5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其累计(jì)有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则(zé)小公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力(lì)度。

　　实际(jì)上，近期围绕着(zhe)“中特估(gū)”的行情(qíng)，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估(gū)”行情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)。实际上，早在(zài)去年底及今年一季度，一(yī)些基(jī)金经(jīng)理开(kāi)始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方(fāng)式等(děng)问题成为市场关(guān)注焦点，中国(guó)基(jī)金报采访多位投研人士，解析(xī)“中(zhōng)特(tè)估”这(zhè)些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密(mì)集(jí)上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金(jīn)发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企科技引领、央(yāng)企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队(duì)入市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上是构成催化因(yīn)素(sù)的，近期银行(xíng)股大涨的(de)一个催(cuī)化因素(sù)就是积极(jí)推介相关(guān)央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认(rèn)为确实会(huì)成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面(miàn)都在向好，下(xià)半年，中特估(gū)有可能独(dú)领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申(shēn)报(bào)的国央(yāng)企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉(shè)及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大(dà)主题，这(zhè)样的布局可以(yǐ)更好支持(chí)央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发(fā)行整体平淡，近(jìn)期多只国央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基金申报和发行，行情火热下(xià)将为市场(chǎng)带来增量资(zī)金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布(bù)局央国企主题基(jī)金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念，央国企上市公司(sī)的投资(zī)价(jià)值凸(tū)显(xiǎn)，该主题的(de)基金将为(wèi)投资者提供更丰富的工具(jù)以参中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗(cān)与到(dào)央国企投(tóu)资。另一(yī)方面是落实公募基金行业高质量发展的要(yào)求，引导更多(duō)资金参(cān)与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板块带来(lái)增量(liàng)资金，提(tí)升(shēng)交(jiāo)易活(huó)跃度，有望成为中特(tè)估行情的催化剂(jì)。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热(rè)门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经理(lǐ)章恒直言，自己目(mù)前重(zhòng)点关(guān)注三大行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军(jūn)工，这三大行业(yè)主要是央企或地方(fāng)国资所在的行(xíng)业(yè)，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业本身基本(běn)面在今年会有重大(dà)的向上变化的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益于煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受益(yì)于今年市场(chǎng)成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着(zhe)国有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些(xiē)企(qǐ)业会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估(gū)是过去5年10年改革的成果，是(shì)非常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也非(fēi)常吻合，为在下(xià)半(bàn)年抓住这波中特估(gū)的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开(kāi)始重视(shì)中特估的投资机会，判断中特估的机会未(wèi)来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今(jīn)年以数字经(jīng)济和“一带一路”的(de)主题(tí)普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在(zài)主题(tí)性机会消散以后(hòu)，基于顶层(céng)设计对(duì)国(guó)央经(jīng)营(yíng)管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是一(yī)个(gè)慢变量，会(huì)在未来两年体(tǐ)现(xiàn)在(zài)每一个央国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变(biàn)化的个股提前进行布(bù)局，比如医(yī)药(yào)和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已(yǐ)经显(xiǎn)露出不(bù)少基金在行(xíng)动(dòng)。国金证券(quàn)研(yán)究所数(shù)据显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报(bào)前(qián)十(shí)大重仓股股票池(chí)中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的(de)持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高(gāo)。上(shàng)述数据显示，根据(jù)偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报(bào)及2023年一季报十大(dà)重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市(shì)值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年(nián)末(mò)不持有“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但(dàn)在一(yī)季度买入(rù)。

