2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联(lián)储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面(miàn)，来自(zì)香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基(jī)金中，中国股票(piào)基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下(xià)来如(rú)何一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构(gòu)代表接受本报采(cǎi)访解析他(tā)们(men)对(duì)于(yú)市场动态(tài)的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助(zhù)投资者(zhě)把脉今(jīn)年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务(wù)董事、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时(shí)间美(měi)国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国(guó)经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持(chí)续发力，中(zhōng)国经济持续快(kuài)速复(fù)苏可(kě)期。随着(zhe)美元走弱，后续人(rén)民币(bì)等其(qí)它非美(měi)货币可能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人工智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获(huò)得(dé)较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的(de)贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定(dìng)，但(dàn)是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较为显著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速(sù)增长。日本(běn)方面(miàn)内需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经济(jì)表现不会(huì)太差，对中国持更(gèng)加(jiā)乐(lè)观(guān)态度。中国(guó)经济(jì)复苏(sū)在全球(qiú)起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市(shì)场对中(zhōng)国经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第一(yī)季度超(chāo)出预期(qī)的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是对于(yú)欧美经济的预期则有所保留。我们(men)认为中国(guó)仍在(zài)复(fù)苏的道路上。如果下半年财(cái)政和(hé)地产方面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏(sū)进程(chéng)。目前来看，经济复(fù)苏的压力(lì)主要来自外需减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一(yī)选择，但(dàn)是高利率环境对经济的(de)压制作用会降低欧美经济的预期。日(rì)本目前处于一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新(xīn)任(rèn)日本央行行长表现(xiàn)出会维持货币(bì)政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从(cóng)去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期(qī)则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计(jì)美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及(jí)周(zhōu)期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济(jì)增长还是企业盈利的修(xiū)复(fù)，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨(tǎo)论修(xiū)复是否结束(shù)、以(yǐ)及修复(fù)力度最大(dà)的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及(jí)冬季天气(qì)较预期温和等(děng)，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入(rù)严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日(rì)银新总裁植田和男(nán)维(wéi)持(chí)宽松(sōng)的(de)政(zhèng)策立(lì)场，短期调(diào)整货币政(zhèng)策区(qū)间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银行业的(de)风波提升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜(qián)在降(jiàng)温(wēn)的可能(néng)。随着劳(láo)工参与率(lǜ)的提(tí)高，以及新(xīn)增(zēng)就业的下降，未(wèi)来一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的(de)通胀问题(tí)比美国更为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时(shí)间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明(míng)星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后(hòu)续美(měi)联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储的(de)政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却经(jīng)济(jì)的(de)副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之下(xià)，企(qǐ)业信(xìn)心也开(kāi)始是越(yuè)走越弱。美联储(chǔ)今年加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美联(lián)储可能要到了明(míng)年(nián)上半年才会(huì)认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过(guò)去的(de)半年12个(gè)月(yuè)多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的(de)决心(xīn)还是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美(měi)联(lián)储(chǔ)加息的预期发(fā)生(shēng)了(le)较大(dà)波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调(diào)整利率(lǜ)水平，以实(shí)现利率的正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为(wèi)高利率环境(jìng)导(dǎo)致(zhì)美元流动性下(xià)降(jiàng)和(hé)投资(zī)成本急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经(jīng)在(zài)全球资本市(shì)场上反(fǎn)映出来了。不论是美(měi)国的银行业(yè)还是高收益债券领域，都出现了(le)流动性和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联(lián)储最近一(yī)次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从(cóng)今(jīn)年三(sān)季(jì)度开始，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一(yī)次减息(xī)。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员(yuán)的点(diǎn)阵图看，大部分(fēn)美联(lián)储(chǔ)官员都(dōu)认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一定(dìng)的差(chà)距(jù)。当然，我们要(yào)动态地看问题，应(yīng)根(gēn)据未(wèi)来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加(jiā)息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后续如(rú)果美国金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续(xù)累积(jī)并形成进一(yī)步的风险事件，可(kě)能会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国经济(jì)衰退终局(jú)确定性较高(gāo)，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期(qī)的利率债、高评(píng)级信用债会在大(dà)类(lèi)资产中取得(dé)相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周(zhōu)期及随(suí)后的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才(cái)会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股(gǔ)票(piào)不同(tóng)，政府债收益率的表(biǎo)现(xiàn)在(zài)美联(lián)储加息接(jiē)近(jìn)尾声时通(tōng)常更容易预(yù)测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率(lǜ)的(de)高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然(rán)后在接下(xià)来的12个(gè)月平均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概(gài)率(lǜ)能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率先获得利(lì)好(hǎo)，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的(de)公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例(lì)如广告公司，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步提升(shēng)它的投放精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分(fēn)国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定(dìng)性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数(shù)字化的进程，我们(men)认为中国有(yǒu)非(fēi)常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训练(liàn)环节和(hé)推理(lǐ)环节(jié)都需(xū)要消(xiāo)耗大量的(de)算力，涉及(jí)到的(de)硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片(piàn)构(gòu)成的服务器(qì)，以及配套(tào)的交换(huàn)机、光模块；自去年(nián)年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两(liǎng)类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有云上部署的(de)大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的(de)分布式计算部(bù)署、数据库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的终端(duān)场景，主要基于(yú)生(shēng)成的(de)字段数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类(lèi)是部署到私有云上的大模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费(fèi)；应(yīng)用场(chǎng)景落地(dì)较为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理(lǐ)、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有(yǒu)非(fēi)常多可(kě)以探索(suǒ)落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花齐(qí)放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源(yuán)于下游潜(qián)在的目标用户群(qún)体规模较大、用(yòng)户的付费意(yì)愿强或者用户(hù)的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是(shì)大数据、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技的(de)发展，今年成(chéng)立(lì)了国家(jiā)数据局，国务院(yuàn)重组科技部(bù)，三大运营商都加大了在数(shù)据方面的投入(rù)，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板(bǎn)块目前估(gū)值处于历史低位，随着去库存的稳步(bù)推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上(shàng)升(shēng)空间最大(dà)的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机器学习(xí)与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方(fāng)面的(de)投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理(lǐ)需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需(xū)求与发展。