5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公告(gào)称(chēng)，其(qí)累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售(shòu)。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市场对(duì)这(zhè)一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。实际(jì)上，早在去(qù)年底及(jí)今年一季度，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面(miàn)、情绪(xù)面(miàn)、估值方式(shì)等(děng)问题成为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这(zhè)些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积(jī)极(jí)追捧。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基金发行(xíng)，市(shì)场对此(cǐ)充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎(zhā)堆上报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在(zài)情(qíng)绪上是构成催(cuī)化因素的(de)，近期(qī)银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介(jiè)相关(guān)央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金的申报发行，我认为确实会成为引爆(bào)行情的(de)催化(huà)剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在(zài)向(xiàng)好，下半年(nián)，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样(yàng)，博(bó)时基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密(mì)集(jí)申报的(de)国央企主题基(jī)金主要涉(shè)及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大(dà)主题(tí)，这样的布局可(kě)以(yǐ)更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为(wèi)市场带来增量(liàng)资(zī)金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅(shuài)认为(wèi)，公募基(jī)金(jīn)积(jī)极布局央(yāng)国企主题基金，一(yī)方面是(shì)因为(wèi)新一轮(lún)深化国企(qǐ)改(gǎi)革的(de)大幕(mù)将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估”概(gài)念(niàn)，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基金将为投资者提供更丰富的工(gōng)具以(yǐ)参与到央国企投资(zī)。另一方面是落实公募基(jī)金行业(yè)高(gāo)质量(liàng)发展的要求，引导更多资(zī)金(jīn)参(cān)与央国企改革，更好发(fā)挥(huī)公募(mù)基金服务资(zī)本市场改革(gé)、服务实体经(jīng)济和国家(jiā)战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央企ETF的(de)发行将(jiāng)为央企(qǐ)相关标的(de)和板块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显，中特估和人工智能成为两大(dà)明显(xiǎn)的(de)主线，而新能(néng)源(yuán)等前期(qī)热(rè)门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些(xiē)基金(jīn)经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行(xíng)业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要(yào)是央(yāng)企或地方国资所在(zài)的行业(yè)，民营企(qǐ)业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业本身基本面(miàn)在今(jīn)年会有(yǒu)重大(dà)的向(xiàng)上变化的机(jī)会(huì)，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受益于今年(nián)市(shì)场成交(jiāo)量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些(xiē)企业(yè)会进入一个提质增效、释放业(yè)绩(jì)的过(guò)程。”章恒(héng)表示(shì)，中特估(gū)是过(guò)去5年10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思非(fēi)常基本面的(de)，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思(yě)非常吻合，为(wèi)在下半(bàn)年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会(huì)做好(hǎo)了(le)准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已(yǐ)开始重视(shì)中(zhōng)特估(gū)的投资机会，判(pàn)断中特(tè)估的机(jī)会未来三年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以数字(zì)经(jīng)济和“一带一(yī)路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极(jí)高的(de)品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性机会消散以后(hòu)，基于(yú)顶层设计对国央经营管(guǎn)理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随之改变(biàn)是一个(gè)慢变量，会(huì)在未来两年体现在每一个央国企的(de)报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在挖掘(jué)公司经(jīng)营层面可能发生显著正(zhèng)向变化的(de)个股提前进行布(bù)局(jú)，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出(chū)不少基金在行动。国金(jīn)证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型(xíng)基金2022年年(nián)报(bào)前十大重仓股股(gǔ)票(piào)池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏(piān)股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上(shàng)述数据(jù)显示，根据(jù)偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一(yī)季报(bào)十(shí)大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末(mò)股票总(zǒng)市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型(xíng)基金主动(dòng)加仓了“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信证(zhèng)券数(shù)据(jù)统计(jì)也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央(yāng)国(guó)企持股总市值占港(gǎng)股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司(sī