2023年前4个月，尽管美(měi)国(guó)通胀高企，美联储持续(xù)加(jiā)息，但是美股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业(yè)指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港(gǎng)投资基(jī)金公会的数据显(xiǎn)示，截(jié)至(zhì)4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注册的(de)基金中(zhōng)，中国股票基(jī)金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地(dì)区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国(guó)股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前(qián)四个月跌(diē)宕起伏(fú)， 全(quán)球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接(jiē)受本报采(cǎi)访解析他(tā)们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常务董(dǒng)事(shì)、亚(yà)太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监及宏观经济(jì)主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际）有(yǒu)限公司 基(jī)金经理卢里

　　上(shàng)述机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地(dì)产等持续发(fā)力，中国经济(jì)持续快速(sù)复苏可(kě)期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可能会获(huò)得(dé)支(zhī)撑。 谈及(jí)近(jìn)期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各(gè)个行业带(dài)来巨变，其(qí)中硬件类公(gōng)司可(kě)能获得较为(wèi)确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何(hé)看待今年剩(shèng)余(yú)时间全球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国银行(xíng)要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为(wèi)存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获(huò)得的贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然(rán)个(gè)人消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是到(dào)了下半年美(měi)国经济(jì)衰退的风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速(sù)增(zēng)长。日本(běn)方面内需跟服(fú)务(wù)业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区(qū)中国，日(rì)本过(guò)去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管理看(kàn)来，日本的经济表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经(jīng)济复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引(yǐn)领(lǐng)作用。但是，如(rú)果要中国(guó)经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前(qián)市(shì)场(chǎng)对中国(guó)经(jīng)济(jì)在(zài)2023年的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤其(qí)是在第一季度(dù)超出预期的情(qíng)况下，市(shì)场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留。我们(men)认为中(zhōng)国(guó)仍在复苏(sū)的道路上。如果下(xià)半(bàn)年(nián)财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会(huì)加快复苏(sū)进程。目(mù)前(qián)来看，经济复苏的压(yā)力主要(yào)来自(zì)外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场(chǎng)流动(dòng)性和信贷宽松程(chéng)度没(méi)有实质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国(guó)和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环境(jìng)对(duì)经济的(de)压制作用会降低欧美经济(jì)的预期(qī)。日本目(mù)前(qián)处(chù)于(yú)一(yī)个极(jí)端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增(zēng)长的预期则(zé)是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但(dàn)中期就(jiù)业料将持续修复，核(hé)心(xīn)通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周期(qī)性因(yīn)素作用(yòng)下，经济本身(shēn)就(jiù)有(yǒu)趋(qū)势(shì)性的内生修(xiū)复动力，并不需(xū)要太强的(de)政(zhèng)策刺(cì)激，从趋(qū)势上(shàng)看无论经(jīng)济(jì)增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前(qián)都处在(zài)一个中周期修复(fù)趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复(fù)是(shì)否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段(duàn)已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回(huí)落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏(huài)情(qíng)况。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的(de)政策立(lì)场，短期调(diào)整货币政策(cè)区间可(kě)能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有80％的概(gài)率进入(rù)衰退。美国(guó)银行(xíng)业的风波(bō)提升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升的可(kě)能，这将会(huì)是导致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临(lín)的通胀问(wèn)题比美国更为(wèi)持久。因此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一(yī)水平。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏(hóng)观数据(jù)进一步好转，增(zēng)强了投资者对(duì)于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　美(měi)联储可能要到了明年(nián)上半年才(cái)会认真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的(de)半年12个(gè)月多(duō)次提到，他宁(níng)愿(yuàn)经(jīng)济出现一个温(wēn)和的经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。可(kě)见，他(tā)对于降低通胀的决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济(jì)增长一(yī)部分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场对(duì)美联储加息的预期发(fā)生(shēng)了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是(shì)最(zuì)后(hòu)一次，然(rán)后在第四季度开始逐(zhú)步调(diào)整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是(shì)个(gè)好消息，因为高利(lì)率环境导(dǎo)致美元流动性下降和(hé)投资成本(běn)急剧上升，这已经(jīng)在全球资本(běn)市场上反(fǎn)映出来了。