乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人

　　近期“中特(tè)估”成为A股市场热(rè)门(mén)话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公(gōng)司已获外资显著加仓(cāng)。外资(zī)机(jī)构认为：国(guó)企(qǐ)已(yǐ)成(chéng)为“市(shì)场关注焦点”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎(yíng)来积(jī)极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从而获得(dé)长期稳健的投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦点，外资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北(běi)向资(zī)金净买(mǎi)入额最多的(de)10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石(shí)化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间(jiān)，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金净流(liú)入(rù)额前十的(de)股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上市公司财报(bào)公布，不少全球主(zhǔ)权(quán)投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季(jì)度报告(gào)显示，阿(ā)布达比投资局、科威特政府投资局等(děng)多家主权财富基金增持多(duō)家国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威特政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资(zī)局一季度增持了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威央行一(yī)季度(dù)新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截(jié)至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置(zhì)地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对这些国企进行了幅度(dù)不一(yī)的加仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨(tǎo)论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇(piān)研究报(bào)告(gào)中解释了他们对于国企改(gǎi)革(gé)的看(kàn)法。报告认为(wèi)，在中国国企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而(ér)资本(běn)市场显然已经关(guān)注到了(le)“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是(shì)乏人问津(jīn)的防(fáng)御(yù)乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人性(xìng)公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的(de)公司。但2023年(nián)截止5月14日(rì)，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的(de)原因(yīn)可能(néng)包(bāo)括(kuò)：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦(dūn)促国企改善治理等(děng)以(yǐ)增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机(jī)构(gòu)持仓(cāng)中更倾(qīng)向(xiàng)于私营部门，这与他(tā)们的选股标准相关。基(jī)于公司的股东回报(bào)等标准，不少国企公司在过(guò)去(qù)难以进入部分外资的选股池子(zi)。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非(fēi)金(jīn)融类国(guó)企(qǐ)公司截至(zhì)去年年(nián)底的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本效(xiào)率还(hái)有很大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者(zhě)认为国企长期(qī)的低估(gū)值(zhí)为投资者(zhě)提供了(le)厚厚(hòu)的(de)安全垫。部分公司的投(tóu)资价(jià)值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投资者(zhě)会重估国(guó)企的投资者价值(zhí)。投资者对于能够持续提供良好的股东回(huí)报的公司(sī)是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵(guì)州茅台过去20年的平均每(měi)年的(de)净资产回报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这(zhè)是(shì)为什(shén)么贵州茅(máo)台可(kě)以10倍(bèi)的市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房(fáng)地产(chǎn)行业，目前来(lái)看(kàn)大部分国企(qǐ)的市(shì)净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资者互动，增强透(tòu)明性是(shì)全球投资者关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其它(tā)问题还包括(kuò)：对于国企(qǐ)来说，如何在(zài)服务国(guó)家(jiā)战略(lüè)的同时增强它的商业效率，如何(hé)改(gǎi)善激励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍(réng)待时间检验(yàn)，但是“注重(zhòng)股东(dōng)回(huí)报(bào)”是被资本市场(chǎng)认(rèn)可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具可(kě)持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示，目前国企主题受到关注(zhù)，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参(cān)与(yǔ)，但(dàn)是有充分的理(lǐ)由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分(fēn)公司估值(zhí)仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的(de)水(shuǐ)平(píng)上升，但总体来说，国(guó)有企业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司(sī)能够继续改善他们的财务(wù)表现，提高每股盈利水(shuǐ)平(píng)和利润增长，并通过股息或股票回购，将利(lì)润分配给(gěi)股东。这些都将成为(wèi)股票(piào)价(jià)格的驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全球投资者(zhě)的角(jiǎo)度(dù)看，他们对国企(qǐ)的持(chí)有或配置仍然相当保(bǎo)守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到(dào)10年(nián)，大多数境(jìng)外的观(guān)点是看(kàn)好(hǎo)上(shàng)市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许多外资(zī)投资组合经理只关(guān)注经济的私营部分。随(suí)着事态(tài)改变(biàn)，他们(men)有(yǒu)提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司(sī)估值远远低于全(quán)球同行。不排除有(yǒu)些公司会(huì)受(shòu)到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中东地区的资金(jīn)）受地(dì)缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价有(yǒu)了非常显著的(de)回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步指出：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资都必须(xū)持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的证据都摆在面(miàn)前(qián)，那么他们(men)已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永(yǒng)远不会有(yǒu)百(bǎi)分百的确定性或信心。一(yī)些积(jī)极(jí)的(de)变化正在发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国市场我(wǒ)们(men)学到(dào)了(le)什么？我们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的国企(qǐ)已(yǐ)经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者(zhě)需(xū)要一些机(jī)制来从大量的(de)国(guó)有企业中筛选出有更(gèng)高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到符(fú)合政(zhèng)府(fǔ)政(zhèng)策导向、管理层有改进动力、有客观(guān)证据显示其盈利能力(lì)已经改善的企业。同时，这(zhè)些企业(yè)所处的(de)行业整(zhěng)体收益增(zēng)长、有良(liáng)好的资产负债表和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明(míng)道(dào)，即使外国(guó)投资者很(hěn)重要，真正(zhèng)决定价(jià)格(gé)的还是国(guó)内投资者。如果(guǒ)外国投资者对(duì)国有(yǒu)企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有(yǒu)企业股价(jià)的额外推动力。

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