金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城(chéng)投债(zhài)成(chéng)为关注(zhù)的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方政府的偿(cháng)债(zhài)能力已(yǐ)经(jīng)越来(lái)越被重视。如何(hé)如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地方一般(bān)债、专(zhuān)项(xiàng)债和(hé)包(bāo)括城(chéng)投债在内的(de)各种隐形债(zhài)，其(qí)规(guī)模(mó)究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地(dì)方债的主要(yào)持有者，他们普遍担心的(de)还是(shì)城(chéng)投债务(wù)、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期(qī)贵州省政府发展研究(jiū)中(zhōng)心(xīn)提出，“化债工作推(tuī)进异(yì)常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自身能力(lì)已无(wú)法得到(dào)有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财(cái)政缩(suō)水的背景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的财(cái)权与事权不匹配问题(tí)又凸(tū)显(xiǎn)出来。在(zài)我国政府杠(gāng)杆(gān)率水平并(bìng)不算高的前(qián)提下，我国地(dì)方政府的杠(gāng)杆(gān)率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间债务(wù)余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规模，为地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大力(lì)度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业银行的低息资(zī)金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策(cè)上支持地方(fāng)政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅(máo)台化(huà)债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李迅雷金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何(hé)处置(zhì)地方债务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发(fā)行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司定位由地方政府(fǔ)投融资机构(gòu)转变为市场化运(yùn)营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债(zhài)看作由地方政府背书的(de)高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方(fāng)政府下设的投(tóu)融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯(chún)市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银(yín)行借(jiè)款和发行(xíng)债券融资这(zhè)两种方式，以前一(yī)种方式为主，但(dàn)后(hòu)一种债权融资的规(guī)模也不(bù)小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投有息(xī)债(zhài)务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了(le)7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际上已经(jīng)成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模明显超(chāo)过地方政府的一(yī)般(bān)债和专项债(zhài)之(zhī)和。城投平台中，如今，城投(tóu)平(píng)台的债券(quàn)余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例(lì)，说明城投(tóu)债(zhài)仍属于(yú)地方政府背书的高等(děng)级信用债。但是，城投平台(tái)的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调整还(hái)贷方式的也(yě)比较多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确保城(chéng)投债按时兑付，不能(néng)轻(qīng)易(yì)违约

　　当(dāng)前(qián)市场对地方政府债务增(zēng)长和财政收入增速下降甚至负(fù)增长的(de)现象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其(qí)对(duì)财力偏弱(ruò)的东北(běi)、中西部(bù)省份(fèn)，城投债(zhài)的收益(yì)率普(pǔ)遍(biàn)高(gāo)于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出(chū)让(ràng)金对政府债务(wù)利息覆(fù)盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情(qíng)况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至(zhì)全国(guó)的信(xìn)用债市场(chǎng)都造成(chéng)负(fù)面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津等近(jìn)几年融资成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成(chéng)本(běn)有所下降(jiàng)，但(dàn)整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平(píng)均票(piào)面利(lì)率降幅也(yě)明(míng)显不如(rú)全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的(de)背景下，投资者(zhě)的风(fēng)险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导(dǎo)致(zhì)地方(fāng)国(guó)企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济(jì)发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实现经济(jì)平稳(wěn)增长，需(xū)要保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的(de)持有信心，首先要(yào)确保(bǎo)城投债不违约，这就意(yì)味(wèi)着城投公司能够(gòu)具备低成本的(de)借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银(yín)行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可(kě)否通过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在(zài)对(duì)政协十三届全(quán)国委员(yuán)会第五(wǔ)次会(huì)议第00503号提(tí)案的答复中表示，将(jiāng领略的意思)适时出台制度规(guī)定及操作(zuò)细则，探索国有权益(yì)份(fèn)额(é)规(guī)范化(huà)退出的(de)有效方式和(hé)途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业(yè)的(de)优势，助力国有企(qǐ)业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业(yè)股权获得收入偿还债(zhài)务，典型(xíng)案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿(yì)股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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