2023年前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通胀高(gāo)企，美联储持(chí)续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港(gǎng)投(tóu)资(zī)基金公(gōng)会的数据显示(shì)，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的(de)基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含(hán)英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股(gǔ)票(piào)基金净值上涨(zhǎng)六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析(xī)他们(men)对于(yú)市(shì)场(chǎng)动(dòng)态(tài)的(de)看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚(yà)太区投(tóu)资总监(jiān)及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时(shí)间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产(chǎn)等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复(fù)苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其它(tā)非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的(de)人工智能，机构人士(shì)认为人工智能将为各个行业带(dài)来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可能(néng)获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银(yín)行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么因(yīn)为存款外流(liú)，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭(tíng)部(bù)门能获得的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本(běn)可(kě)能实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速(sù)增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素(sù)支(zhī)持。亚洲地(dì)区(qū)中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管理看(kàn)来，日本的(de)经济(jì)表现不会(huì)太差，对(duì)中(zhōng)国持更加乐观态(tài)度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是(shì)，如果要(yào)中国经济(jì)复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全(quán)面，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱(bào)有较高(gāo)的(de)期望(wàng)，尤其是在第(dì)一季度超出(chū)预期的(de)情况下，市(shì)场普遍认为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的(de)增长。但是对(duì)于(yú)欧(ōu)美经济的预期(qī)则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏的压力主要(yào)来自外需(xū)减弱和内需(xū)恢复(fù)尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美国(guó)和欧(ōu)洲的唯一(yī)选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日(rì)本目前(qián)处(chù)于一个极端宽(kuān)松(sōng)货币政策拐(guǎi)点，但是目(mù)前(qián)新任日本央行行长(zhǎng)表现出会(huì)维持货(huò)币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通胀压(yā)力(lì)已(yǐ)见顶，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复(fù)动力，并不需(xū)要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势(shì)上看无(wú)论经(jīng)济增长还是企(qǐ)业(yè)盈利的修复(fù)，目前(qián)都处在(zài)一个中周(zhōu)期(qī)修复趋势的开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及(jí)冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入(rù)严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情况。日(rì)本：政策方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调(diào)整(zhěng)货币政策(cè)区间可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线控制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国(guó)有80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退(tuì)。美(měi)国银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市(shì)场有(yǒu)潜(qián)在降温(wēn)的可能。随(suí)着劳工参与率的(de)提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业的(de)下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美国经(jīng)济(jì)名义(yì)上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预(yù)期(qī)。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个(gè)基点(diǎn)，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一(yī)水平(píng)。中国经济的(de)强势复苏，是全(quán)球经(jīng)济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最(zuì)后一次加(jiā)息(xī)了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联储的政策目(mù)标。但是3月份(fèn)开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环(huán)境(jìng)带(dài)来冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走(zǒu)的环境(jìng)之(zhī)下，企(qǐ)业信心也(yě)开始是越(yuè)走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今(jīn)年加息或许已经结束(shù)。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年才会(huì)认真的去(qù)考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回(huí)落(luò)的(de)速度不(bù)够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年(nián)12个月多次提(tí)到，他(tā)宁愿经济出现一个温和(hé)的经(jīng)济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决(jué)心(xīn)还是非常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美联(lián)储加息的预期发生(shēng)了较(jiào)大波动。目(mù)前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加(jiā)息会(huì)是最后一次(cì)，然后在第四(sì)季(jì)度开始逐(zhú)步调(diào)整利率水平，以实(shí)现(xiàn)利率的正常化(huà)（即降息）。