2023年前4个月，尽(jǐn)管美国(guó)通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储持续加息(xī)，但是(shì)美(měi)股指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市(shì)场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自(zì)香港投资(zī)基金(jīn)公(gōng)会的数据(jù)显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基(jī)金(jīn)中，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地(dì)区(qū)股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国(guó)）股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期(qī)，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大(dà)机(jī)构代表接受本报(bào)采访解析(xī)他们对于市场动态的(de)看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太(tài)区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区(qū)投资(zī)总(zǒng)监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司(sī) 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经(jīng)济复苏(sū)步(bù)入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产等持续发(fā)力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可(kě)期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱(ruò)，后(hòu)续(xù)人民(mín)币等其(qí)它(tā)非美(měi)货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司(sī)可(kě)能获得较(jiào)为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余(yú)时间(jiān)全(quán)球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要(yào)么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门(mén)能获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个(gè)人消费相对稳定，但(dàn)是到了下(xià)半(bàn)年美国(guó)经(jīng)济衰(shuāi)退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能(néng)实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内(nèi)需(xū)跟(gēn)服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来(lái)，日本的经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国(guó)经(jīng)济复苏(sū)更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要(yào)企业投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一(yī)季度超(chāo)出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今(jīn)年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的(de)增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧美(měi)经济的预(yù)期则有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半(bàn)年(nián)财(cái)政(zhèng)和地产方(fāng)面(miàn)有所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流动(dòng)性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高利率环境(jìng)对经济的压制作用会(huì)降低欧美(měi)经济的预期。日(rì)本目前处于一个极(jí)端宽(kuān)松货币政策拐点，但是(shì)目前(qián)新任(rèn)日本央(yāng)行(xíng)行长表现出会维持(chí)货(huò)币政策(cè)不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见顶，服(fú)务(wù)业通(tōng)胀具韧(rèn)性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和(hé)地产(chǎn)等多(duō)重约束(shù)因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济(jì)本身就有(yǒu)趋势(shì)性的内生修复动力，并不需(xū)要(yào)太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复(fù)是(shì)否结束、以(yǐ)及修复力度最大(dà)的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源价格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏(huài)情况。日本(běn)：政(zhèng)策(cè)方面，日银新(xīn)总裁植田和(hé)男(nán)维(wéi)持宽松(sōng)的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货币政策区间(jiān)可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线(xiàn)控(kòng)制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年(nián)美国有(yǒu)80％的(de)概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风(fēng)波提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜(qián)在降温的(de)可能。随着劳(láo)工参与率(lǜ)的提(tí)高，以(yǐ)及新(xīn)增就业的下(xià)降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美(měi)国经济(jì)名义(yì)上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出(chū)现衰退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央(yāng)行将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时间保(bǎo)持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复(fù)苏(sū)，是全(quán)球经济增长“混(hùn)沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步(bù)好转，增(zēng)强了投(tóu)资者对于国(guó)内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经最后一次加(jiā)息了。虽(suī)然(rán)说通胀还(hái)没有(yǒu)回到美联储的政策(cè)目标(biāo)。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却经(jīng)济的副(fù)作用(yòng)。在整体通(tōng)胀数据逐步往下(xià)走的(de)环境之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年才会认真的(de)去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但(dàn)是回落的速(sù)度不够快，而(ér)且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过去的(de)半年12个月多次提(tí)到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现一个温和(hé)的经济衰退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通(tōng)胀(zhàng)的(de)决心还是非常明显的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行(xíng)业(yè)问题，市场对美联(lián)储加息的预(yù)期(qī)发生了较大波动。目(mù)前(qián)市场预计(jì)，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后在(zài)第四季度(dù)开始逐步(bù)调(diào)整利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来(lái)说，这是个好消息，因为高(gāo)利(lì)率环境导(dǎo)致(zhì)美元(yuán)流动性下(xià)降和投资成(chéng)本急剧(jù)上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球(qiú)资本市场上反映出来(lái)了。