)的投研，落实到日常的投研(yán)流程(chéng)和实践之(zhī)中，不少基金公司(sī)在加大(dà)投(tóu)研力量，更有专(zhuān)门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计(jì)改(gǎi)变研究员(yuán)过(guò)去对(duì)国央企的(de)固定思(sī)维，需(xū)要实地考察国央企，并且需要(yào)利用当前国央企愿(yuàn)意(yì)交流的契机，多花精力去(qù)进(jìn)行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的(de)所有国央(yāng)企构建(jiàn)专门的股票(piào)库，并进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括考察其实(shí)地调(diào)研的(de)的成果，了解国央企经(jīng)营(yíng)思路和财务导向的(de)变化，结合(hé)行业(yè)趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样(yàng)的(de)，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入学(xué)习，对(duì)“中(zhōng)特(tè)估”有(yǒu)了更(gèng)深(shēn)刻的认(rèn)识：首(shǒu)先(xiān)要认识(shí)市场体制机(jī)制、行业产业结构(gòu)、主(zhǔ)体持续(xù)发龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思展能(néng)力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特(tè)征，“中特估”应该(gāi)是在(zài)此基础上(shàng)构建(jiàn)的具有时代特征和中国(guó)特色(sè)、符(fú)合(hé)国(guó)家战略(lüè)导向的(de)估值(zhí)体系，而不是简单套用国外(wài)的传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新的提法，但是(shì)这个概(gài)念所涉及到(dào)的行业和公司，一直在(zài)发生(shēng)的变化(huà)。”万家(jiā)基金(jīn)经理章恒表示，万家基(jī)金(jīn)一直非常(cháng)关注传统产业的(de)变化，诸如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑等多个领域(yù)，因此也是(shì)一定(dìng)能够抓住中特(tè)估这波(bō)行情(qíng)的机会的(de)。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春表示，积极践(jiàn)行(xíng)中国(guó)特色的估(gū)值体系是资本市场使命，投资(zī)者需要(yào)学(xué)习领会并针对原有(yǒu)的估值体系进行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确该体系(xì)的框架是第一位(wèi)的工作，合理设置指标(biāo)也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是(shì)最终该体系能(néng)否具(jù)备(bèi)长期价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的(de)拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基(jī)本的常(cháng)识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国(guó)民(mín)经济的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企发展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需(xū)要(yào)承担(dān)社会公共(gòng)责(zé)任等。而(ér)这些(xiē)都应该考虑进估值(zhí)体系之(zhī)中，也(yě)引发(fā)市场关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的(de)基金经理认为，对于国央(yāng)企的估(gū)值方式(shì)要充分(fēn)体现(xiàn)企业的(de)社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值(zhí)，目前已经形成了初(chū)步(bù)的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会价值(zhí)、符合国家(jiā)战略发展的价(jià)值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改变从以私人(rén)股东权益出发，现金流折现为主要方(fāng)法的单(dān)一价(jià)值估值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价(jià)值观(guān)念、纳入中(zhōng)国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业(yè)的(de)社会(huì)价值与国家战略价(jià)值(zhí)。”博(bó)时(shí)基金(jīn)指数(shù)与量化(huà)投资(zī)部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近年(nián)来国(guó)资(zī)委指(zhǐ)导国内(nèi)团队对于中国特色(sè)ESG披(pī)露与评价体系(xì)不断探(tàn)索，结合国际(jì)通用规则，目前已经形(xíng)成了(le)初步(bù)的企业社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注重企业价值的(de)可持续(xù)估值，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员工和社会责任等(děng)要素(sù)对企(qǐ)业(yè)稳(wěn)健成长的重大意义，重视(shì)稳定(dìng)的现金(jīn)流、持续增长的(de)盈利、科技创新对提升企业内在价(jià)值的积(jī)极作用，这样有利于提高估(gū)值定价模型的(de)科(kē)学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等(děng)实务工(gōng)作中，都有成熟的(de)量化指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率、营业(yè)现(xiàn)金比率、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发(fā)经费投入强度(dù)等等。”王(wáng)帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在(zài)估值思(sī)维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方(fāng)法和指标上，他认为其包括产业链上下(xià)游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横向上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞争力和可(kě)持续(xù)发(fā)展等各(gè)种因素(sù)与企业价值的(de)关系。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使得(dé)中国特色的(de)估值体系与传统(tǒng)的估(gū)值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的(de)变化，还有估值(zhí)结论和估(gū)值判(pàn)断的变化，都是为了更好地(dì)适应中(zhōng)国的(de)市(shì)场和经济特点，提供(gōng)更(gèng)精准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基(jī)金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春(chūn)直言(yán)，这需要在(zài)实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的(de)指(zhǐ)标(biāo)可以使用(yòng)。

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