近期“中(zhōng)特(tè)估”成为A股市(shì)场热门话题，外资(zī)机构(gòu)加强(qiáng)研究。不少国(guó)企、央企上市公司已获外(wài)资(zī)显(xiǎn)著加仓。外资机构认(rèn)为：国企(qǐ)已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的(de)标的，从而获得(dé)长期(qī)稳健(jiàn)的投(tóu)资回报。

　　加仓(cāng)国企公司(sī)

　　近期国(guó)企成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买(mǎi)入额(é)最多的(de)10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公司股(gǔ)票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民(mín)币不等(děng)。

　　近期(qī)北(běi)向资金(jīn)净流(liú)入额(é)前十的(de)股(gǔ)票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市公司财报公布，不少全球主权投资机(jī)构跻身国企的(de)前十大的股东(dōng)行(xíng)业。例如，一季(jì)度报告显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府投资局(jú)等多(duō)家(jiā)主权财富基金增持多家(jiā)国(guó)企央企(qǐ)A股上市公司股票(piào)。例如科威特政府投资(zī)局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一(yī)季度增持(chí)了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行(xíng)一季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截(jié)至4月底的(de)前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置(zhì)地、中银航空租赁、中(zhōng)升(shēng)集(jí)团、百(bǎi)度等，含不少(shǎo)国企公司(sī)。而基金在4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津(jīn)”到成为焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报(bào)告中解释了(le)他(tā)们对于(yú)国企改革(gé)的看法。报(bào)告认(rèn)为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是(shì)这一(yī)次国企改革事关重大。而资本(běn)市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放(fàng)在平常，中国中铁(tiě)可能(néng)是乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健的(de)基本面，收(shōu)益预期(qī)也(yě)尚(shàng)可，但(dàn)是(shì)可能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日(rì)，中国(guó)中(zhōng)铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的(de)国(guó)企股(gǔ)价在2023年也(yě)有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包括中(zhōng)石(shí)化、中(zhōng)国铝业(yè)等(děng)。这背(bèi)后的原因可(kě)能包括(kuò)：随着高层重提“国(guó)企改(gǎi)革(gé)”，投资者(zhě)认为相(xiāng)关(guān)方面或敦(dūn)促(cù)国企改善治(zhì)理等以(yǐ)增(zēng)加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，一(yī)般(bān)说来(lái)外资(zī)机构持仓中更(gèng)倾(qīng)向于私营部门，这(zhè)与他们的选股标准相关(guān)。基于公(gōng)司的(de)股东(dōng)回报等标准，不少国企公司在过去(qù)难以进入(rù)部分(fēn)外资的(de)选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融类国企公司截(jié)至(zhì)去(qù)年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于(yú)10年(nián)前2012年水平(píng)。这说明(míng)国企公司的(de)资本(běn)效率还有很(hěn)大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向(xiàng)的(de)外资投资者认为国企长(zhǎng)期的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达(dá)在(zài)报(bào)告中指出，如(rú)果国(guó)企改(gǎi)革能够(gòu)取得(dé)成效，投资者会重估(gū)国企的(de)投资者价(jià)值(zhí)。投资者对于能够持续(xù)提(tí)供良好的股(gǔ)东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均(jūn)每年的(de)净资(zī)产回报率在20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什(shén)么(me)贵州茅台可以(yǐ)10倍的(de)市净(jìng)率交易(yì)的(de)重(zhòng)要原因之一。除(chú)了房地产行业(yè)，目前来看大部(bù)分国企的市净率低于私营(yíng)企(qǐ)业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透明性是全球投资者关注的问(wèn)题。此(cǐ)外(wài)，投资者关注的(de)其它问(wèn)题(tí)还包括：对于国企来说，如何在服务国家(jiā)战略的同时增(zēng)强它的商业效率，如(rú)何改善(shàn)激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的(de)成效仍(réng)待时间检验，但(dàn)是“注重股东回(huí)报”是(shì)被资(zī)本市场(chǎng)认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示，目前国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题受到关注，可(kě)能(nén弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗g)个别股票有一定(dìng)量(liàng)的“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但是有(yǒu)充(chōng)分的理由认为(wèi)国企主题是可持续(xù)的(de)。

　　首先，相当一部分公司(sī)估(gū)值仍然很低。虽然它已(yǐ)经(jīng)从极低的水平上升(shēng)，但总体来说，国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)的市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右，这不(bù)是一个(gè)高(gāo)的(de)数(shù)字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改(gǎi)善(shàn)他们的财务表现，提高每(měi)股盈利(lì)水平(píng)和利(lì)润增长(zhǎng)，并通过(guò)股息(xī)或股票回购(gòu)，将利润分(fēn)配给股东(dōng)。这(zhè)些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看，他们对国企的(de)持有或配置仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资(zī)组合经(jīng)理只关注(zhù)经济(jì)的私营部(bù)分(fēn)。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部(bù)分(fēn)能源公司估值远远低于全球同行。不(bù)排除有(yǒu)些公司会受到地缘政(zhèng)治因素(sù)，但全球仍有资金(jīn)（例如中(zhōng)东地区(qū)的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏(fá)味无趣(qù)的行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在(zài)任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所(suǒ)有(yǒu)的证据都摆在(zài)面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预(yù)先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百(bǎi)的(de)确定(dìng)性或(huò)信心。一(yī)些积极的(de)变化正(zhèng)在(zài)发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过(guò)观(guān)察中国市(shì)场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政策(cè)投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投(tóu)资者弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗需要(yào)一(yī)些机制来(lái)从大(dà)量的(de)国有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政(zhèng)府政策导(dǎo)向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据(jù)显(xiǎn)示其盈利能(néng)力已经(jīng)改善的企业。同时(shí)，这(zhè)些企业所处的(de)行业整体收益增长、有良好的资产负债表和(hé)低(dī)债务(wù)水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说明(míng)道，即使外国(guó)投资者很重要，真正决(jué)定价(jià)格(gé)的还是国内(nèi)投资者。如(rú)果(guǒ)外国投资者对国有企业的(de)兴(xīng)趣增加，那将是对国有(yǒu)企(qǐ)业股价的额外推动力。

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