不(bù)论(lùn)是美国(guó)的银行业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认(rèn)为美(měi)联储最(zuì)近一(yī)次加息后，进(jìn)入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美(měi)国将(jiāng)进入(rù)一个技术性衰退，可能在年(nián)底会有一(yī)次减息。但是美联(lián)储(chǔ)现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部分美联(lián)储官员(yuán)都认为在2024年前(qián)不(bù)会(huì)减息，与市场(chǎng)预(yù)期有一定的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态地(dì)看(kàn)问题，应根据未(wèi)来几个月美国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在(zài)控(kòng)通胀及(jí)防范金(jīn)融风险之(zhī)间争取平衡(héng)。后续(xù)如果美(měi)国金融体系(xì)风险继(jì)续累积并(bìng)形成(chéng)进一步(bù)的风(fēng)险事件，可能(néng)会推动联(lián)储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在(zài)大类(lèi)资产(chǎn)中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个(gè)基(jī)点。虽然美联储结束加息于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译周(zhōu)期(qī)及(jí)随后的宽松(sōng)政策(cè)可能(néng)利(lì)好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至(zhì)时成立。多(duō)数情况下(xià)，只有经(jīng)济状况触(chù)底才会(huì)构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收益率的表现在(zài)美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然(rán)后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下(xià)降(jiàng)压低了收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带(dài)来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已经录得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的(de)时候，做(zuò)工具的大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具(jù)率(lǜ)先获(huò)得利好(hǎo)，这是(shì)比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我(wǒ)们需(xū)要思(sī)考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可(kě)以进一(yī)步提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不(bù)确定性是(shì)比较高的。第(dì)三(sān)，中国有庞(páng)大(dà)的市场，政府积极(jí)的(de)在推动数字化的(de)进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训练环(huán)节(jié)和(hé)推理环节(jié)都需要(yào)消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服(fú)务器，以及配套的(de)交换(huàn)机(jī)、光模块(kuài)；自去年年底(dǐ)以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类(lèi)产品，一类是公有(yǒu)云上部署的(de)大模型，包(bāo)括模型的(de)API接口(kǒu)调用、模型的分布(bù)式计算(suàn)部署于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译、数据库等(děng)中(zhōng)间件，主要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基(jī)于(yú)生成的(de)字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云上的(de)大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据(jù)部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应(yīng)用场景落(luò)地(dì)较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术(shù)创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放(fàng)的格局，投(tóu)资(zī)机会主要来源于下游潜在的(de)目标用户群体规模较(jiào)大、用(yòng)户的付费意愿强或(huò)者用户(hù)的使用时(shí)长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同(tóng)时，我们看到(dào)，中国(guó)高度重视数字经济，尤(yóu)其是(shì)大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运(yùn)营商(shāng)都(dōu)加(jiā)大(dà)了在(zài)数据方面的投入，中(zhōng)国的云(yún)企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估值处于(yú)历(lì)史低(dī)位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体(tǐ)板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多(duō)半导体企业的(de)韩国市场则将是(shì)亚洲上升空(kōng)间最大(dà)的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也(yě)将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很(hěn)多中国(guó)的(de)科技企(qǐ)业在后疫情(qíng)时(shí)代(dài)，会更关(guān)注利润和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深度学(xué)习(xí)模型）的(de)发(fā)展将带(dài)来以下方面的投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推理(lǐ)需要(yào)大量(liàng)的(de)算力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求与发(fā)展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计(jì)算资源进(jìn)行训练(liàn)，这将推动公共云(yún)服务商的发(fā)展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模(mó)型(xíng)需要海(hǎi)量(liàng)数据(jù)进(jìn)行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务(wù)，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器(qì)人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程(chéng)度上增(zēng)加公众对(duì)AI技术研发的知情(qíng)权以及行(xíng)业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行(xíng)业(yè)内(nèi)对人工(gōng)智能安(ān)全与可控性的高度重视，这有助于提高(gāo)公(gōng)众对此的(de)认识(shí)，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出(chū)台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大的模(mó)型(xíng)有(yǒu)助于(yú)行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间观(guān)察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一(yī)方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂(zàn)停可能难以(yǐ)有效执行。