文丨明明 章立聪(cōng) 余经纬<2004年后勤工程学院有专科吗 后勤工程学院可以当兵吗/strong>

　　跨季(jì)结束后资(zī)金利率自低(dī)位(wèi)持续上行，即(jí)便税期(qī)结束，资金(jīn)利率却(què)仍未回落，反而进一步走高。我(wǒ)们认为主要是源于(yú)：①货币(bì)政(zhèng)策力度边际转弱(ruò)；②税(shuì)期走款叠(dié)加4月信贷(dài)投放情况(kuàng)较(jiào)好，导(dǎo)致银(yín)行资(zī)金融出(chū)意(yì)愿与能力降(jiàng)低。③资(zī)金较为拥挤导致债市敏感度增加。考虑假期和月末因(yīn)素，预计(jì)短(duǎn)期(qī)内(nèi)，资金利率下行空间有(yǒu)限，波动幅度加大，建(jiàn)议投资者关(guān)注资金面(miàn)的(de)边际(jì)变化(huà)，警(jǐng)惕流动(dòng)性(xìng)大幅收紧对债市情绪(xù)以(yǐ)及头寸(cùn)管理的影(yǐng)响。

　　▍近期资金利(lì)率持续上行。

　　跨季(jì)结束(shù)后资金利率自低位持续(xù)上(shàng)行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢(shū)运行(xíng)，然(rán)而税期结束后(hòu)却并未回落，4月(yuè)21日冲(chōng)高(gāo)至2.27％，隔(gé)夜利率上(shàng)行(xíng)幅度更大。从隔夜利率角(jiǎo)度观察(chá)，银行与(yǔ)非(fēi)银(yín)机构间流(liú)动性分(fēn)层现象弱(ruò)化(huà)；此(cǐ)外，隔夜利率与7天(tiān)利率的期限利(lì)差也明显压(yā)缩，DR001与DR007甚至已(yǐ)经倒挂。我们认为税期(qī)结束，资(zī)金不(bù)松，主要有(yǒu)以下(xià)几点原因(yīn)：

　　▍其(qí)一(yī)，货币(bì)政策力度边(biān)际转弱(ruò)。

　　稳(wěn)健的货币政策坚持以我为(wèi)主、稳字当头，保(bǎo)持货币信贷(dài)合理增(zēng)长，确保(bǎo)利率水平合适，在(zài)追求经济提振的同时，也(yě)注(zhù)重防范市场过热带来的金融风险。在满足广(guǎng)义流动(dòng)性供需匹配(pèi)的前提下，货(huò)币工具力度可能会(huì)有(yǒu)所回摆。从央行的(de)具体操作上来(lái)看(kàn)，MLF小(xiǎo)幅增量续做，逆回购投放低(dī)量(liàng)操(cāo)作，结构(gòu)性工具“有进有退”，均预示后续政策将更(gèng)加“精准有力”，流动性(xìng)投放趋于(yú)谨慎。

　　▍其二，税期(qī)走款叠加4月(yuè)信贷(dài)投放情况较好，导致(zhì)银行资金融出意愿(yuàn)与能力降低。

　　4月18到19日税期(qī)缴款，而(ér)4月通常是缴(jiǎo)税大月(yuè)，因此走(zǒu)款可(kě)能对银行(xíng)间流动性带来了一定(dìng)的(de)压力(lì)。此外(wài)，参(cān)考近期(qī)票据利率走势(shì)，预计信贷(dài)增速较一季度将会(huì)有(yǒu)所放缓，但4月预计仍将保持(chí)同(tóng)比多增的态势。税(shuì)期缴款叠(dié)加信(xìn)贷(dài)投放，银行系统整体(tǐ)资金流出(chū)，因此(cǐ)向同业融(róng)出的意愿和能力有所降低(dī)。

　　▍其三，资金(jīn)较为(wèi)拥挤可能会导致债市脆弱性和(hé)敏感度增加，且投资者对于未(wèi)来一个月资金利(lì)率上行的担(dān)忧增(zēng)加。

　　从质押式回(huí)购成(chéng)交量和(hé)我们测算的杠杆率来看(kàn)，虽(suī)然上周受资金收紧(jǐn)影(yǐng)响，加杠杆情绪有(yǒu)所降温，但(dàn)依然处(chù)于历史相(xiāng)对积极的(de)水平，导致债市(shì)敏(mǐn)感度(dù)增(zēng2004年后勤工程学院有专科吗 后勤工程学院可以当兵吗)加。此外投资(zī)者对货币政策(cè)力度(dù)以(yǐ)及跨月资金面情(qíng)况仍存担忧，使得市场上对于未来(lái)一个(gè)月内资金价格上行的(de)预期更为强烈。

　　▍后市展望：五(wǔ)一(yī)假期(qī)临近，回(huí)购(gòu)资金的(de)期(qī)限(xiàn)被动拉长，利率下行(xíng)空(kōng)间(jiān)有(yǒu)限。

　　月末(mò)往往财政集中(zhōng)支出，向市场释(shì)放资金；但跨月(yuè)前夕银行资金融出意愿一般(bān)较低，预(yù)计(jì)资(zī)金波动幅度较大。对于债市而言，短期(qī)交易主线或延续政策与(yǔ)基本面(miàn)预(yù)期交易，预计利率(lǜ2004年后勤工程学院有专科吗 后勤工程学院可以当兵吗)以震荡走势(shì)为(wèi)主，建(jiàn)议投资(zī)者关注资金面的(de)边际变化，警惕(tì)流动性(xìng)大幅(fú)收紧对债市情(qíng)绪以及头(tóu)寸管(guǎn)理的影响。

　　▍风险提示：

　　央(yāng)行货币政策(cè)不(bù)及(jí)预期；经济复(fù)苏节奏不(bù)及预期；银行(xíng)间市场流动性过快收紧。