王剑，CFA

　　每次银行(xíng)股(gǔ)跌至过度低估时，股息(xī)率相应提升，会(huì)吸引绝(jué)对收益资金买入，股价(jià)也逐步完成筑底。

　　近期，银行股已上涨半年，又一次因绝对收益资金(jīn)追逐高(gāo)股息而上涨。

　　但事实上，银行业经营层面，也(yě)已经悄然发生一些向好的变化。

　　主要结论(lùn)

　　01

　　银行

　　启动(dòng)之(zhī)谜

　　如果大家觉得银行股是这(zhè)几(jǐ)天(tiān)才开始上涨，那么(me)就(jiù)大错特(tè)错了。事实是(shì)：

　　银行股(gǔ)自2022年10月底见底之(zhī)后，已(yǐ)经持续上涨了足足(zú)半(bàn)年时间(jiān)了……

　　这段(duàn)时间的(de)银行股(gǔ)涨幅达到27％，其中(zhōng)部分(fēn)银行(xíng)股涨幅甚至(zhì)达到50％以上，非常可观。当然(rán)，中(zhōng)间也不是一帆风顺，2022年(nián)10月银行(xíng)股快速下跌(diē)后(hòu)，迅速反弹。过完2023年春节后，却冲高回(huí)落(luò)，调(diào)整了(le)近两(liǎng)个月时间，跌(diē)幅不大，不到10％。然后于3月底开始上涨，近(jìn)期(qī)加速上涨。

　　这种事(shì)情并不是第(dì)一次发生。过去银行股的大行情，都是(shì)在悄无声(shēng)息中默默上涨的(de)，因(yīn)为银行(xíng)股平时关(guān)注度并不高。等到因几根大线性而(ér)吸引(yǐn)大(dà)家来关(guān)注时，已经(jīng)涨幅不小了(le)。

　　上一次类似的事情是2014年。或许(xǔ)经历过的人都能记得，2014年(nián)11月，因为(wèi)一(yī)次比(bǐ)较意外的(de)“双降”（降息、降准），金融(哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么写 - 手机爱问，哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么读róng)股拔地而起。但在此(cǐ)之前，银行(xíng)指标大约在3月见底，然后不声不响地(dì)开始回(huí)升，到11月时，8个月左右(yòu)时间，涨幅22％。

　　其他几次银行股见底(dǐ)，也(yě)有类似的情况：没有明确利好，没(méi)有明确新闻(wén)，银行股却自己(jǐ)慢慢(màn)从底部爬起来(lái)了。

　　是谁先知先觉？

　　为行情归因并不容易，因为很难验证。如(rú)果(guǒ)确实没(méi)有实质性利好，那么只能从资金面去(qù)猜测(cè)：可能(néng)是(shì)估值便(biàn)宜(yí)到(dào)很多资金愿意出(chū)手了。由于银行盈利(lì)能力非常稳定，估值低往往(wǎng)意味着股息率高(gāo)。因为：

　　ROE稳定(dìng)，分红率(lǜ)稳定(dìng)，PB越(yuè)低则(zé)股息率(lǜ)越高。

　　而若(ruò)PB低至一(yī)定水平(píng)时，股(gǔ)息率(lǜ)就会非常诱人。比如(rú)近年来，大行的ROE在(zài)10％以上(shàng)，分(fēn)红率30％左右，PB一度(dù)低至(zhì)0.5倍以(yǐ)下，那么(me)计算(suàn)出来的股息(xī)率高达6.6％，非常(cháng)可观。

　　这就好比一(yī)哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么写 - 手机爱问，哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么读只票息(xī)率6.6％的可(kě)转债。如果盈利能力保持，则(zé)后续每年收取6.6％的“利(lì)息(xī)”，如果股(gǔ)价(jià)上涨(zhǎng)，还能享受资本利得。当(dāng)然，如(rú)果股价再(zài)跌，或盈利能力（ROE）、分红(hóng)率(lǜ)下降，则会遭(zāo)受(shòu)损失。但由于ROE已在底部，近期很难再降了。因(yīn)此(cǐ)，这就非常(cháng)像一张可转债，其(qí)市价下(xià)跌时，会有个(gè)估值(zhí)下(xià)限(xiàn)，即“债券价值”。

　　于是，其投资价值就出来了(le)。如果这张“可转债”的票息率(lǜ)高到一定程度，显著高过一(yī)些资金的成本，那么这些(xiē)资金自然(rán)愿意参(cān)与(yǔ)。

　　这样，银行股(gǔ)就形成一个隐形的“估值底”，当估(gū)值低至(zhì)一定(dìng)水平时，股息(xī)率诱人(rén)，就(jiù)会有人(rén)参与。

