私募(mù)基金运(yùn)作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国(guó)证券投资(zī)基金(jīn)业协会（下称中基(jī)协）就起草的《私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金运作指引》（下(xià)称《运作(zuò)指引》）向(xiàng)社会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法(fǎ)将私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金纳入统一(yī)规范，中基协实施(shī)登记备案以来，我(wǒ)国私募(mù)证券投资基(jī)金行业发(fā)展迅速，规(guī)模不(bù)断(duàn)增(zēng)加。截至(zhì)2022年年末，中基协(xié)已登记私募证券投资基金管理(lǐ)人9000余(yú)家，存续私(sī)募证券投资基(jī)金9.3万只(zhǐ)，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投资(zī)基金交易策略逐步多元化，交(jiāo)易活跃，投资(zī)资产覆(fù)盖(gài)股(gǔ)票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为(wèi)资本市场重要(yào)的机构投资者之一。中基(jī)协(xié)结合私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金行业实践，坚持规范(fàn)发展和问(wèn)题导(dǎo)向，起草(cǎo)形成《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明(míng)确(què)底线(xiàn)要(yào)求，针对重(zhòng)点(diǎn)问题予以规范，完善私募证券投资基金运作规则体系(xì)。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指引》共计三十(shí)二(èr)条，对私募证券投资基(jī)金募(mù)集、投(tóu)资、运作管理等环节(jié)提(tí)出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及存(cún)续门槛(kǎn)要(yào)求上，明确私募(mù)证券投资基(jī)金初始(shǐ)募集及存续规模(mó)不得低于1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年2月，中(zhōng)基(jī)协发布了修订后(hòu)的(de)《私募投资基(jī)金登记备(bèi)案办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及(jí)配套(tào)指引，进一步明确(què)了(le)私募登记(jì)备案标准，其中(zhōng)就(jiù)提(tí)出私(sī)募证券基金初始实缴募集资金规模不低(dī)于1000万元人民币(bì)。此次(cì)《运作(zuò)指引》的(de)相关(guān)要求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热(rè)议的是，基金合同中应当明确(què)约定，除市(shì)场(chǎng)波(bō)动导致净值变(biàn)化外，连续60个交易日出现基金资产净值低于1000万元人民币(bì)的(de)，该私募证(zhèng)券投资基金(jīn)进入清算流程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备(bèi)案办法(fǎ)》募集(jí)规模的(de)基础上，增加了存续要(yào)求，这可以有效避(bì)免(miǎn)《备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》出台后(hòu)，通(tōng)过募(mù)集资金后再(zài)赎回(huí)的方式备案(àn)的“壳基金”。此外(wài)，这也体现行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来(lái)越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动性(xìng)风险管理，《运(yùn)作指引》要求私募证券投资基金开放申赎频率(lǜ)不得高于每月一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基金合同应当约定投资(zī)者不少(shǎo)于(yú)6个月(yuè)的(de)份额锁定期(qī)安排。

　　投资(zī)要求(qiú)方面，在组合投资要求上，为(wèi)引导私募证(zhèng)券投资基金管理人提升专业投资能力，组(zǔ)合投(tóu)资、分(fēn)散风险(xiǎn)，要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金采取资产组合的方式进行(xíng)投资。单只私募证券投(tóu)资基金(jīn)投(tóu)资于同一(yī)资产(chǎn)的资金，不(bù)得超过该基金净(jìng)资产的(de)25％；同一私募(mù)基金管理人管理(lǐ)的全(quán)部私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资于同(tóng)一资产的资金，不得(dé)超过该资产的25％。银行(xíng)活期存款、国债、中央银行票(piào)据(jù)、政(zhèng)策性(xìng)金融债、地方政府债(zhài)券、公开募集基金等中国证监会、协会认可(kě)的投资(zī)品种(zhǒng)除(chú)外(wài)。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还明(míng)确禁止多层嵌(qiàn)套(tào)，要求私(sī)募(mù)证券投资基金架(jià)构应当清晰、透明，不得通过设(shè)置复杂架构、多层嵌套等方式(shì)规(guī)避监管要求(qiú)。私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金投资于其他私募(mù)证券投资基金或者金融机(jī)构发行的(de)资产管(guǎn)理产品的(de)，应当明确约定所投资(zī)的私募证券投资基金或者资(zī)产(chǎn)管理产品不再投资除公开募集基(jī)金以外的其他私募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者资产管(guǎn)理产品(pǐn)。