对资(zī)本市场来说(shuō)，这是个(gè)好(hǎo)消息，因(yīn)为高利率环境(jìng)导致美元流动(dòng)性下(xià)降和投(tóu)资成本(běn)急剧(jù)上升，这已经在全球资(zī)本市场上反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是(shì)高收益(yì)债券领域，都(dōu)出现了(le)流动性和短期成(chéng)本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最(zuì)近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预(yù)期(qī)从今年三季(jì)度开始，美国(guó)将进入(rù)一(yī)个(gè)技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联(lián)储现在论调还是(shì)比较的(de)鹰派(pài)，至(zhì)少从(cóng)美联(lián)储官员(yuán)的点(diǎn)阵图(tú)看，大(dà)部(bù)分美联储官员都认为在2024年(nián)前不会(huì)减息，与市场预期有一定的差(chà)距。当然，我们(men)要动态(tài)地看(kàn)问题，应根据未来几个月美(měi)国经(jīng)济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月(yuè)美联储(chǔ)加息后进入了观(guān)察期。短期，联(lián)储将在控通胀及(jí)防范金(jīn)融风险之间争取平(píng)衡(héng)。后续如果美(měi)国金(jīn)融体系风险(xiǎn)继续累(lèi)积并形成进(jìn)一步(bù)的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债、高评级信用债(zhài)会(huì)在大类资(zī)产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半(bàn)年(nián)降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然美(měi)联储结束加息周(zhōu)期及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策(cè)可能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才(cái)会(huì)构成股市(shì)反弹的(de)充(chōng)分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾(wěi)声时(shí)通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益(yì)率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录(lù)得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不(bù)确定性是(shì)比较(jiào)高的。第三，中国(guó)有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积极的在推动(dòng)数字化的进程，我们认为中国有非(fēi)常大的(de)潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都(dōu)需要消耗(hào)大(dà)量的算(suàn)力，涉(shè)及到的硬件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服(fú)务器(qì)，以及配(pèi)套的交换机(jī)、光模块；自(zì)去(qù)年年底以来，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节(jié)的(de)订单(dān)上修。

　　大(dà)模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一类(lèi)是(shì)公有云上部署的(de)大(dà)模型(xíng)，包(bāo)括模(mó)型的(de)API接(jiē)口调用、模型(xíng)的分布式计算部署(shǔ)、数(shù)据(jù)库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另(lìng)一类(lèi)是部署到(dào)私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部(bù)署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处(chù)理(lǐ)、文(wén)学(xué)艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探索落地的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现出百(bǎi)花(huā)齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于下(xià)游潜在的目标用户群体规(guī)模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用(yòng)时长较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我(wǒ)们(men)看到，中国(guó)高(gāo)度重视(shì)数(shù)字经(jīng)济，尤(yóu)其是大数据(jù)、硬(yìng)科(kē)技和软科技的发展，今年成立了(le)国家数据局，国(guó)务院重组科技部，三大运营(yíng)商(shāng)都加大了在数据方面的投入(rù)，中国的云企业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看好亚(yà)洲半导体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块目前(qián)估值处于(yú)历史低位(wèi)，随着去(qù)库存的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科(kē)技企业在(zài)后疫(yì)情(qíng)时代，会更关注利(lì)润和现金流(liú)，从(cóng)而产生一些可(kě)以跑赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器学习与深度学习(xí)模型）的(de)发展将(jiāng)带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练与推理需要(yào)大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需(xū)求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资(zī)源进(jìn)行训练，这(zhè)将推动公共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注(zhù)服务将大(dà)有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服(fú)务(wù)，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人(rén)士的(de)呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业内对人工智能安(ān)全(quán)与(yǔ)可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高公众(zhòng)对此(cǐ)的(de)认(rèn)识，同时促(cù)进相关法规与标(biāo)准的出台(tái)。暂停开发更强大的模(mó)型有助于行(xíng)业理解现有模型的(de)风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需(xū)要一定时(shí)间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停可能(néng)难(nán)以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能(néng)行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继续(xù)推进(jìn)研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向(xiàng)出(chū)现了偏差，而更多是出于(yú)对监管(guǎn)缺失的(de)担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用(yòng)过程中产生的法律规制风险以及科技(jì)伦理(lǐ)挑战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户交互过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企(qǐ)业(yè)机密，因此(cǐ)现在(zài)越来越(yuè)多的企业客户(hù)开始(shǐ)转向规划私(sī)有部署大模型。