　　当然，这个(gè)估值底(dǐ)在某些情况下会(huì)被打(dǎ)破(pò)，即因为一些负面因(yīn)素的存在，导致市场先生觉得银行(xíng)股的估值或盈利(lì)能力还将下(xià)行。

　　02

　　谁在买

　　谁(shuí)在卖(mài)

　　因此，银行股那种悄无声息的底(dǐ)部(bù)，可能(néng)并没有(yǒu)什么(me)实质利好，就是有些看中股息(xī)率的资金(jīn)默默买入(rù)，把底部给买出(chū)来了。

　　这是(shì)些(xiē)什么样的(de)资金呢？

　　首(shǒu)先(xiān)可(kě)以排除的就(jiù)是(shì)以(yǐ)股(gǔ)票型公募(mù)基金为代表(biǎo)的机(jī)构投资(zī)者。因(yīn)为他们的(de)考(kǎo)核要求是(shì)相对收益，因此(cǐ)在(zài)大多数时(shí)候(hòu)，他们(men)不(bù)会(huì)因(yīn)为(wèi)股息率诱人而买入(rù)，他们的任务是(shì)战(zhàn)胜自己基金的基准，或者(zhě)战胜可(kě)比基金同仁(rén)。所以，即使(shǐ)股息率(lǜ)高，他们也(yě)很难(nán)做出(chū)赚取股息(xī)率的决策，这不是他们的考(kǎo)核目标(biāo)。

　　因此，银行股从底部开(kāi)始悄悄上涨的(de)这段(duàn)时间，公(gōng)募基金参(cān)与很(hěn)低，这次也不(bù)例外。

　　从数据上也可验(yàn)证：从(cóng)33家银行股2022年(nián)底基金持仓(cāng)比重来看，比(bǐ)重越低(dī)，期间（过(guò)去半(bàn)年，后同）涨幅越(yuè)大，比(bǐ)重(zhòng)越高则(zé)涨幅越小(xiǎo)。

　　除了公(gōng)募基(jī)金(jīn)，其他类似考核的机构(gòu)投(tóu)资者也是类似(shì)。

　　从数据上看，我们确实看到(dào)，2023年第一季度较(jiào)上年末(mò)，大部(bù)分A股银行股的基金持仓(cāng)比例是(shì)下降的，有些个股甚至降(jiàng)幅(fú)不小。

　　（一季度(dù)基金持股比重降(jiàng)幅；单位(wèi)：个百分点；来源：WIND）

　　回顾第一季度，银行(xíng)指(zhǐ)数走(zǒu)了个过山车，先是上涨，然后(hòu)春节(jié)后下跌(diē)（这段时间刚(gāng)好是人工智能概念股(gǔ)大涨，因此机构投资者有(yǒu)可能(néng)是卖出银行等(děng)股票，换仓至(zhì)计算机股票(piào)）。到了4月(yuè)初，人(rén)工智(zhì)能等板块行(xíng)情回落后，银行股重拾升(shēng)势，且涨幅(fú)加(jiā)速。春节后的这段时(shí)间(jiān)，银行(xíng)股刚好和人(rén)工智能走(zǒu)出了一个完(wán)美的“对称”走势。

　　而其(qí)他投资者，比如个人、外资、自营、保(bǎo)险、资管(guǎn)等，则(zé)可能是买入(rù)的。因(yīn)为这些资金不考核相对收益，更多的是(shì)追求绝对收益，因此有可(kě)能(néng)是高股息股票的青睐者(zhě)。

　　而决定他们买(mǎi)入的因素中，资金成本应该是个重要因素。目前，我(wǒ)国近期市场利率较低、资金充沛，其他可替代(dài)的投(tóu)资(zī)机会(huì)较(jiào)少，因(yīn)此股(gǔ)息率显得诱人。同时，美国加息接近尾声，他们的资(zī)金成本也有望下行，我国(guó)高(gāo)股息股票(piào)也(yě)有吸引力。

　　然后我们通(tōng)过数(shù)据(jù)来加(jiā)以验证。

　　从(cóng)2023年一(yī)季度情况来看，外资确实(shí)在买入大行，并且数量还不少(shǎo)。不过保险(xiǎn)资金却是有进(jìn)有(yǒu)出，这一点有点与我们(men)预(yù)期不符。基金(jīn)主要在卖出。此外，还有些(xiē)一般(bān)法人、其他投资者(zhě)在买入。

