金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦利(lì)中国首席(xí)经(jīng)济学家(jiā)邢(xíng)自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了(le)充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势(shì)可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过(guò)3个月(yuè)，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠内生(s高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级hēng)动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢(huī)复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对温(wēn)和的(de)水平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧美发达国(guó)家(jiā)举(jǔ)例(lì)，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进(jìn)行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水平(píng)较低可以看(kàn)得更乐(lè)观一些(xiē)，不必担(dān)心中国会陷入(rù)长期的需(xū)求低迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后指标(biāo)，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业(yè)感到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务业率先复(fù)苏，就业为(wèi)什(shén)么也没有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务(wù)业只创(chuàng)造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来(lái)的轨迹上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是(shì)有(yǒu)原(yuán)因的，跟感受到的服(fú)务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速(sù)上才(cái)能(néng)够逐步消化之前积(jī)压的潜在失业(yè)。”邢自(zì)强判(pàn)断，服(fú)务性行(xíng)业(yè)可能要逐季(jì)恢复，大概在(zài)今年底(dǐ)回到疫情前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计(jì)局(jú)、央行纷(fēn)纷强调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价(jià)数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级shuāng)回落，一季度(dù)新增贷款却创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一(yī)季度金融统计数据有(yǒu)关情况(kuàng)新闻发(fā)布会。央行货(huò)币政策司(sī)司长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我(wǒ)国不存在长期(qī)通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理看待，通(tōng)缩(suō)一般具(jù)有物价水平持续负(fù)增长(zhǎng)、货币供(gōng)应(yīng)量持(chí)续下降的特征，且常(cháng)伴随(suí)经济衰退。当前(qián)我国物(wù)价仍(réng)在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是因为经(jīng)济基(jī)本(běn)面和高基数等(děng)因素。邹澜进(jìn)一步(bù)解释(shì)，一(yī)方面，供给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政策有力支持(chí)下(xià)，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未(wèi)消退，消费意愿(yuàn)尤其是(shì)大宗消费(fèi)需求(qiú)回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜(cài)价(jià)格反(fǎn)季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价(jià)回落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级货币政策(cè)注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力(lì)度(dù)持续(xù)加大，供(gōng)给端见效较快(kuài)。但(dàn)实体经济(jì)生产(chǎn)、分配、流通、消费等(děng)环节的(de)效应(yīng)传导有一个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也使企业(yè)和居民信心(xīn)偏弱，需(xū)求(qiú)端存有时滞(zhì)。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数据领先于经济数据(jù)，实(shí)际(jì)上反(fǎn)映出供需恢(huī)复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近期市场(chǎng)热(rè)议的中国经济是(shì)否(fǒu)会陷入通缩(suō)进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩(suō)。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物(wù)价会稳步恢复(fù)，价格带动(dòng)会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价(jià)格(gé)表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步(bù)消除，价格会回到一(yī)个合理(lǐ)水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言，当(dāng)前(qián)数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩(suō)观点并不(bù)成(chéng)立，预计下半年(nián)基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下(xià)降既不全面(miàn)亦难(nán)持续，货币供(gōng)应创新高，经济已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也(yě)指出，CPI可能低估(gū)了服务(wù)业和(hé)其他不可贸易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸(mào)易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义的(de)通胀走势(shì)最重要的风向标之一(yī)。华泰宏(hóng)观认(rèn)为(wèi)，不论是(shì)从居民收入、居(jū)民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债(zhài)表的边际(jì)变(biàn)化而言，居民消(xiāo)费能力(lì)和购房意(yì)愿在防(fáng)疫政策优(yōu)化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反(fǎn)常，实(shí)则反映疫后复(fù)苏结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物(wù)价下行不是通(tōng)缩(suō)，而是(shì)与基数效(xiào)应、前(qián)期非经济政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等(děng)指(zhǐ)标反映经济恢复(fù)向好，并且(qiě)呈现出服务业(yè)好(hǎo)于(yú)工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在货币增长(zhǎng)大(dà)幅度超过(guò)经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货(huò)币(bì)走高(gāo)，价格(gé)走(zǒu)低，这(zhè)不是通(tōng)缩，是产能过(guò)剩和消(xiāo)费(fèi)需求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情(qíng)况(kuàng)下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务(wù)，加(jiā)剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造(zào)成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币(bì)与有效需求或供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后是(shì)居民与企业(yè)支出(chū)谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当(dāng)前宏(hóng)观预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏观(guān)认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观(guān)预期(qī)波(bō)动率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏环境(jìng)延续(xù)，长端利率依(yī)然有小幅下行(xíng)空间(jiān)，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环(huán)境下景(jǐng)气行业的(de)稀缺是促成成长(zhǎng)牛(niú)的重要外部因素，物(wù)价水平的回(huí)落多与有效需求不足(zú)相关，在传统(tǒng)周期(qī)行业景气低迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业周期上(shàng)行的成长行业优(yōu)势(shì)凸显。

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