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分子(zi)也(yě)更(gèng)有机(jī)会借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层(céng)在(zài)立法(fǎ)进度(dù)上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国(guó)家(jiā)互联网信息办公(gōng)室正式发布《生成式人(rén)工智能(néng)服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务(wù)提供者(zhě)应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式人工智能领域(yù)的监管会(huì)日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投资策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场(chǎng)资产类别方面，固定(dìng)收益(yì)或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利(lì)的预期是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经济开(kāi)始放(fàng)缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率(lǜ)还(hái)是要往(wǎng)下走，利率往下走代(dài)表这些债券的(de)价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理(lǐ)目(mù)前是(shì)偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再(zài)加上一些(xiē)投资等级的(de)企业债。不(bù)看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济(jì)表(biǎo)现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评(píng)级比较低(dī)的企(qǐ)业(yè)债，它(tā)的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对(duì)能源(yuán)跟(gēn)工(gōng)业金属(shǔ)持相对中性态(tài)度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产(chǎn)配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类(lèi)资产相对配(pèi)置上，我(wǒ)们认(rèn)为股票(piào)优于债券，优于商(shāng)品。年末(mò)有降(jiàng)息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球(qiú)总需求下降(jiàng)和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能会(huì)出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条件下，受其他因(yīn)素(sù)影响的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换句话说，目前(qián)的(de)港股表(biǎo)现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们(men)认(rèn)为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存(cún)在较(jiào)大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票(piào)表现(xiàn)会较出色(sè)，债券也会受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将出现和去(qù)年(nián)一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利。股(gǔ)票(piào)市场(chǎng)投(tóu)资策略：股(gǔ)票(piào)方面，我们不看好美(měi)股和成(chéng)长股。我们(men)的股票投资(zī)策略(lüè)是(shì)分散配(pèi)置(zhì)。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券(quàn)的表(biǎo)现会优于股票的(de)表现，特别是政府(fǔ)债券和(hé)投资级(jí)别的债券，能(néng)够提(tí)供不错的收益率，而且(qiě)即使在(zài)经济下行(xíng)的时候也非(fēi)常具有韧性。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我们同时(shí)也看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)和石油价格(gé)的上涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要(yào)是因为(wèi)避险情(qíng)绪的上升。我们(men)预(yù)测到(dào)2023年(nián)底(dǐ)，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前(qián)会达(dá)到(dào)2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步(bù)上行，主(zhǔ)要(yào)是由于供给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美(měi)元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性行(xíng)情衰退情景下(xià)，利(lì)率(lǜ)带来的分母端制约改善，利(lì)好(hǎo)利率(lǜ)债(zhài)及(jí)高评级(j六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写í)债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价(jià)值(zhí)股分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由(yóu)于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于(yú)权益市场，风格上(shàng)建议高配制(zhì)造、科技，低配(pèi)周(zhōu)期(qī)、金融(róng)地(dì)产，标配消费和医药(yào)；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮料(liào)、建筑(zhù)材(cái)料等行(xíng)业机会相对较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联(lián)网(wǎng)板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对(duì)分子端(duān)下行的(de)定(dìng)价不足。后续若进入利(lì)率(lǜ)快(kuài)速改(gǎi)善期(qī)，成长风格可(kě)能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可(kě)能(néng)从衰退转向复苏，美(měi)元(yuán)也可能(néng)启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面(miàn)：人民币(bì)汇(huì)率(lǜ)在美元反弹时点可(kě)能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值回(huí)归行情。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预(yù)期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方面(miàn)，我们继(jì)续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防御性行(xíng)业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后(hòu)，目前中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策(cè)制定者(zhě)继续支(zhī)持经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就是明(míng)证。我们(men)对(duì)美元进一步走弱的预期应该会支(zhī)持(chí)除(chú)日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我(wǒ)们增加了对(duì)高质量政府债券的(de)敞口，并减少了(le)对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市(shì)场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国(guó)的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在(zài)美国，政府债券通常受益(yì)于债券(quàn)收(shōu)益(yì)率的下降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而(ér)公司债券收益率相对于(yú)美国政府(fǔ)债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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