文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐(lè)

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月同比多(duō)增后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去一(yī)年(nián)多(duō)时间(jiān)里，居(jū)民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断(duàn)经济(jì)和(hé)坏垣是什么意思啊，破屋坏垣适合装修吗资本市场走势至(zhì)关(guān)重要。这里(lǐ)我们(men)尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民存款同比多(duō)减是不是超额储(chǔ)蓄释(shì)放的开始？二(èr)是这一(yī)趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的(de)回(huí)答(dá)取决于存款会受到哪些(xiē)因素的影响(xiǎng)。一(yī)般影响居民存(cún)款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产相关收支和房(fáng)地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增(zēng)加；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消费(fèi)增(zēng)加、认购金融(róng)资产、购房增加(jiā)、提前还(hái)贷等(děng)则会带(dài)动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿(yì)是居民(mín)少消费、少投资(zī)、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然(rán)居民收(shōu)入增速(sù)放缓并(bìng)提前还贷，但因为(wèi)投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度更大(dà)，所以存(cún)款同比大幅(fú)多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行(xíng)办理(lǐ)速度(dù)放(fàng)缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居民提前还款对存款的拖累(lèi)相(xiāng)比于(yú)去年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购(gòu)房行为修复(fù)，其对存(cún)款的(de)支撑力度(dù)减弱，一季度(dù)人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规(guī)模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最(zuì)核(hé)心的(de)不同在于理财(cái)市场的变(biàn)化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的(de)原因一是(shì)居民存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化；二是提前还贷(dài)规(guī)模(mó)增加。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去(qù)年10月以来的下行(xíng)趋势，重回(huí)扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财(cái)风险降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益(yì)于债(zhài)券(quàn)市(shì)场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期下滑的存(cún)款利(lì)率，存(cún)款对居民(mín)的(de)吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模(mó)上看，随(suí)着破净率进一(yī)步回落，居民还(hái)在继(jì)续增配(pèi)理(lǐ)财产品(pǐn)，存(cún)款理财化趋势有望延续(xù)。