2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加(jiā)息(xī)，但(dàn)是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒(héng)生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的数据显示(shì)，截至(zhì)4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国股票(piào)基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区(qū)股票(piào)基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区(qū)（不含英国）股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大机构(gòu)代(dài)表(biǎo)接受(shòu)本报采访解析他们对于市场(chǎng)动态(tài)的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把脉今(jīn)年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资(zī)总监(jiān)及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公(gōng)司(sī) 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时(shí)间美国陷(xiàn)入(rù)衰退几率(lǜ)较大。中国经济复(fù)苏(sū)步入轨道，若(ruò)后续房地产等持(chí)续发力(lì)，中国(guó)经济(jì)持续快(kuài)速复(fù)苏可(kě)期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等(děng)其它非美货(huò)币可能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈(quān)的(de)人工智(zhì)能(néng)，机(jī)构人士认为(wèi)人工智能将为各个行业(yè)带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全(quán)球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美(měi)国银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外(wài)流(liú)，被动(dòng)收紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家(jiā)庭部门(mén)能获得的(de)贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但(dàn)是到了下(xià)半年美国经济衰退的(de)风险较为(wèi)显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可(kě)能实现(xiàn)稳(wěn)定增(zēng)长，但(dàn)不是快速增(zēng)长。日本(běn)方(fāng)面内需(xū)跟服务业获(huò)诸(zhū)多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到(dào)疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本(běn)的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经(jīng)济复苏(sū)在(zài)全球起(qǐ)着引领作用。但是(shì)，如果(guǒ)要中国经济(jì)复(fù)苏更稳固，更全(quán)面，还需要(yào)企(qǐ)业投资、房(fáng)地(dì)产发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市(shì)场对中国经(jīng)济(jì)在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤(yóu)其(qí)是在第一季度(dù)超出预(yù)期的情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但(dàn)是对(duì)于欧(ōu)美经(jīng)济的预期则有所保留。我们认(rèn)为(wèi)中国仍在复苏的道(dào)路上。如果(guǒ)下半(bàn)年财政(zhèng)和地产方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经(jīng)济复苏的压力主要来自(zì)外需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢复(fù)尚需(xū)时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎(鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙hū)是美(měi)国和(hé)欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环(huán)境对经济的压(yā)制(zhì)作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处于一个(gè)极端(duān)宽松货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币(bì)政策不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美(měi)国(guó)GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年(nián)的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年初进(jìn)入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地(dì)产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素(sù)作(zuò)用下，经济(jì)本(běn)身(shēn)就有趋势性的(de)内生修复动力，并不需要太(tài)强的政策(cè)刺激，从趋势上看无(wú)论经(jīng)济增(zēng)长还(hái)是(shì)企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复(fù)是(shì)否结束、以(yǐ)及修复(fù)力(lì)度最(zuì)大的(de)阶段已经过去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著回落及(jí)冬季天气(qì)较预期温和(hé)等，欧洲经济已避(bì)开冬(dōng)季(jì)陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银(yín)新总(zǒng)裁(cái)植田和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国(guó)有80％的概率进(jìn)入衰退。美(měi)国银行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜(qián)在降温的可(kě)能(néng)。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就业的下降，未来(lái)失业率(lǜ)有抬(tái)升的可能(néng)，这将会(huì)是(shì)导(dǎo)致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要(yào)的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的(de)经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通(tōng)胀问题比美(měi)国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加(jiā)息50个基(jī)点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时间保持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观(guān)数据进一(yī)步好转，增(zēng)强(qiáng)了投资者对于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月(yuè)美联储已经(jīng)最(zuì)后一(yī)次加(jiā)息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策目(mù)标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利(lì)率(lǜ)环(huán)境带来(lái)冷却经(jīng)济的副(fù)作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步(bù)往(wǎng)下走的环境之(zhī)下，企(qǐ)业(yè)信心也(yě)开始是越(yuè)走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今年加(jiā)息或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且(qiě)美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在过去的半(bàn)年12个(gè)月多(duō)次提到，他宁愿经济(jì)出(chū)现一个温和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决(jué)心(xīn)还是非常(cháng)明显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的(de)银(yín)行业(yè)问题，市场对美联储加息的(de)预期(qī)发生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是最后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利率水平，以实现利(lì)率(lǜ)的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导致美元(yuán)流动(dòng)性下降和投资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全球资本市(shì)场上反映出(chū)来了。