文|招商(shāng)宏(hóng)观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统计局(jú)发(fā)布4月全国规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月份(fèn)，规模以上工业企业营纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思业收(shōu)入累计(jì)同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决(jué)定(dìng)企业利润的(de)量(liàng)、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增速由(yóu)正转负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润累计增(zēng)速(sù)的下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高严重制(zhì)约(yuē)工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增(zēng)长压力(lì)依然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和私(sī)营企业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利(lì)润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中(zhōng)非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依(yī)然较大(dà)；中游原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造(zào)业的利润增(zēng)速出现明显分化，中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为(wèi)负，是整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的主要拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)利润增速回升(shēng)幅(fú)度(dù)较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外(wài)部需求同时走弱的(de)情况下，下(xià)游行(xíng)业内(nèi)部的利润增速反弹(dàn)乏(fá)力(lì) 。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月相比，4月份公(gōng)布(bù)的(de)工业企业利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速(sù)爬升(shēng)的行业进一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动力。按当月(yuè)利润增速(sù)计算，4月份表(biǎo)现较好的(de)行业(yè)主要有(yǒu)：汽(qì)车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器材制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱(yú)乐(lè)用品制(zhì)造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润累(lèi)计增(zēng)速的(de)下(xià)探幅(fú)度之深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多(duō)种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏(piān)高(gāo)严(yán)重制约工业企业利润(rùn)爬(pá)坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有(yǒu)26个行业的营业利(lì)润累计增速出现(xiàn)回(huí)升，其他13个(gè)行(xíng)业(yè)的营业利(lì)润(rùn)累计增速均出(chū)现回(huí)落，其(qí)中回(huí)落幅度较(jiào)大的(de)行业主(zhǔ)要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回(huí)升幅度(dù)较大的行业(yè)主要(yào)是机械和(hé)设(shè)备修理、汽车(chē)制造、通(tōng)用设备制造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期(qī)相比，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收(shōu)期(qī)进(jìn)一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)累计每百元营业收入中(zhōng)的(de)成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加(jiā)0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股(gǔ)份制企业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅(fú)进一步(bù)扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利(lì)润累计同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和(hé)天(tiān)然气开采(cǎi)等其他(tā)行业的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的增(zēng)速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气(qì)开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资源(yuán)综合利用的增速为负(fù)，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备制(zhì)造(zào)业的(de)利润增速出现明显分化。中游原材料加工业(yè)的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)的(de)主要拖累。中游装备制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪(yí)表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售量的提(tí)升(shēng)和汽车产业链(liàn)出口(kǒu)强(qiáng)劲(jìn)，汽(qì)车制(zhì)造业的利润(rùn)增速降幅由负(fù)转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车制造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工(gōng)、专用(yòng)设备制造、石油(yóu)煤炭及(jí)燃料加工、非(fēi)金(jīn)属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品(pǐn)、计算(suàn)机通信和(hé)电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶航(háng)空(kōng)航天、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器材(cái)制造增幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明显(xiǎn)回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的(de)是(shì)，汽车制(zhì)造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的(de)情况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐用品、食(shí)品制造、纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思纺织业(yè)、家(jiā)具制(zhì)造等多个行业的(de)利润增速(sù)跌幅放缓，但依然为负(fù)；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、服(fú)饰等多个行(xíng)业(yè)的利润跌(diē)幅继续扩(kuò)大。往后(hòu)看，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也意味着(zhe)下游行业的(de)利润(rùn)增(zēng)速向上爬坡的(de)节(jié)奏(zòu)大概率偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品和(hé)医药(yào)制造跌幅(fú)扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造和印刷和(hé)记录(lù)媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)增(zēng)速(sù)由负(fù)转正(zhèng)，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶制造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备(bèi)修理、电力(lì)热(rè)力利润增速相对较高，燃气生产(chǎn)和供应利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上(shàng)升幅度(dù)较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增速(sù)收(shōu)窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增(zēng)幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生产(chǎn)和(hé)供应降幅(fú)收窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布(bù)的工业企业利(lì)润(rùn)数据(jù)已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的(de)主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输(shū)设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制造(zào)业、电气机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业(yè)、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处(chù)于第6次工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按(àn)最近两次探底(dǐ)历史来(lái)演绎(yì)的(de)话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的(de)时间(jiān)，预计工(gōng)业企业利润增速转正最早也需等到四季度(dù)。目前我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企(qǐ)业的产能(néng)利用率持续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠加(jiā)营业成本高居(jū)不下导致(zhì)的内部压力，本轮工业企业利(lì)润(rùn)增速反(fǎn)弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企业利(lì)润分析》报告，报告作者张静静、张一(yī)平，联系人罗丹(dān)

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