4月(yuè)美国(guó)就业(yè)报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预(yù)期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万顶的速度越来越快越叫的原因，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于以往年份(fèn)，或导(dǎo)致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大(dà)不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期(qī)的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年(nián)份（图2），或导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较大不确(què)定。非农(nóng)发布(bù)后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整(zhěng)体回升，其中商品相关(guān)行业(yè)回升明显。4月商(shāng)品相(xiāng)关行业(yè)新增(zēng)非农就业(yè)3.3万人，占4月新增(zēng)就业的(de)13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业等(děng)新增就(jiù)业均边际回升。商品相(xiāng)关(guān)行业就业边际(jì)改善，或反映制(zhì)造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但(dàn)内部出现分(fēn)化。其(qí)中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业服务新增就业分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳就业较多的休闲(xián)酒(jiǔ)店(diàn)业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总空(kōng)缺约384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资增速顶的速度越来越快越叫的原因回升(shēng)，显示(shì)劳工市(shì)场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下(xià)降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳(wěn)健。1季度小时工资(zī)增速低于其他(tā)工资指标，4月小时工(gōng)资(zī)增速回升后，与其他工资(zī)指标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺(quē)数据(jù)显(xiǎn)示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张(zhāng)局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓解(jiě)。最能(néng)反映(yìng)就业市场紧张程度之(zhī)一的(de)职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前(qián)职位(wèi)空缺和求职人(rén)之比(bǐ)的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美(měi)国就业市场才(cái)能更接近供需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期的(de)非(fēi)农就业数据(jù)将进一步削(xuē)弱联(lián)储的降息(xī)意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非(fēi)农就业数(shù)据(jù)所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续(xù)需要关注季节(jié)因(yīn)子扰动下(xià)降后就业数(shù)据的走势(shì)。非农就业超预期(qī)叠加工(gōng)资增速回(huí)升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的(de)立场。若就(jiù)业数据(jù)出(chū)现明显恶化，联储转向的(de)可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和银行被接管(guǎn)、西(xī)太(tài)平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大(dà)幅(fú)下挫，中小银行(xíng)风险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限触发时点提前，前(qián)景存在较大不(bù)确定性(xìng)（参见《美国债务上限(xiàn)提前触(chù)发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危(wēi)机(jī)以及债务上(shàng)限风(fēng)波，金融市(shì)场(chǎng)动荡可(kě)能性加大，不排除金(jīn)融风险以及实体经(jīng)济的(de)脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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