原本(běn)被视(shì)为(wèi)极(jí)其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集体(tǐ)刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业(yè)2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财报已(yǐ)经披(pī)露(lù)完毕，整(zhěng)体(tǐ)来看(kàn)，稳健(jiàn)增长依然是白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上市白(bái)酒(jiǔ)企业营收(shōu)总计3563.45亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收(shōu)净利(lì)再创(chuàng)新高，14家白(bái)酒上市企业营收(shōu)取(qǔ)得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个(gè)春节(jié)动销战后，今年一季度(dù)白酒(jiǔ)业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部环境(jìng)对白酒造成了不可忽视的(de)影响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企的抗压能(néng)力(lì)足够强大，经(jīng)营稳定，且引导(dǎo)行(xíng)业(yè)结构性增长。但随(suí)着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前(qián)，非名酒品牌(pái)难(nán)以(yǐ)望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼(bǐ)伏(fú)间，正处于新一(yī)轮调(diào)整周期(qī)的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共同(tóng)主题是去(qù)库存，谁快(kuài)谁就会占得(dé)先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收和(hé)利润分(fēn)别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白(bái)酒(jiǔ)产量、销量已(yǐ)经(jīng)连(lián)续多年下降(jiàng)，行业集中(zhōng)度(dù)不断提升，存(cún)量(liàng)竞争格局下企业间(jiān)挤压式竞(jìng)争已经临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这样的业(yè)态促使白(bái)酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企成为产业(yè)经(jīng)济增(zēng)长的主要动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突(tū)破千亿大关(guān)。

　　举例(lì)而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长19.55％。今(jīn)年一季(jì)度营(yíng)收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度(dù)，营收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒保持(chí)了良性的增长，疫情放开后消费场(chǎng)景的(de)多元化，对于中国白(bái)酒的复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个(gè)特(tè)征是，在过去取得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的(de)企业，基(jī)本形成了中高端(duān)驱动增(zēng)长(zhǎng)的(de)发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品(pǐn)上除高端一如既往强(qiáng)势以外(wài)，其(qí)中高端产品销量都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌(pái)产品线全价格带布局，二三(sān)线品(pǐn)牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约而同都(dōu)在进行产品(pǐn)结构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的(de)需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区(qū)的优质产能的释放(fàng)。20家上市企业中(zhōng)，贵(guì)州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都(dōu)是企业为(wèi)持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头(tóu)部(bù)酒企会持续走强，并且利用自身的品牌(pái)与品质优势，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而(ér)基于(yú)品类和(hé)产品(pǐn)的名酒格(gé)局很快(kuài)形成，中国酒业进(jìn)入(rù)寡(guǎ)头化(huà)时代(dài)。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业(yè)数据(jù)显示，相比(bǐ)较疫(yì)情前的(de)2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业销(xiāo)售收入累计增长5％，利(lì)润累计(jì)增长了71％。透过2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头部(bù)酒企强(qiáng)者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据(jù)浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍(shě)得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗子(zi)窖(jiào)四(sì)家企业规模来到50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是在各自省内有一定话语权(quán)、有(yǒu)较大市场规(guī)模、省外市(shì)场开拓(tuò)良(liáng)好的代表。

　　它们(men)之间(jiān)此起(qǐ)彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的(de)分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样(yàng)完成产品升级和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所言(yán)，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利(lì)、经(jīng)营性现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也(yě)能(néng)说明(míng)问题。举例(lì)而言，今年一季(jì)度(dù)酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑(huá)原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表(biǎo)示是(shì)因为去(qù)年同期(qī)基数较百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗高，以及(jí)公(gōng)司(sī)主动进(jìn)行了策略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤压下(xià)，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏损。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中(zhōng)归咎于(yú)品牌、营销、渠道(dào)等多方面因(yīn)素(sù)。

　　高(gāo)库(kù)存(cún)仍是行业(yè)性(xìng)问题 白酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年同期相(xiāng)比增(zēng)长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白(bái)酒超强(qiáng)的(de)盈利能力，但(dàn)透过年报(bào)，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市公司(sī)总存货达(dá)1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋(yáng)河(hé)股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒企(qǐ)库存增长基本都(dōu)在(zài)两位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度上反映当(dāng)前渠(qú)道的情(qíng)况。截(jié)至2022年底，18家(jiā)上市酒企(qǐ)合同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截(jié)至今年一(yī)季度(dù)末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家(jiā)、中国酒(jiǔ)业资深评论员(yuán)肖竹青告(gào)诉(sù)钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩(jì)非常优(yōu)秀。但是我们发现(xiàn)整个(gè)市(shì)场除了茅台(tái)供不应求以(yǐ)外(wài)，其他产品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外(wài)社(shè)会库存很(hěn)大，对白(bái)酒(jiǔ)发展(zhǎn)来说存在(zài)隐忧。”但他(tā)也(yě)表示，“预计今年下半年中秋(qiū)节后有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他(tā)认为，随着(zhe)国家经济面的恢复以及社会(huì)活(huó)动的复苏，会加速去库存，特(tè)别是名(míng)酒库(kù)存会得(dé)到(dào)很大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然会面临(lín)不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系互动平台回答(dá)投资者关于(yú)库存(cún)的(de)问(wèn)题(tí)时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库存量不(bù)到一个月，属于正(zhèng)常水平(píng)。

　　事实(shí)上，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常态(tài)，尤其在过去(qù)三(sān)年，受疫(yì)情影响线下消(xiāo)费场景(jǐng)大减，终端(duān)动(dòng)销放(fàng)缓，造成了(le)社会库存(cún)积(jī)压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产量(liàng)在(zài)不断下降(jiàng)，白酒产业存量(liàng)产能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加(jiā)之消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使是疫情后(hòu)消费场景(jǐng)大(dà)规(guī)模恢复的前提(tí)下，白酒去库存依然需要时间。

　　而(ér)为(wèi)去库存，全行(xíng)业各环节都在努力，其(qí)中最(zuì)关键的是，亟需库存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可(kě)以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的价格倒(dào)挂(guà)恢复(fù)得快，谁就能在新周期中胜出。

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