不(bù)论是美国的(de)银行业还是高收益(yì)债(zhài)券(quàn)领域，都(dōu)出现了流动性和短期成(chéng)本(běn)上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为(wèi)美(měi)联储最近一次(cì)加息后，进入观望态(tài)势。现在市(shì)场普遍预期(qī)从今年(nián)三(sān)季度开始，美国(guó)将(jiāng)进(jìn)入一个技术性衰退，可能在(zài)年底会(huì)有一次(cì)减(jiǎn)息(xī)。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美(měi)联储官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部分(fēn)美联储官(guān)员都认为(wèi)在(zài)2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未(wèi)来几个月(yuè)美国经济(jì)的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息(xī)后(hòu)进入(rù)了观察期。短期(qī)，联(lián)储将在控通胀及防范金(jīn)融风(fēng)险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续(xù)累积(jī)并形成进一步(bù)的风险事件，可(kě)能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美(měi)国(guó)经济衰退终局(jú)确定(dìng)性较高，在此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的(de)利率(lǜ)债、高评级信用债会在(zài)大类资(zī)产中(zhōng)取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下(xià)半年降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然(rán)美联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策可能(néng)利好股市(shì)，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有(yǒu)经济(jì)状(zhuàng)况触底才(cái)会构成股市反(fǎn)弹(dàn)的充(chōng)分条(tiáo)件。与股票(piào)不同，政(zhèng)府债收(shōu)益率(lǜ)的表现在美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息接(jiē)近(jìn)尾(wěi)声时通常(cháng)更(gèng)容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债(zhài)收(shōu)益率的高(gāo)位几乎总(zǒng)是在(zài)最后一(yī)次加息(xī)前(qián)后出现，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及(jí)通胀下降压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经(jīng)录得一(yī)定的上涨。就如“淘金(jī鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙n)热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利(lì)好，这是(shì)比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这是(shì)我(wǒ)们需要思考的问题。例(lì)如(rú)广告公司，AI是否可(kě)以进(jìn)一步提升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在(zài)推动数字化的进程(chéng)，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节(jié)和推理环节都需要消(xiāo)耗大量(liàng)的算(suàn)力(lì)，涉及到的硬件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套(tào)的交(jiāo)换机(jī)、光模块；自去年年(nián)底以来(lái)，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的(de)订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类(lèi)是公有云上部署(shǔ)的大模型，包(bāo)括模型的(de)API接口调用、模型(xíng)的分(fēn)布式计算(suàn)部署、数据库等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)基于(yú)生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部(bù)署(shǔ)到私有云上(shàng)的(de)大(dà)模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要(yào)根据部署成本来收费；应(yīng)用(yòng)场景落地较为多(duō)元(yuán)，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内(nèi)部(bù)管理(lǐ)都有非常(cháng)多可以(yǐ)探索(suǒ)落(luò)地的案例(lì)，在(zài)未来2-5年将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的格局(jú)，投资机会主要来(lái)源于下游潜在的(de)目标用(yòng)户群体(tǐ)规模较(jiào)大、用(yòng)户(hù)的(de)付(fù)费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业(yè)。与此同(tóng)时，我们看到，中国(guó)高度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今年成立(lì)了国(guó)家数(shù)据局，国(guó)务院重组科技(jì)部，三大(dà)运营商都加大(dà)了(le)在数据(jù)方面的投入，中国的云(yún)企(qǐ)业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块(kuài)目前估值(zhí)处于历史低(dī)位(wèi)，随着去库存的(de)稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有(yǒu)众(zhòng)多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不(bù)俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，因为很(hěn)多中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度学习模型）的发(fā)展(zhǎn)将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练(liàn)与推理(lǐ)需要大量(liàng)的算(suàn)力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的(de)需求与发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的数据集和计算资(zī)源进(jìn)行训练，这将(jiāng)推(tuī)动(dòng)公共云服务商的发(fā)展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数(shù)据进(jìn)行训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务(wù)将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等(děng)以满足自动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专(zhuān)家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁(xū)暂停(tíng)开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术(shù)研发(fā)的(de)知情权以(yǐ)及行业自律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业内对人工智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高公众对(duì)此的(de)认识，同(tóng)时促进(jìn)相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发(fā)更强大(dà)的模型有助于行(xíng)业(yè)理解现有(yǒu)模型(xíng)的风险与影响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够强大(dà)，需要(yào)一(yī)定时(shí)间观(guān)察其对社(shè)会(huì)产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能难(nán)以有(yǒu)效执行。