来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变(biàn)化(huà)？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业(yè)率在低(dī)位(wèi)”。第二，重申美(měi)国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银行(xíng)风险导致家庭和(hé)企业信贷的(de)收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委(wěi)员(yuán)会评估货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委(wěi)员会预(yù)计一些额外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本(běn)次加息依然(rán)是共识(shí)；认为(wèi)原则上不需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认(rèn)为或(huò)已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳(láo)动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高(gāo)于(yú)目标，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当(dāng)前(qián)降息并不合适。关(guān)于银行和债务上(shàng)限，强调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的(de)作(zuò)用，不希望(wàng)大型(xíng)银(yín)行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。强调应(yīng)及时(shí)提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿(yì)美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高位(wèi)；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经(jīng)济活动以(yǐ)适度的(de)速(sù)度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员(yuán)会将评(píng)估(gū)货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的(de)政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于随着时间(jiān)的(de)推移将通货膨胀率恢(huī)复(fù)到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币(bì)政策(cè)的累(lèi)积紧缩，货币政策(cè)影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表明(míng)美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其是(shì)住房(fáng)和(hé)投(tóu)资领域）。不过(guò)明确指出，如果(guǒ)美国出现经济(jì)衰退，希(xī)望是温和(hé)的；强调，美国可能会(huì)出现轻(qīng)微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是共识，所有人(rén)全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到(dào)停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则上不需(xū)要利(lì)率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到了(le)限(xiàn)制性水平（或已经接近达到），也就(jiù)意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后(hòu)续(xù)政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依(yī)然强(qiáng)劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但(dàn)依(yī)然(rán)高企，远高于(yú)目(mù)标水平，降低(dī)通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于(yú)银行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希(xī)望大(dà)型银行(xíng)进(jìn)行(xíng)大(dà)规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机(jī)的影(yǐng)响程度(dù)目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)应及(jí)时提高(gāo)债务上限，如果(guǒ)没有达成债(zhài)务(wù)协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务(wù)上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举(jǔ)债(zhài)上限，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施(shī)，避免联(lián)邦(bāng)政府发生债务(wù)违约。美国国会预算办公室5月1日发布(bù)的最新报告(gào)显示，美国在(zài)6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系统性(xìng)风险的概率(lǜ)或(huò)有(yǒu)限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依(yī)然会(huì)出现。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大(dà)，年内降(jiàng)息概率或较低。

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