金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再(zài)度(dù)走高(gāo)，中信银(yín)行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过(guò)50％，中国(guó)银(yín)行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报(bào)中梳(shū)理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业(yè)也开始落实，比如一些地方小银行下调存(cún)款利率后(hòu)，股份行(xíng)也出现下调；而(ér)年(nián)初的低利率放(fàng)贷现象(xiàng)也(yě)消失了，新(xīn)发放(fàng)贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没(méi)有下(xià)达普惠小微(wēi)的政策任务。政策改变的原因之一是(shì)银行需要资本扩(kuò)展，需要(yào)恰当(dāng)的盈利(lì)积累(lèi)，不能过度(dù)让(ràng)利；另一个是中央讲中特(tè)估和国企(qǐ)改革(gé)，银行作为资产规(guī)模最大的国(guó)企行业，按政策(cè)导向要感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解提高资产收益(yì)率。而(ér)取消(xiāo)金融让利(lì)有利(lì)于银行估(gū)值修复(fù)。从(cóng)2020年开始的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的(de)行业感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解(yè)，在利润正增长的(de)情况下(xià)正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银(yín)行股是一种长时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估值的逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款(kuǎn)率开始下降，到(dào)今年一季(jì)度(dù)已(yǐ)经连续(xù)10个(gè)季度下降了(le)，这有利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按历史规(guī)律，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞(zhì)后(hòu)性(xìng)。目前市场(chǎng)还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如(rú)果不良(liáng)率下降周期能(néng)够持续(xù)验(yàn)证，我们(men)认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投(tóu)风(fēng)险有担(dān)忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游(yóu)的很多行业的(de)债务风险已经解决。总体上银行不良(liáng)率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速(sù)自去年(nián)一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今(jīn)年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增(zēng)速会逐季改善(shàn)，特别是(shì)中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行。出现拐(guǎi)点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价(jià)，利率出(chū)现下降。这是(shì)一个已(yǐ)知利(lì)空，市(shì)场已经消(xiāo)化(huà)，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对银行估值(zhí)不会再(zài)有太(tài)多(duō)影响，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率(lǜ)下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调，低利率(lǜ)贷(dài)款行为经过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有比较(jiào)正向的催(cuī)化，是一个短(duǎn)期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并未如市(shì)场(chǎng)预期一样出现明(míng)显政策收(shōu)紧，对银行业是另一(yī)个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一下两大催化因(yīn)素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市(shì)场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代(dài)品，银行股就(jiù)得益(yì)于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政(zhèng)策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投(tóu)资(zī)或股权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从(cóng)而来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来(lái)银行股上涨的持续(xù)性，海(hǎi)通国际证券(quàn)给予(yǔ)肯定态(tài)度。该机构认(rèn)为(wèi)，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股的表(biǎo)现将取(qǔ)决于宏(hóng)观环(huán)境(jìng)、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构(gòu)建议选股(gǔ)时(shí)选择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前(qián)中(zhōng)特(tè)估的概(gài)念(niàn)使得(dé)大行的(de)估(gū)值得到抬升，之后其(qí)他类(lèi)型的银行估值也要相应抬升，本质(zhì)原(yuán)因是各类银(yín)行(xíng)的(de)估值没有系统(tǒng)性的差(chà)异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良(liáng)率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加回核(hé)销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力(lì)边际(jì)缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关(guān)注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行(xíng)拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充(chōng)裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰值已经过(guò)去，展望而言，经济复苏态(tài)势良好，企业经营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政(zhèng)策(cè)的持(chí)续宽松(sōng)，银行的资产质量表现(xiàn)有望延(yán)续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建投在(zài)银行(xíng)业2023年中期投资(zī)策略报(bào)告中表示(shì)，经济复苏进行时，银行重回(huí)基本(běn)面主逻辑(jí)。银(yín)行基本面(miàn)的(de)量、价、感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解质三方面的景(jǐng)气(qì)度(dù)均较去(qù)年提升：价格(gé)端，息(xī)差企稳回升新趋势将是重要的行业催(cuī)化(huà)剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传(chuán)导，下(xià)半年企业贷(dài)款需(xū)求高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量(liàng)方(fāng)面(miàn)，优质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能力提升下(xià)长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议(yì)大(dà)小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银(yín)行板块配(pèi)置价值提升。该机构(gòu)认为1季(jì)报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价(jià)以及居民(mín)端复苏(sū)低于预期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济(jì)向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍(réng)然值得(dé)期待，成(chéng)为推动板块(kuài)盈(yíng)利回升(shēng)的催化(huà)剂。我(wǒ)们(men)继续看好银行板块全年表现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情前水平，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望(wàng)逐(zhú)季修复的(de)背(bèi)景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银(yín)行板块的配(pèi)置价值提升。

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