人工智(zhì)能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成(chéng)广泛共识(shí)，领先机构会继续(xù)推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更(gèng)多是出于对(duì)监管缺(quē)失(shī)的担(dān)忧，因而呼(hū)吁社会思考(kǎo)在(zài)使用过程中(zhōng)产(chǎn)生的(de)法律规(guī)制风险以及科(kē)技伦理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公(gōng)有(yǒu)云上面，用户交互过程中的(de)数据可能涉及(jí)到用户隐私(sī)和(hé)企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗(piàn)的(de)效率、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联(lián)网信息办公室正式发布《生成式人工(gōng)智(zhì)能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担(dān)信(xìn)息安全主体(tǐ)责任(rèn)，做(zuò)好个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信(xìn)在生成式(shì)人工智(zhì)能领域的(de)监管会(huì)日(rì)益(yì)完(wán)善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间(jiān)投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场(chǎng)资产类别方面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配股票(piào)。如(rú)果美国经济进(jìn)入下半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目(mù)前美国股(gǔ)票(piào)的(de)估值相对(duì)于企业(yè)盈利的(de)预(yù)期是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果今年经济开(kāi)始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还(hái)是要往下(xià)走，利率往下走代表这些债(zhài)券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们(men)，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐(lài)欧美的(de)政府债券，再加(jiā)上一些投资等(děng)级的企业(yè)债(zhài)。不看好高(gāo)收益债的原因(yīn)在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它(tā)的信用差(chà)会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券(quàn)价(jià)格承(chéng)压。货(huò)币方面：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态(tài)度，商品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我(wǒ)们(men)认为股票(piào)优于债券(quàn)，优于商品。年末(mò)有降息预期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全(quán)球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基本面(miàn)条件下(xià)，受其他因素(sù)影响的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅(fú)度比(bǐ)较大。换句话说，目前(qián)的(de)港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度(dù)看，我们认为美(měi)国的(de)盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果(guǒ)经济(jì)出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷土重来(lái)，将出(chū)现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不利(lì)。股票(piào)市场(chǎng)投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的股票投(tóu)资策略是(shì)分散配置(zhì)。我们(men)看好(hǎo)新(xīn)兴市场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债(zhài)券的表现会(huì)优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和(hé)投资级别(bié)的债券，能够提供不错的收益(yì)率(lǜ)，而且即使在(zài)经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略(lüè)：我们同时也看好黄(huáng)金(jīn)和石油(yóu)价(jià)格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要是(shì)因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会(huì)进一(yī)步上行，主(zhǔ)要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由(yóu)于美联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美(měi)元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美(měi)元(yuán)走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行情(qíng)衰(shuāi)退情(qíng)景下，利(lì)率(lǜ)带来的(de)分母端(duān)制约改善，利好利率债及(jí)高评(píng)级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股(gǔ)分子端承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需(xū)求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对(duì)估值(zhí)均处(chù)于(yú)较低(dī)位置(zhì)，宏(hóng)观环境有利于权(quán)益市场，风(fēng)格(gé)上建议高配(pèi)制造、科技，低(dī)配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医(yī)药；创业板指的吸引力(lì)相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医药、军工、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈(yíng)利(lì)能(néng)力(lì)稳(wěn)定、高股息(xī)的优质央国(guó)企；契(qì)合(hé)数字中国(guó)建设方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前(qián)期(qī)，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下行(xíng)的定(dìng)价不(bù)足。后续若进入利(lì)率快速改(gǎi)善期，成长风(fēng)格(gé)可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期(qī)和欧洲能源供(gōng)应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但(dàn)在美元强(qiáng)势周期逆(nì)转后，欧元(yuán)存在一(yī)定重新反弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面(miàn)，我们继(jì)续(xù)看好亚洲（日本除(chú)外），并(bìng)在美国和(hé)欧洲采取防(fáng)御(yù)性(xìng)行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目(mù)前中国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经济(jì)增长，最近(jìn)的银行(xíng)存款准备(bèi)金率下(xià)调就(jiù)是明证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期(qī)应该会支持(chí)除日本以外(wài)的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在(zài)债券(quàn)方(fāng)面(miàn)，我们增加了对高(gāo)质量政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少了(le)对高收(shōu)益债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投(tóu)资级政府债券，较不青睐(lài)高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体现出的(de)特征(zhēng)一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券通常(cháng)受益于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和(hé)最终降(jiàng)息的定价），而公(gōng)司(sī)债券收益(yì)率相对(duì)于美国(guó)政(zhèng)府债(zhài)券的溢价因信(xìn)贷质(zhì)量恶化的预(yù)期而扩(kuò)大(dà)。

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