不(bù)论是美国(guó)的银行(xíng)业还是高收益(yì)债券领域(yù)，都出(chū)现了流动(dòng)性(xìng)和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为美联储最(zuì)近一次加(jiā)息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍预(yù)期从今年三季度(dù)开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至(zhì)少从美(měi)联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一(yī)定的差(chà)距(jù)。当然，我们要动态地(dì)看问(wèn)题，应根据未来几个(gè)月美国经济的实际(jì)情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入(rù)了(le)观察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融(róng)体系风险继续累积并形成进一(yī)步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可(kě)能会(huì)推动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高评级信(xìn)用债会(huì)在大类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周(zhōu)期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构(gòu)成股市反弹的(de)充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益(yì)率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直(zhí)以来(lái)，10年期政府债收(shōu)益率的高位(wèi)几乎(hū)总是(shì)在最(zuì)后(hòu)一次加息前(qián)后出现，然后在(zài)接下来(lái)的12个月(yuè)平均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企(qǐ)业已(yǐ)经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做(zuò)工(gōng)具(jù)的(de)大概率能赚钱(qián)。工具率先(xiān)获得(dé)利(lì)好，这是比较(jiào)自然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的(de)公司带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考(kǎo)的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国(guó)有庞大(dà)的(de)市场，政府积(jī)极的在(zài)推(tuī)动(dòng)数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务(wù)器(qì)，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自(zì)去(qù)年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收(shōu)到(dào)了上(shàng)述硬件产品环节(jié)的(de)订单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要涉及(jí)两类产品，一类(lèi)是公有(yǒu)云上部署的大模(mó)型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数据库(kù)等中(zhōng)间件，主要面(miàn)向to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主要基于生成的(de)字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到私有云(yún)上的大(dà)模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部(bù)署成本来收费；应用场景落(luò)地较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有非常多(duō)可以(yǐ)探索落(luò)地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈现出百(bǎi)花(huā)齐(qí)放的格(gé)局，投(tóu)资机会主要来(lái)源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的(de)使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成立(lì)了(le)国家数(shù)据局，国务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加(jiā)大了在数据(jù)方(fāng)面(miàn)的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发(fā)展。该板块(kuài)目前估(gū)值(zhí)处于历史(shǐ)低位，随着去库存(cún)的稳(wěn)步推(tuī)进，半导体板块在今后(hòu)的(de)6-10个月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体企业的韩(hán)国市场(chǎng)则将是(shì)亚洲上升空间最大(dà)的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将(jiāng)有不(bù)俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多中国(guó)的科技企业在(zài)后疫情时(shí)代(dài)，会更关注利润(rùn)和现金流(liú)，从而产(chǎn)生(shēng)一些(xiē)可以跑赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是(shì)机器学习与(yǔ)深度学(xué)习模型(xíng)）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理需要(yào)大(dà)量的算力，这(zhè)将(jiāng)带动(dòng)AI专(zhuān)用芯(xīn)片(piàn)的(de)需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计(jì)算服(fú)务，AI模型需要庞大的(de)数(shù)据集和计算资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发(fā)展。数据(jù)服(fú)务(wù)，AI模(mó)型需要海量数据进(jìn)行训练，数(shù)据(jù)采集(jí)、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购(gòu)各(gè)类AI软件与服务，如(rú)机(jī)器(qì)视觉、自(zì)然语(yǔ)言处理、机(jī)器人等(děng)以(yǐ)满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业自(zì)律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出(chū)行业内对人工智能安全与可控性的(de)高(gāo)度重视(shì)，这有助于提高公众对此的认识，同时促(cù)进相关(guān)法规与(yǔ)标准的出台(tái)。