金融界5月(yuè)8日消息今日早盘(pán)，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块(kuài)再(zài)度(dù)走高，中信(xìn)银行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四(sì)大(dà)行(xíng)中，中国银(yín)行涨超6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银(yín)行涨超4％，建设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信银行(xíng)年(nián)内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日(rì)的研(yán)报中(zhōng)梳理了银行上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变(biàn)利(lì)于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不(bù)再提(tí)金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一些地(dì)方(fāng)小银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外(wài)，今年也没有(yǒu)下达普(pǔ)惠(huì)小微的政策任(rèn)务。政策改变(biàn)的原(yuán)因之一是银(yín)行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当的(de)盈利积(jī)累，不能过度让(ràng)利；另一个是(shì)中央讲中特估和国企改革(gé)，银行作为资产规模最大的国企行业，按(àn)政策(cè)导向要提高资产收益率。而取消金(jīn)融让利有利于银(yín)行估值(zhí)修复。从2020年(nián)开始的金(jīn)融让利(lì)使银(yín)行股的PB估值低于正(zhèng)常估(gū)值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况(kuàng)下(xià)正常PB估值应(yīng)该在1倍(bèi)多，但由于让(ràng)利之(zhī)下市(shì)场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的(de)改变对银行股是一种长时(shí)间(jiān)的利好，有利于银(yín)行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)周期(qī)相(xiāng)关(guān)，现在已进入不良率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降，到今(jīn)年一季度已经(jīng)连续10个季度(dù)下降了，这有利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不(bù)过按历史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场(chǎng)劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期能够(gòu)持续验证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银(yín)行房地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体(tǐ)不(bù)良率影响较小(xiǎo)；而且中(zhōng)国(guó)经过对债务风(fēng)险的分(fēn)部门处理，地(dì)产上(shàng)下(xià)游的很多行业(yè)的债务风险已(yǐ)经解决。总体上(shàng)银行不良(liáng)率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速(sù)自去年(nián)一(yī)季度开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原因(yīn)是去年上(shàng)半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下(xià)降。这是一个已知利(lì)空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会(huì)出(chū)现修复。此外(wài)，过去三(sān)年疫情使得银(yín)行股(gǔ)估值(zhí)被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现(xiàn)存款利(lì)率下调，低(dī)利率贷款行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这(zhè)对银行息(xī)差有比较正(zhèng)向的(de)催(cuī)化(huà)，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政(zhèng)治局会议(yì)并未如市(shì)场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银(yín)行业是另(lìng)一个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层面罗(luó)列了(le)一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产荒，一些稳(wěn)定的高(gāo)股(gǔ)息行业会成为替代(dài)品，银(yín)行股就得益于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政策(cè)重(zhòng)视提高国企ROE，很(hěn)多(duō)做股票投资或(huò)股(gǔ)权投(tóu)资(zī)的国企(qǐ)央企可以投资(zī)ROE相对高的(de)银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的(de)持续(xù)性，海通国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯定态(tài)度(dù)。该机构认为，接(jiē)下来的(de)5-7月份(fèn)的业(yè)绩(jì)真空期(qī)，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政策规划以及(jí)市场交易情(劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼qíng)绪，在没(méi)有经(jīng)济衰退和政策打压的情(qíng)况下(xià)银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤(chè)，该机构建议(yì)选(xuǎn)股时选择业(yè)绩(jì)好但股价还未上涨的小银(yín)行。之前中(zhōng)特估的概念(niàn)使得大(dà)行的估(gū)值(zhí)得到抬升，之后其(qí)他(tā)类型的银(yín)行估值(zhí)也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各(gè)类银行的估值(zhí)没(méi)有系统(tǒng)性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率(lǜ)环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良(liáng)净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退(tuì)和经济的(de)稳步复苏，银行(xíng)不良(liáng)生成压力边际缓释。前(qián)瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝(jué)大多数(shù)银行关注率环比有所改善。拨(bō)备方(fāng)面，截至(zhì)1季(jì)度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银(yín)行资(zī)产(chǎn)质量压(yā)力(lì)的峰值已经过去(qù)，展望而(ér)言，经济复苏(sū)态势良好，企业经(jīng)营环境改善、居(jū)民信(xìn)心提升，叠加地(dì)产(chǎn)政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有(yǒu)望延(yán)续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资(zī)策略报告中表示，经济复苏进行时(shí)，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基(jī)本(běn)面(miàn)的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年(nián)提升：价格(gé)端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重要(yào)的行业催化剂，利(lì)好整体(tǐ)估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业贷款需(xū)求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微(wēi)贷(dài)款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优(yōu)质房地产融(róng)资风险缓(huǎn)解；零(líng)售贷(dài)款质量将在(zài)居(jū)民(mín)还款能力(lì)提升下(xià)长(zhǎng)期向好，银行资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)下行风险封住。银行板块(kuài)配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好全(quán)年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受(shòu)资产重(zhòng)定(dìng)价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍然值得(dé)期(qī)待(dài)，成为推动(dòng)板(bǎn)块盈利(lì)回(huí)升(shēng)的催化剂。我们继续看(kàn)好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且尚未修(xiū)复(fù)至疫情前(qián)水平(píng)，在(zài)后(hòu)续(xù)盈利有望逐季修复的背景下，当(dāng)前时点(diǎn)银行板块的配置价(jià)值提(tí)升。

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