2022年是国内实施“双(shuāng)碳战略”的(de)攻(gōng)坚之年，作为(wèi)新能源的重点领域，光(guāng)伏设备行业备(bèi)受瞩目。尽管在政策扶(fú)持和行业高成长性背景下，上市企业产量不(bù)断扩大，营收、归母净利润不断增长，但行业内(nèi)上(shàng)中下游板(bǎn)块的盈(yíng)利能力分化严重(zhòng)，亟待引起注(zhù)意。

　　金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院的(de)数据显示，光伏设备产业链盈利参差不齐(qí)。光伏(fú)设备行(xíng)业主要分为5大板(bǎn)块，分(fēn)别是上游的硅料硅片生产(chǎn)加工板(bǎn)块，中下游的(de)光(guāng)伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件。利润结构整体呈现金字(zì)塔结(jié)构，上(边际贡献的计算公式是什么呀shàng)游(yóu)板(bǎn)块处于金字塔(tǎ)底层，2022年(nián)3家相关企业净增(zēng)长的利润贡献占比就高(gāo)达55.59％，而中下(xià)游(yóu)45家(jiā)企(qǐ)业总体利润贡献度小，且(qiě)毛利率不足(zú)20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅(guī)料硅片(piàn)价格下行预期增加，结合对企业经营数据变化的分析(xī)，可(kě)以看出：光伏设备的上游将迎来降价与(yǔ)去(qù)库存阶段，这对于中下游企业来说(shuō)意味着原材料成本(běn)得到控制，利于企业经(jīng)营能力提升。

　　归母净利润突(tū)破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清(qīng)洁(jié)能源(yuán)重要方(fāng)向的光(guāng)伏设备(bèi)，市场(chǎng)加大对上市公司的(de)扶持力度。金融界上(shàng)市公司研究院统计发现，行(xíng)业中48家上(shàng)市公(gōng)司，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加；累计获得政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持(chí)背后，与(yǔ)之同步的是上市(shì)企业经营规(guī)模不断(duàn)扩大，利润增速可观。产(chǎn)量方面来看，根据国(guó)家能源局(jú)数据，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片(piàn)产(chǎn)量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组(zǔ)件(jiàn)产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出，光(guāng)伏制造端产量均(jūn)实现50％以上增速。

　　盈利方面(miàn)来(lái)看，2018年(nián)光伏设(shè)备行业实现(xiàn)归母(mǔ)净利(lì)润118.05亿(yì)元，至2022年(nián)增长至1051.54亿(yì)元，5年复合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净利润增速达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯特、安(ān)彩高科(kē)等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年实现归母(mǔ)净利润(rùn)23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池片(piàn)环(huán)节尤其是大(dà)尺寸电池(chí)处于供(gōng)不应求的状态(tài)，年内累计实现(xiàn)电(diàn)池(chí)销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业(yè)归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润增速居前的企业

　　制图：金融(róng)界上市公(gōng)司研(yán)究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　上游板(bǎn)块(kuài)毛利率2年增长20个百分点，3家企业净利(lì)润贡献(xiàn)过半

　　光伏设备行业整体(tǐ)毛利率为22.91％。对各板(bǎn)块毛利率(lǜ)分析(xī)发现，上中下游呈(chéng)现的结果参(cān)差不齐(qí)，上游硅料(liào)硅片享受(shòu)到光伏产业的(de)红利，行业有(yǒu)竞争壁垒，参与厂商(shāng)较少，企业(yè)毛利率较(jiào)高；而中下游多数(shù)板(bǎn)块毛利(lì)率不(bù)及行(xíng)业(yè)平(píng)均(jūn)。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个(gè)板块中(zhōng)毛利率第2低(dī)，仅高过光伏(fú)电池(chí)组件。但2022年板块(kuài)毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备(bèi)行业毛利率最高的板块(kuài)。

　　硅料(liào)硅片板块毛利率较快提(tí)升，首先是(shì)源于供不应求背景下的涨价。作为光(guāng)伏设(shè)备行业的(de)原材料方，硅料硅片板块可(kě)以形容(róng)其(qí)为“卖铲人”。2022全年虽然硅片(piàn)价格(gé)波动巨(jù)大，但(dàn)从(cóng)2020年以来的数(shù)据(jù)来看，硅片价格依然(rán)处于高位。特(tè)别是上半年硅片价格持续高位运行，硅(guī)片需求端旺盛之下，众多硅片(piàn)、电池厂(chǎng)商纷(fēn)纷与硅料企业签订巨额(é)订单，提前完(wán)成备货。

　　上游的头部企业代表之一通威股(gǔ)份(fèn)，曾在2022年报中(zhōng)提及量价双升，指出受益于(yú)多晶硅产能缺口(kǒu)，相关产品持续扩产，价格同(tóng)比(bǐ)上涨显(xiǎn)著，进而带(dài)动毛(máo)利(lì)率提升。

　　其次(cì)，硅料硅片板(bǎn)块进入壁垒高，深(shēn)耕该领域的企业容易形成规(guī)模效应。这一板块仅有(yǒu)3家上(shàng)市公司，不容易(yì)形成(chéng)恶(è)性(xìng)竞争。2022年，3家企业业绩均呈(chéng)现爆发式(shì)增长，平(píng)均归母净利润增速为(wèi)172％，特(tè)别是大(dà)全能源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增(zēng)速(sù)领先(xiān)。

