金融界(jiè)5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资委的(de)一封(fēng)声明，让城投债成(chéng)为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越(yuè)来越被重视(shì)。如何如(rú)何(hé)处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首席经(jīng)济(jì)学(xué)家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一般(bān)债、专项债和包括城投(tóu)债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规(guī)模究(jiū)竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在内的机构(gòu)投资者(zhě)是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心的还(hái)是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提(tí)出(chū)，“化债工(gōng)作(zuò)推(tuī)进异常艰难(nán)，仅依靠自身(shēn)能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在土地财(cái)政缩水的背景下(xià)，地方政府的财(cái)权与事权不(bù)匹配(pèi)问题(tí)又凸显出来。在我国(guó)政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水平并不算(suàn)高的前(qián)提下(xià)，我国地(dì)方政府(fǔ)的杠杆(gān)率水平确(què)实够高了(le)。需要(yào)调整中央和地(dì)方之间债务余额的(de)比例关系。“今后应加(jiā)大(dà)中央(yāng)政(zhèng)府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托底”支持(chí)，在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中(zhōng)央政(zhèng)策(cè)上支(zhī)持地方政府通过出(chū)让(ràng)国有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他(tā)表(biǎo)示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字ong>

　　假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字pan>城(chéng)投(tóu)平台成为地方(fāng)债务主要体现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是(shì)指城(chéng)投(tóu)企(qǐ)业公开发行的(de)公(gōng)司(sī)债券和中(zhōng)期票据。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定位(wèi)由地方政(zhèng)府投融资(zī)机构转变为市场化(huà)运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际(jì)上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投(tóu)公司(sī)通常(cháng)都是地(dì)方政府下设的(de)投融资机(jī)构，很难完全独立成为与政府无关(guān)的纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要包(bāo)括向银(yín)行借款(kuǎn)和发行债券融(róng)资这两种(zhǒng)方式，以前一(yī)种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台发(fā)债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台(tái)实际上已(yǐ)经成为(wèi)地(dì)方债务(wù)的主要(yào)体现形式，规(guī)模明显超(chāo)过地方政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额(é)大(dà)约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政(zhèng)府背书的高等级(jí)信用债。但是，城(chéng)投平台(tái)的非标违(wéi)约情况时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时(shí)兑(duì)付，不能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场对(duì)地方政府(fǔ)债务增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的收益率(lǜ)普遍(biàn)高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地(dì)出让金对(duì)政府债务(wù)利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后(hòu)，对河(hé)南省乃至全(quán)国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天(tiān)津(jīn)等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国(guó)更(gèng)小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债加权平均(jūn)票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经(jīng)济(jì)复苏不(bù)及预期(qī)的(de)背景(jǐng)下，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏好明显下(xià)降(jiàng)。为此，地(dì)方政府应该确保城(chéng)投债的(de)按(àn)时(shí)兑付。因(yīn)为(wèi)违约不仅不能(néng)解决债务问题，反而(ér)会恶化(huà)区(qū)域信用环境，导致(zhì)地(dì)方国(guó)企融资(zī)难(nán)、融资贵(guì)。从(cóng)未来(lái)区域经济(jì)发展的角度看(kàn)，政(zhèng)府部门仍需要持续举债(zhài)来实现经济(jì)平稳(wěn)增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化(hu假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字à)债”

　　因此，当前迫切(qiè)需(xū)要增强城投债(zhài)权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这(zhè)就意(yì)味着城投公(gōng)司能够具备低成(chéng)本的借新(xīn)还(hái)旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地(dì)方债(zhài)不兜(dōu)底，但建(jiàn)议(yì)给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，即(jí)在政策(cè)上大(dà)力度支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过(guò)出(chū)让国有资产来(lái)偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策上(shàng)的支持。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国资委(wěi)在对政协(xié)十三(sān)届全国委员会第五次会(huì)议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则(zé)，探索国有权益份额规范化退出的有效(xiào)方式(shì)和途(tú)径(jìng)，充分发(fā)挥(huī)有限合伙企业的(de)优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故(gù)在(zài)城投公司还(hái)没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。