　　不(bù)仅(jǐn)如(rú)此，中信(xìn)证(zhèng)券(quàn)数(shù)据统计也(yě)显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基(jī)金对港股央(yāng)国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占(zhàn)港股(gǔ)持(chí)股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央(yāng)企(qǐ)专门的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影响基金公司(sī)的投(tóu)研，落实到(dào)日常的投(tóu)研流程和实践之中，不少基(jī)金(jīn)公司在加(jiā)大投研力(lì)量，更(gèng)有专门(mén)构建国央企股票(piào)库(kù)。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙就(jiù)介绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设(shè)计(jì)改变研究(jiū)员过去对国央企的固(gù)定思(sī)维，需要实地考察国央企，并且需(xū)要利用当(dāng)前国央企愿意交(jiāo)流(liú)的(de)契机，多(duō)花(huā)精(jīng)力(lì)去进行(xíng)跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在(zài)行动(dòng)上(shàng)，要求(qiú)研(yán)究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括(kuò)考察其实(shí)地调研(yán)的的成果，了(le)解国央企(qǐ)经营思路和财(cái)务导向的变(biàn)化(huà)，结(jié)合(hé)行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过(guò)深(shēn)入学(xué)习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的(de)认识：首先要认识市中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗场体(tǐ)制(zhì)机(jī)制、行(xíng)业产业结(jié)构(gòu)、主体(tǐ)持续发展能力等方(fāng)面(miàn)所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是(shì)在(zài)此基(jī)础上构建的具有时代(dài)特征和中国(guó)特色、符合国(guó)家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单(dān)套用国(guó)外(wài)的传统估值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是一种新的(de)提法，但是这个概(gài)念所涉(shè)及(jí)到的行业(yè)和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金经(jīng)理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常关注传统产(chǎn)业(yè)的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情(qíng)的机会的(de)。同时，随着时局的(de)变化，也在增加相(xiāng)关行业的(de)研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中(zhōng)国(guó)特(tè)色的估(gū)值体系是资本市场使命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原有的估(gū)值体系(xì)进行(xíng)改造，以适应现实(shí)的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是(shì)最终该体系能(néng)否具备长期价值的(de)基础。不过(guò)，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大的(de)认知误区，市场化认可是基本(běn)的常识(shí)，不(bù)可(kě)误(wù)判(pàn)。

　　体现社会(huì)价值与国(guó)家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国(guó)民经济的支(zhī)柱，国企央(yāng)企(qǐ)发(fā)展要符合国家(jiā)战略发展发向，更需(xū)要承担社会公共责任(rèn)等。而(ér)这些(xiē)都应该考(kǎo)虑进(jìn)估值(zhí)体(tǐ)系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受(shòu)访的(de)基金(jīn)经理认为(wèi)，对于国(guó)央(yāng)企的估值(zhí)方式(shì)要充分体现企业的社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的(de)企业社会(huì)价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有(yǒu)企业承担(dān)社(shè)会价值、符合(hé)国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务(wù)就构建中(zhōng)国(guó)特色(sè)的(de)价值评价体(tǐ)系，改变从(cóng)以私人股东权(quán)益出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一价值估值(zhí)体系(xì)，转向社(shè)会整体价值(zhí)观念、纳入(rù)中国(guó)特色的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时(shí)基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近(jìn)年来国资委指导国内团队(duì)对(duì)于中国特色ESG披露与评价(jià)体系(xì)不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境(jìng)、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理(lǐ)王帅也认为，“中中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗(zhōng)特估”应该是注重(zhòng)企业价(jià)值的可持续(xù)估(gū)值(zhí)，要重(zhòng)视股东、员(yuán)工和社会(huì)责任等(děng)要素对(duì)企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持续增长的(de)盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于提高(gāo)估值定(dìng)价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实(shí)务工作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的量(liàng)化指标可以使用(yòng)，包括(kuò)净资产(chǎn)收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研发(fā)经费(fèi)投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基(jī)金经理李(lǐ)欣更细致分析在(zài)估值思维、估值结论、估(gū)值判(pàn)断上有变(biàn)化(huà)，尤(yóu)其是估值的方(fāng)法和指标上，他认(rèn)为其(qí)包括产业(yè)链上下游的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本(běn)等(děng)，以及在纵向(xiàng)和横向上的(de)研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞(jìng)争力和可(kě)持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素(sù)在(zài)对估值结论和判断(duàn)的影响上(shàng)，也使得中国(guó)特色的估值(zhí)体系与传(chuán)统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的变化(huà)，还有估值(zhí)结论(lùn)和(hé)估值判断的变化(huà)，都是(shì)为了更好地适应中(zhōng)国的(de)市场(chǎng)和经济特(tè)点，提供(gōng)更精(jīng)准、更合理的(de)企(qǐ)业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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