　　在(zài)场(chǎng)外衍生品(pǐn)投资要求上，明确(què)私募基(jī)金应(yīng)当以风险管(guǎn)理、资产(chǎn)配置(zhì)为目标开展(zhǎn)衍生(shēng)品交易，不得将衍生(shēng)品交易(yì)异化(huà)为(wèi)股(gǔ)票、债券等场内标的的杠杆融(róng)资工具，不得为(wèi)不适(shì)格(gé)投资(zī)者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求(qiú)方(fāng)面，要求私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人建(jiàn)立健全内部(bù)制度，遵循投资者利益优先与(yǔ)公平交易原(yuán)则，防范利益输送。对量化私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金在交易(yì)系统安全、异常(cháng)交易监控、内(nèi)部管(guǎn)理、资料保存、产(chǎn)品命名(míng)等方面提出(chū)规(guī)范要求。进一步(bù)细化对私募证券投资基金投(tóu)资运(yùn)作（如衍生品、境外资产等(děng)特殊交易）的信息披(pī)露要(yào)求(qiú)。

　　同时，《运(yùn)作指引》明(míng)确不同规模私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人(rén)和私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)要求规模以上私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基(jī)金管理(lǐ)人定期开展压(yā)力测试、建立风险准备金制度等。具体来(lái)看，同一实(shí)际控制人(rén)控制(zhì)的(de)私募基金(jīn)管(guǎn)理人在最(zuì)近一年度末合计(jì)基金管理规模在20亿元以上的，应当持续(xù)建立(lì)健(jiàn)全(quán)流动性风险监测、预警与应急处置、关于(yú)预警线(xiàn)与止(zhǐ)损线的风险(xiǎn)管理制度，每季度至少进行一次压力(lì)测(cè)试。私(sī)募基金管理人应当(dāng)结合市场状(zhuàng)况和自身管理能力(lì)制定(dìng)并(bìng)持续(xù)更新流动性风(fēng)险应急预案，明确(què)预案(àn)触发情景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通道业(yè)务，私募基金(jīn)管(guǎn)理人应当对投资(zī)者资金来源的合规性进行审查(chá)，不(bù)得(dé)由投(tóu)资(zī)者或其(qí)指定第三方下(xià)达(dá)投(tóu)资指令或(huò)者自行负责投资运作，不得为金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu)、其他私募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人，金融机(jī)构资产管理(lǐ)产品(pǐn)以及其他私(sī)募基(jī)金提(tí)供规(guī)避(bì)投资范(fàn)围、杠(gāng)杆约束、投资(zī)者(zhě)门槛等监(jiān)管要求的通道服(fú)务。

　　一位私募(mù)人士向(xiàng)期货(huò)日报记(jì)者表示(shì)，综合来看，私募(mù)监(jiān)管的实际标(biāo)准在向(xiàng)金(jīn)融(róng)机构管理标准看齐(qí)，《运作指引》如果按(àn)目(mù)前征求意见稿的水平落实，执(zhí)行后会快速(sù)抹平私募(mù)基金相(xiāng)对其他资管产品(pǐn)的灵(líng)活度，让资金方的投放偏好回到策略表(biǎo)现(xiàn)及管理人(rén)的整体运营和服务水平上，而(ér)非政(zhèng)策(cè)监管红Medical staff可数吗，stuff利。这将更有利于行业的(de)健康发展，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运作指(zhǐ)引》也给(gěi)予了过渡期安排(pái)。

　　中(zhōng)基(jī)协表示，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施(shī)行后，新备案的私(sī)募证券投资基金按照《运作指(zhǐ)引》要求执(zhí)行。同时(shí)为减少新(xīn)老基金的套利空(kōng)间，对存量基金针(zhēn)对不同情况提(tí)出差异化整改要求(qiú)，并对重点条款的整改(gǎi)给予(yǔ)充分过(guò)渡期安排：

　　对于(yú)违反投资范围要求、开展通道业务、不(bù)符合(hé)最低存(cún)续规模等触及底线要求(qiú)的存量基金(jīn)，《运作指引》施行后不(bù)得新增募集(jí)规(guī)模及投资者，不(bù)得(dé)展期，新(xīn)增投资(zī)活(huó)动获得须符合《运作(zuò)指引》要求，合同(tóng)到(dào)期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中关(guān)于(yú)投(tóu)资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比(bǐ)例、债券及衍生品交易(yì)等投资要求(qiú)的(de)，给予12个月整改过渡(dù)期，不强制(zhì)要求修改(gǎi)基(jī)金合(hé)同；

　　对于(yú)《运作(zuò)指引》实(shí)施后存量(liàng)基(jī)金新募集的投资者要求设置不少于6个(gè)月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于(yú)存量(liàng)基金发(fā)生基金合同(tóng)变更的(de)，变更后内容应当符合《运作指引》要求(qiú)；基金合同存续(xù)期限发(fā)生变化的，应当按照《运作指引》修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对于存(cún)量基金中无固定存续期限的私募(mù)证券(quàn)投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改(gǎi)基金合同，约定明确的(de)基(jī)金存续期，以促进目(mù)前(qián)存(cún)量永(yǒng)续基金限(xiàn)期整改。

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