4月中国宏观数据(jù)预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额(é)同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基(jī)建投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有(yǒu)收(shōu)窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续(xù)回(huí)落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年(nián)高(gāo)基数(shù)及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开(kāi)工率总体(tǐ)持稳：焦化开(kāi)工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数(shù)较(jiào)3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气(qì)度环(huán)比有所下(xià)行(xíng)，但受去(qù)年(nián)同期(qī)低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫(yì)情影响较大的工业(yè)生(shēng)产可能上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数(shù)影(yǐng)响。4月(yuè)居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策及车(chē)展等(děng)线下活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一(yī)假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国(guó)内旅游出行人(rén)数及总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应”下居(jū)民消费倾(qīng)向尚(shàng)未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的(de)《快评(píng)：五一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右(yòu)，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售面积较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房(fáng)销售面(miàn)积(jī)较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成(chéng)交方(fāng)面，4月百城土地成交面(miàn)积(jī)较(jiào)2022年同期(qī)同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存(cún)较3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期(qī)分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地(dì)方新增专项(xiàng)债净发(fā)行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基(jī)数下(xià)基建投资继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至(zhì)-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环比回落拖(tuō)累食品价(jià)格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌(wū)中国小商品总(zǒng)价格(gé)指数较(jiào)3讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体较高；另一方(fāng)面，海外经济(jì)动能(néng)继续减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍待恢(huī)复，工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)同比(bǐ)继续回落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及(jí)金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名(míng)义出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需(xū)求日度指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持(chí)高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口(kǒu)或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化(huà)产业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国(guó)出口产(chǎn)业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续年初(chū)至今(jīn)的(de)较强势头、购(gòu)房需(xū)求回升背景下(xià)房贷/居民(mín)贷款需(xū)求有望(wàng)继(jì)续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工(gōng)具继续带动基建投(tóu)资(zī)和企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推动下(xià)，社融同(tóng)比(bǐ)增速(sù)或(huò)上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债融资较去年(nián)同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低基数下，财(cái)政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民生和基(jī)建相(xiāng)关支出(chū)有望保持较(jiào)快增长——预计(jì)政策性银行金融工具(jù)仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏(sū)不及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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