暂(zàn)停开发更强大的模(mó)型(xíng)有助于行业理解现有模型(xíng)的(de)风险与影响，为下(xià)一代模(mó)型的管(guǎn)控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够(gòu)强大，需要(yào)一定时间(jiān)观察其(qí)对社会(huì)产(chǎn)生(shēng)的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂停可(kě)能难(nán)以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续(xù)推(tuī)进研究(jiū)旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停(tíng)开(kāi)发更(gèng)强大的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会(huì)思考在使(shǐ)用过程(chéng)中产生的法律规制风(fēng)险以(yǐ)及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面(miàn)，用户交互过程中的数据可能涉及到用户(hù)隐(yǐn)私(sī)和(hé)企业(yè)机密，因此现在(zài)越来(lái)越多(duō)的企业客户开(kāi)乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不(bù)法(fǎ)分子也更有(yǒu)机会借助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的(de)效率、研发限制性产品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前，中国(guó)监管层在(zài)立法(fǎ)进度(dù)上领先于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国(guó)家(jiā)互联(lián)网(wǎng)信息办公(gōng)室正式发布《生成式人(rén)工智(zhì)能(néng)服务管理办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能服务提供者应(yīng)该承担信(xìn)息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个(gè)人(rén)信息保护、未成年人保(bǎo)护(hù)、内(nèi)容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人(rén)工智能领域的(de)监管会日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投(tóu)资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类(lèi)别方(fāng)面(miàn)，固(gù)定收益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进(jìn)入(rù)下半(bàn)年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持续放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强，那么目(mù)前美国股票的估值相对于(yú)企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年期(qī)的美国(guó)国(guó)债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义(yì)上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的(de)企(qǐ)业债。不看好高收益债的原(yuán)因(yīn)在(zài)于：当(dāng)经济表(biǎo)现越来越差(chà)的(de)时候，一些信贷评级比较低的企业(yè)债，它(tā)的信用(yòng)差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的(de)条件下(xià)，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降(jiàng)和中国(guó)复苏缓慢(màn)的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之(zhī)后可能(néng)会出现中(zhōng)国优于欧美(měi)股市的(de)情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因素影响的估值(zhí)因素带(dài)来的下跌调(diào)整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为美国(guó)的盈(yíng)利增(zēng)长及(jí)通胀前景仍存(cún)在较(jiào)大的(de)不确定(dìng)性(xìng)。如果通胀下降，股票(piào)表现(xiàn)会较(jiào)出色(sè)，债券也(yě)会受益。如果经(jīng)济出(chū)现严重衰(shuāi)退，债券表现一定(dìng)优于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来(lái)，将出现和去年(nián)一样的(de)股债(zhài)双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票(piào)投资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们(men)认为今年债(zhài)券的(de)表现会优于股票的表(biǎo)现，特别(bié)是政(zhèng)府(fǔ)债券和(hé)投资级别(bié)的债券，能够(gòu)提供不错的(de)收益率，而且(qiě)即(jí)使在经(jīng)济下行的(de)时候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我(wǒ)们(men)同时也看好黄金和石(shí)油价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最主要是(shì)因为避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会进一步上(shàng)行(xíng)，主要是(shì)由于供给端的(de)收(shōu)缩。外汇(huì)市(shì)场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：由于美联储停止加息，美(měi)元的利(lì)差(chà)优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元(yuán)走软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄(huáng)金等资产类(lèi)别(bié)成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整体回落石(shí)油等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对(duì)估值均处于(yú)较低位置，宏观(guān)环境有利于权益市(shì)场，风格上(shàng)建(jiàn)议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和(hé)医(yī)药；创(chuàng)业板指的吸引力(lì)相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等(děng)行业(yè)机会(huì)相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续(xù)若进入利率快速改善期，成(chéng)长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可(kě)能(néng)从衰退(tuì)转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在(zài)美(měi)元反弹时点(diǎn)可能仍(réng)强于一(yī)篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均(jūn)值(zhí)回归(guī)行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退预期(qī)和(hé)欧洲能源供应(yīng)短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在(zài)美元强势周期(qī)逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方(fāng)面，我们继(jì)续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股票(piào)估值仍(réng)然低廉(lián)，政策(cè)制定者继续支持经济增长，最近的(de)银行(xíng)存款准备金率下调(diào)就(jiù)是明证。我们(men)对美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持(chí)除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增(zēng)加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市(shì)场投资级政府(fǔ)债券，较(jiào)不青(qīng)睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周期所体现出的(de)特征一(yī)致，在美(měi)国，政府债券(quàn)通常(cháng)受益于债券(quàn)收益(yì)率的下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终降(jiàng)息(xī)的定价），而公司债券收益率相对于美国政(zhèng)府债券(quàn)的溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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