人(rén)工智(zhì)能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进(jìn)一(yī)步研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机构会继(jì)续推进研(yán)究旨在(zài)保持竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向(xiàng)出现了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产生(shēng)的法律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上(shàng)面，用户交(jiāo)互过(guò)程中的数(shù)据可能涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户开始转向规划私有(yǒu)部署大模(mó)型。另一方面，不(bù)法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层(céng)在立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公(gōng)室(shì)正式发布(bù)《生成(chéng)式人工(gōng)智能服(fú)务管理(lǐ)办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供者(zhě)应该承担信息安全(quán)主体责任，做好个人(rén)信息保护、未成年人(rén)保护、内(nèi)容安全管(guǎn)理等工作，我们(men)相信在生成式人工(gōng)智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产(chǎn)类(lèi)别方(fāng)面，固定收益或(huò)者(zhě)债券为(wèi)优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长速(sù)度(dù)持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么目前美(měi)国股票的估值(zhí)相对于企业盈利的预期(qī)是相(xiāng)对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便(biàn)美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的美国国(guó)债，它的利率还是要往下走，利率往下走代(dài)表这(zhè)些债券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资产管(guǎn)理目前(qián)是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验告诉(sù)我们(men)，如果中(zhōng)国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再(zài)加上一些投资等级的(de)企业债。不看(kàn)好高收(shōu)益债的(de)原因在于(yú)：当经济表(biǎo)现越来(lái)越差的时候，一(yī)些信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属(shǔ)持相对中(zhōng)性态(tài)度(dù)，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策略现在时间节(jié)点看，大类(lèi)资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条件下(xià)，股(gǔ)票估(gū)值压力(lì)会(huì)减小。商品受全球总需(xū)求下(xià)降和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑(lǜ)年初至今的(de)表现，之后可能会出现中国优于欧美(měi)股(gǔ)市(shì)的情况。尤其是(shì)香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司业(yè)绩普遍平稳(wěn)转好的(de)基(jī)本面条件下，受(shòu)其他因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌(diē)调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背(bèi)离基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认(rèn)为美国(guó)的盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前(qián)景仍(réng)存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票(piào)表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优(yōu)于(yú)股(gǔ)票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和去年一(yī)样的股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票(piào)市场投资策(cè)略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不(bù)看好美(měi)股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分散配置(zhì)。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投资策略(lüè)：整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言，我们认为今年债券的表现会优于股票(piào)的表现，特(tè)别是政府(fǔ)债券和(hé)投(tóu)资级别的债券，能(néng)够提供(gōng)不错(cuò)的收(shōu)益率，而且即使在经济下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商(shāng)品市(shì)场投资(zī)策(cè)略(lüè)：我们同(tóng)时也看好黄金(jīn)和(hé)石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因(yīn)为避险情绪的上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步(bù)上行(xíng)，主要(yào)是由(yóu)于(yú)供(gōng)给端的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：由(yóu)于(yú)美联储停止加息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带(dài)来的分母端制约(yuē)改善(shàn)，利好(hǎo)利率债及高评级债(zhài)券、黄金等(děng)资产类别成长(zhǎng)股受分母端(duān)改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗(zōng)商品由于需求(qiú)下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于(yú)较低位置，宏观(guān)环境有利于(yú)权益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地(dì)产，标配(pèi)消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能(néng)力稳(wěn)定(dìng)、高股息的优质(zhì)央国企；契合(hé)数字(zì)中国(guó)建设方(fāng)向，受益(yì)于复苏(sū)的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于(yú)衰退前期，部分资(zī)产（例(lì)如(rú)美股）对分(fēn)子端下行(xíng)的定(dìng)价不足。后续(xù)若进入(rù)利(lì)率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也可能(néng)启动趋势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时(shí)点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退预期和(hé)欧洲(zhōu)能(néng)源供应短缺(quē)风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势周期逆(nì)转后，欧元(yuán)存在(zài)一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国(guó)和欧洲采取防(fáng)御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的(de)反弹之后，目前(qián)中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持(chí)经济(jì)增长，最(zuì)近(jìn)的(de)银行(xíng)存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持(chí)除(chú)日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们(men)增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青(qīng)睐发达(dá)市场投资(zī)级(jí)政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债(zhài)券收益率的下降（因为(wèi)市场对(duì)增长(zhǎng)放缓和(hé)最终(zhōng)降(jiàng)息的(de)定价），而公(gōng)司债(zhài)券收(shōu)益(yì)率相对于(yú)美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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