云计算(suàn)服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和(hé)计算(suàn)资(zī)源进行训(xùn)练，这将推动(dòng)公共云服务商(shāng)的发展。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需要(yào)海(hǎi)量数据进行训(xùn)练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和(hé)标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各(gè)行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机(jī)器(qì)视觉、自然语言处(chù)理、机器人(rén)等(děng)以满足自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能专(zhuān)家及(jí)业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的(de)系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程(chéng)度上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于(yú)提高公众对此的认识(shí)，同时促进相关法规与标准的出台(tái)。暂(zàn)停开(kāi)发更强大的模型有助(zhù)于行业理解现有模型的风险与影响，为(wèi)下(xià)一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时(shí)间(jiān)观察其对社(shè)会产生的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起(qǐ)的(de)自律(lǜ)性暂停可能难以(yǐ)有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广泛共(gòng)识(shí)，领(lǐng)先机构会继续推进(jìn)研(yán)究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏(piān)差，而更多是出(chū)于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼(hū)吁社(shè)会思考在使用过程中产(chǎn)生(shēng)的法律规制风险以及(jí)科(kē)技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云(yún)上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程(chéng)中的数据可能涉(shè)及到用(yòng)户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划(huà)私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联网信(xìn)息办公室正式发(fā)布《生成式人(rén)工智能(néng)服(fú)务管(guǎn)理办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供者应(yīng)该承担信息安全(quán)主体责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工(gōng)作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固(gù)定收益(yì)或(huò)者债券为优先(xiān)，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票(piào)的估值(zhí)相对于(yú)企业(yè)盈(yíng)利的(de)预期是相(xiāng)对(duì)乐(lè)观了。

　　如(rú)果(guǒ)今(jīn)年(nián)经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期(qī)的美国国债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要往下走，利(lì)率往下走(zǒu)代(dài)表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部(bù)分摩根资(zī)产管理目前是偏(piān)向中国及广泛意义(yì)上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业(yè)盈利增(zēng)长比美(měi)国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧美(měi)的(de)政(zhèng)府债券，再加上(shàng)一些投资等级(jí)的企业债。不(bù)看(kàn)好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的时(shí)候，一(yī)些信贷评级比较低(dī)的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价格(gé)承压(yā)。货币方面：看跌(diē)美元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部(bù)分的亚洲货币都(dōu)会得到(dào)支(zhī)持。商品：对(duì)能源跟工业金属(shǔ)持相(xiāng)对中性态度(dù)，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为(wèi)股票优于(yú)债券，优于(yú)商(shāng)品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压(yā)力(lì)会减小。商品受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下(xià)半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表现(xiàn)，之(zhī)后可能会出现中国(guó)优于欧美(měi)股市的(de)情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公(gōng)司(sī)业绩普遍平(píng)稳转好的(de)基本(běn)面条件下，受其(qí)他因(yīn)素影响的估值(zhí)因素带来的下(xià)跌调(diào)整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句话(huà)说，目前(qián)的港股表现有(yǒu)背离基本(běn)面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置(zhì)角度(dù)看(kàn)，我们(men)认为(wèi)美(měi)国的(de)盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大(dà)的不确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将出(chū)现和去年一(yī)样的(de)股债(zhài)双杀(shā)，对(duì)成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券(quàn)的(de)表现(xiàn)会(huì)优于(yú)股票(piào)的表现(xiàn)，特别是政府债券(quàn)和投资级(jí)别的债(zhài)券，能够提供不错的收(shōu)益率，而(ér)且即使在经济下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场投资策(cè)略(lüè)：我们(men)同时也看好(hǎo)黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油(yóu)价会进(jìn)一步上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：由于(yú)美联储停止加(jiā)息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美元(yuán)走软做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率带来(lái)的分母端制约改善，利(lì)好利率债及(jí)高评级债券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母端(duān)改善主导，可能有阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股分子端(duān)承压(yā)，整体回(huí)落石油等大宗商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消(xiāo)费和医(yī)药；创业板指的吸(xī)引力相对(duì)高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电子、医(yī)药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料(liào)等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质(zhì)央国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端下(xià)行的定价不足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时(shí)点可能(néng)仍强于一(yī)篮子(zi)货币(bì)。日元可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱(ruò)，但在美元强势(shì)周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元(yuán)存在一定重(zhòng)新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业(yè)立场。看好中国，因为(wèi)即使在(zài)2022年10月的反弹之(zhī)后，目(mù)前中国市场股票估值仍(réng)然(rán)低廉，政策制定(dìng)者继续支持经(jīng)济增长，最(zuì)近(jìn)的银(yín)行(xíng)存款准备金率下调就是明(míng)证。我(wǒ)们对(duì)美元进一(yī)步(bù)走弱的(de)预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们(men)增加了(le)对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了(le)对(duì)高(gāo)收(shōu)益债务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达市场投资级政府债(zhài)券(quàn)，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的(de)衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在(zài)美(měi)国(guó)，政府债券通常受益于债(zhài)券收(shōu)益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价(jià)），而(ér)公司(sī)债券(quàn)收(shōu)益率相对于美国政府(fǔ)债(zhài)券的(de)溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大(dà)。

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