来源：梁中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表。坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍是通(tōng)胀压(yā)力太(tài)大。

　　本次(cì)美(měi)联(lián)储声明较3月有何(hé)变化(huà)？第(dì)一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季(jì)度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低(dī)位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政(zhèng)策表(biǎo)述(shù)，重申(shēn)“委员会(huì)评估货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？关于(yú)经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现；预计美(měi)国(guó)经(jīng)济温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是温(wēn)和衰退。关于(yú)加息，本(běn)次加息依然是共识(shí)；认(rèn)为原则(zé)上(shàng)不需要(yào)利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或(huò)已经达(dá)到（或(huò)已经接近达到）。关于降息(xī)，强(qiáng)调劳动力市场(chǎng)在(zài)走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标，降低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息并不合(hé)适。关于银行和债务上限，强调地区(qū)性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银(yín)行进行大规模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹(dàn)性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的(de)高点。此(cǐ)外，上调(diào)准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷(dài)利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续(xù)减持美国国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持(chí)证券，上(shàng)限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联(lián)储坚持加(jiā)息的关键仍在于(yú)通胀压(yā)力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加(jiā)息(xī)是(shì)80年代以来最快的一(yī)次，10次便累(lèi)计(jì)加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明(míng)反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系ght: 24px;'>反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季(jì)度经济活动以适度的(de)速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或(huò)将停止加息。重申委员(yuán)会将评(píng)估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大程度上适(shì)合于随着时(shí)间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经济和金融(róng)发展”。重点是删(shān)除(chú)了“委(wěi)员(yuán)会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现(xiàn)一(yī)种货币(bì)政策立场”，表明美联储加息或(huò)将结(jié)束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳(wěn)健。“美国(guó)银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一(yī)次(cì)表述(shù)为“可(kě)能”），重(zhòng)申这对经济、就业(yè)和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存(cún)在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可(kě)能面临(lín)来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其(qí)是住房和投资领域(yù)）。不(bù)过明确指出，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在3月(yuè)议息(xī)会(huì)议时，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止(zhǐ)加(jiā)息的问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出本(běn)次加息依然(rán)是共识，所有人全票(piào)通过，一(yī)些(xiē)政策制定者谈(tán)到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来(lái)利率终点的(de)问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或(huò)已经(jīng)达(dá)到了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接近(jìn)达到），也就意(yì)味着也许可以暂停加息(xī)了(le)。后续政策变化(huà)的关键(jiàn)仍是审视(shì)数据，尤其(qí)是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在(zài)低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前(qián)降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调应及时(shí)提高债(zhài)务上限，如果(guǒ)没有达(dá)成债务(wù)协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高度不确(què)定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调，如(rú)果(guǒ)国会(huì)不尽早采取行动提高债(zhài)务上限(xiàn)，美国(guó)可(kě)能最早于6月(yuè)1日出现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府触(chù)及31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联(lián)邦政府发生债务违(wéi)约。美国国(guó)会预算办(bàn)公室5月1日(rì)发布(bù)的最新报告显示，美(měi)国(guó)在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系(xì)统性风险的概率或有限，但中小银(yín)行破产或依(yī)然会出现。目前(qián)市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息(xī)（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国(guó)经济(jì)虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内(nèi)降(jiàng)息概率或较低。

　　反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系t="通胀仍高，降息尚早——美联(lián)储(chǔ)5月议息会议点(diǎn)评（海(hǎi)通宏观 李俊、梁(liáng)中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131807005.png">

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