　　（一季度各类投资者持股变化数；单位：亿股；来源(yuán)：WIND）

　　整体(tǐ)而言，结论大(dà)致成立，即：在银行股估值(zhí)极低的时候，追求绝对收益的资金买入了高股息率(lǜ)的(de)个股。

　　从散点图上(shàng)也(yě)可以清晰(xī)看(kàn)到这一(yī)点：

　　因此，这次行情，和历史上很多次银(yín)行底部启动一样(yàng)，很(hěn)可能是(shì)青睐(lài)高(gāo)股息率的资金，买入(rù)低估(gū)值、高股息(xī)率的银行股。而他们的口味与公募基(jī)金刚好(hǎo)是(shì)相反的(de)。

　　03

　　事(shì)情在悄悄

　　起变化

　　以上分析，说明了过(guò)去(qù)半年(nián)的银行(xíng)股行情(qíng)，是(shì)追(zhuī)求绝(jué)对收益的资金(jīn)，买入了高股息率的银(yín)行股(gǔ)。眼下，很多银(yín)行股股(gǔ)息率依然较(jiào)高，而资金面依然宽松(sōng)，那么这些高股息率股票对绝对收(shōu)益资金依然(rán)是(shì)有(yǒu)吸引(yǐn)力的。

　　那么在银行业的经营(yíng)层面，有(yǒu)没(méi)有实质(zhì)变(biàn)化(huà)呢？

　　我们在3月曾(céng)经提出，过去三年期(qī)间的一些特殊政策(cè)，已经出现调(diào)整的迹(jì)象，银(yín)行业将要进入新(xīn)的均衡格局。比如，在普惠小微领(lǐng)域，过去几年大行承担了一些监管要(yào)求，每(měi)年普惠(huì)小微信(xìn)贷的增(zēng)长非常快，投(tóu)放利率很低，这对小微(wēi)金融市(shì)场格局造成(chéng)了较大影响，尤其是对一些原(yuán)来从(cóng)事小微业务的中小银行造(zào)成压力。

　　【深度】大小(xiǎo)行小微金融逐步达到新(xīn)均(jūn)衡(héng)

　　而在4月27日，银保(bǎo)监会办(bàn)公(gōng)厅发布《关于(yú)2023年加力提升小(xiǎo)微企(qǐ)业金融服务质量的通(tōng)知》（银保(bǎo)监办发(fā)〔2023〕42号），对工(gōng)作要(yào)求有了一些(xiē)调(diào)整。比如，不(bù)再提“两(liǎng)增”（指单(dān)户授信总(zǒng)额(é)1000万元以下小微企业(yè)贷款(kuǎn)同(tóng)比增速不低于(yú)各项贷款(kuǎn)同比(bǐ)增(zēng)速，有贷(dài)款余额的户数不低于上年同期(qī)水平(píng)）要求(qiú)，不再刚性要求降低(dī)小微(wēi)信贷(dài)利率，而是要求“合理确定贷款利率(lǜ)”，不再(zài)提“应延尽延(yán)”。

　　除了小微(wēi)金融领域，其他方面的工作要求(qiú)也陆续从过去(qù)三(sān)年的阶段性政策，慢慢回归至常(cháng)态化。

　　而银行业(yè)这几年(nián)由于(yú)净息差显著回(huí)落，盈利(lì)能力也渐渐接近合理利润底线。因为银行(xíng)业需(xū)要留存一定的利(lì)润(rùn)用(yòng)于补充资(zī)本(běn)，进而支持下一期的信贷投放，因此利润并不是越低越好(hǎo)，需要(yào)维持(chí)一个合理(lǐ)利润。而目前盈(yíng)利能力已经接近(jìn)这(zhè)一底线，所以政策(cè)也(yě)会相应调整了。

　　【随笔(bǐ)】什么是银行的(de)合理利润和(hé)合理(lǐ)息差

　　可见，行(xíng)业(yè)的一些(xiē)情况已经悄(qiāo)悄(qiāo)发生(shēng)变化了。

　　那么，有没有(yǒu)一种(zhǒng)可能：那(nà)些(xiē)买入(rù)高股息股票的投资者中，真有些先(xiān)知先觉者，已经(jīng)嗅到了不一(yī)样的(de)味道？

　　本(běn)文(wén)为金融业研究方法探(tàn)讨。本文不(bù)是(shì)证券研(yán)究报告(gào)，不构成(chéng)任何(hé)投资(zī)建(jiàn)议，涉及个股也仅为举例(lì)或陈述(shù)事实之用，不代表我们对他(tā)们的证券或产(chǎn)品的推荐。具体投资建议请参考我们的研究报告(gào)。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么写 - 手机爱问，哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么读