4月中国宏(hóng)观(guān)数据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差(chà)可能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下(xià)行，但(dàn)低(dī)基(jī)数及(jí)外贸需求回(huí)暖可能(néng)支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据(jù)预览

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持稳(wěn)：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环(huán)比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)有所下(xià)滑、较(jiào)21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物流(liú)指数(shù)较(jiào)3月(yuè)均值环比下(xià)行7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所下行，但受去年同期低基数提振同(tóng)比有所上(shàng)行，尤(yóu)其是(shì)汽(qì)车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响(xiǎng)较大(dà)的工业生产可能上行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零(líng)售(shòu)总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月(yuè)低基(jī)数影响。4月居(jū)民出行及消费活跃度(dù)仍在(zài)高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房(fáng)较(jiào)3月均(jūn)值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及(jí)车展等(děng)线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零售销量(liàng)较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假(jiǎ)期居民(mín)此前受抑(yì)制(zhì)的旅游(yóu)需求得到集(jí)中释(shì)放，国内旅(lǚ)游出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《快评：五一(yī)假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗样(yàng)受(shòu)低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求(qiú)较3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房建开工节奏(zòu)也有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城(chéng)市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月(yuè)百城土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持续下(xià)行，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材成交量环(huán)比较3月同(tóng)期(qī)分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地(dì)及在(zài)手资金情况能(néng)否回(huí)暖，地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)能否回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动(dòng)能能(néng)否再(zài)度上行(xíng)。基建端(duān)，4月地方新增专项(xiàng)债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于(yú)2022年(nián)同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基(jī)建(jiàn)投(tóu)资继续上行(xíng)。

　　白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗>通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累(lèi)食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国(guó)小商品总(zǒng)价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价(jià)格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外(wài)贸(mào)需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发(fā)表的《4月(yuè)出口(kǒu)或保(bǎo)持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国和(hé)亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化(huà)产业链、需(xū)求链的格局不断(duàn)优化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可能超(chāo)预(yù)期（参见《中国出口产业链(liàn)的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳(wěn)回升，政策性银(yín)行金(jīn)融工(gōng)具继续带动基建投(tóu)资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债、股权(quán)及(jí)政府债融资较去(qù)年同期略有走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去年留(liú)抵(dǐ)退税低(dī)基数下，财政收入(rù)增长(zhǎng)有望(wàng)回升；财(cái)政支(zhī)出(chū)、尤其(qí)民生和基建(jiàn)相关支出(chū)有望保持(chí)较快增(zēng)长——预(yù)计政策性银行金融工具(jù)仍(réng)是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费(fèi)复(fù)苏(sū)不(bù)及预期、稳地(dì)产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走(zǒu)弱、低(dī)基数效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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