一(yī)季度的业绩具(jù)体表现如何？

　　平均(jūn)售价(jià)摘要，数据(jù)来源：兴发(fā)集团公(gōng)告

　　违法(fǎ)违规方(fāng)面(miàn)，兴福电子(zi)曾受到(dào)宜(yí)昌市猇亭区(qū)城市管理执法(fǎ)局(jú)的行政处罚，处(chù)罚(fá)金额(é)为28.16万元。原(yuán)因是(shì)兴福电子无证建设房(fáng)屋，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴(xīng)福电子控股股(gǔ)东兴(xīng)发集团的(de)副总经理赵(zhào)勇于2023年(nián)4月被上交所予以(yǐ)监管警示的决定(dìng)，原因(yīn)是赵勇交易兴发集(jí)团可转债构成短线交易。

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