　　值得注意的是，48家(jiā)光伏(fú)设备行业(yè)2022年累计归母净利润增(zēng)长606.30亿元，而(ér)通威股(gǔ)份、大全能源和TCL中(zhōng)环3家硅料(liào)硅片(piàn)企业归母(mǔ)净(jìng)利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年(nián)总(zǒng)共实现归母净利润516.66亿元，占光伏设备行业(yè)整体归(guī)母净利(lì)润(rùn)的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家(jiā)硅料硅片(piàn)企业(yè)经营情(qíng)况

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏(fú)中下(xià)游”内卷”，中游(yóu)两大板(bǎn)块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中(zhōng)下游涉(shè)及光伏电池组件、光(guāng)伏辅材等领域参与(yǔ)厂商较多，企业间竞(jìng)争激烈。整体(tǐ)而言，光伏设备(bèi)中下游板块2022年毛(máo)利率呈现下行趋(qū)势，45家(jiā)企(qǐ)业平均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公司盈利(lì)情(qíng)况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中(zhōng)下游(yóu)45家企业(yè)2022年归母净利润累计(jì)增长269.25亿元，净利润增长贡(gòng)献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛利率数(shù)据来(lái)看，中下游领域的光伏加工设备(bèi)和(hé)逆变器毛利率(lǜ)3年来基本持平，而(ér)光伏(fú)辅(fǔ)材和光伏电(diàn)池(chí)组件(jiàn)毛利(lì)率下滑明显，特别(bié)是光伏(fú)电池组(zǔ)件成(chéng)为毛利率最低的板(bǎn)块(kuài)。

　　表(biǎo)格：光(guāng)伏设备行业(yè)不同板块的毛(máo)利(lì)率情况

　　制(zhì)图：金融界上市公(gōng)司研究院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上市公(gōng)司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成(chéng)和亿晶光电(diàn)毛利率不足(zú)10％。

　　光伏辅(fǔ)材板(bǎn)块涵盖18家企业，企业数量较多竞(jìng)争(zhēng)激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下(xià)滑(huá)，2022年(nián)平均(jūn)毛(máo)利率为16.85％。其中(zhōng)，由于原(yuán)材料涨价等(děng)因素(sù)影(yǐng)响，福莱特的主业光伏玻璃(lí)毛利(lì)率下降12.39个(gè)百分点(diǎn)，影响整体毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板(bǎn)块有6家企业，数量相对较少(shǎo)，板块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈股份的(de)毛利率在(zài)该板块(kuài)第一，达(dá)到42.75％。此外，作为逆(nì)变(biàn)器板块的(de)绝对(duì)龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升(shēng)2个百(bǎi)分点以上(shàng)。公司去(qù)年逆变器全球(qiú)出货量达77GW，逆变(biàn)设备全(quán)球(qiú)累计装机(jī)量(liàng)已(yǐ)突破340GW，逆变器在(zài)全球主流市场占有率第一。

　　硅料(liào)硅片存货周(zhōu)转速度放慢，中(zhōng)下游盈利能力有望改(gǎi)善

　　光伏设(shè)备行业上游“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行业写照，而自2022下半(bàn)年(nián)硅料硅(guī)片(piàn)价格(gé)自高位(wèi)走出下行(xíng)趋势，行(xíng)业边际贡献的计算公式是什么呀(yè)格局(jú)将(jiāng)发生(shēng)怎样的改(gǎi)变(biàn)？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多(duō)数硅片价(jià)格下跌幅度超过30％。根(gēn)据中(zhōng)国(guó)有(yǒu)色金属工业协会硅(guī)业分会公布的最新(xīn)数据(jù)，5月11日当周M10单晶硅(guī)片价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片(piàn)，成交均价(jià)降至7.28元/片，周环比(bǐ)降幅(fú)为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业的(de)经营数据也可看出(chū)硅片价格下跌对(duì)上游公司盈(yíng)利的影响。今年一季(jì)度，大全能源实现归母净利润(rùn)29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环相比2022年同期增长(zhǎng)动(dòng)能放缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年一季(jì)度(dù)存货周转率数据发现，无论(lùn)是环比(bǐ)还是同(tóng)比(bǐ)，相较而言都有明显(xiǎn)下行趋势，说(shuō)明当前有库(kù)存积(jī)压风险。以大全(quán)能源为(wèi)例，2022年一(yī)季度存货周(zhōu)转率为2.08，今年同边际贡献的计算公式是什么呀(tóng)期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企(qǐ)业(yè)存(cún)货(huò)周转率变化趋势

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财经

　　专业(yè)人士认为，上游硅料硅片面(miàn)临短期(qī)供过于求(qiú)的局面，在清理库存的阶段下，硅片价格还有进一步下行空(kōng)间。这对于(yú)光伏电池组件(jiàn)、光伏加工设备(bèi)等对中下游板块，将能较好控制(zhì)原材料成本(běn)，对提升(shēng)毛利率、营收率(lǜ)等有一定帮(bāng)助。

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