金融界5月8日(rì)消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块再度(dù)走高(gāo)，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四(sì)大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中(zhōng)梳理(lǐ)了(le)银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑(jí)——政策改变利于(yú)估m是什么意思性取向值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利(lì)。银(yín)行业也开始落(luò)实，比如一些地方小银行下调存(cún)款利率后，股份行也出现下调；而(ér)年(nián)初的(de)低(dī)利(lì)率放贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率在(zài)上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠(huì)小微的政策(cè)任务。政策改变的原因(yīn)之一是银行需要(yào)资本(běn)扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当的盈利积(jī)累，不能过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为资产规(guī)模(mó)最大的国企(qǐ)行(xíng)业，按政策(cè)导向要提高资产收益率(lǜ)。而取消金(jīn)融让利有利于银(yín)行估值修复(fù)。从2020年开始的金融让利(lì)使银(yín)行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的(de)行业(yè)，在利(lì)润正(zhèng)增(zēng)长的情况下正常PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多，但由于(yú)让利之下(xià)市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向(xiàng)的(de)改变对银行股(gǔ)是一种长时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于(yú)银行(xíng)估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风(fēng)险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始下降，到今年一季度(dù)已经连续(xù)10个(gè)季度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过(guò)按历(lì)史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目(mù)前市场还没充分(fēn)意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期(qī)能够持续验证，我们(men)认为这会让银(yín)行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和城投风险有担忧(yōu)，但(dàn)银(yín)行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体(tǐ)不良(liáng)率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门(mén)处(chù)理，地产上下游的很多行业的债务(wù)风险已经(jīng)解决。总体上银(yín)行不良(liáng)率还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫(yì)情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收入(rù)增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银(yín)行。出现拐点(diǎn)的原(yuán)因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利率出现下降。这(zhè)是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银(yín)行股(gǔ)估值(zhí)被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出现(xiàn)存款利率(lǜ)下调(diào)，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月(yuè)底的政(zhèng)治局会议并(bìng)未如市(shì)场(chǎng)预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对(duì)银行(xíng)业是另一个(gè)短期利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳定的高(gāo)股息(xī)行业会成为替(tì)代品，银(yín)行股(gǔ)就(jiù)得益(yìm是什么意思性取向)于此。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或(huò)股(gǔ)权投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对(duì)高的银行股(gǔ)，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持(chí)续性(xìng)，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下(xià)来(lái)的(de)5-7月份的(de)业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划(huà)以及市场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在(zài)没有(yǒu)经(jīng)济衰退和政策打压的(de)情况下(xià)银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免可能的(de)小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择(zé)业绩好但股价(jià)还(hái)未上涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中特估的概念使得大(dà)行的估值得(dé)到抬(tái)升，之后其他类型的(de)银行估(gū)值也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估值(zhí)没(méi)有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率(lǜ)延续(xù)改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随(suí)着疫情影响的消退(tuì)和经济的稳(wěn)步复(fù)苏，银行不良生成(chéng)压力边(biān)际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大多数银行关(guān)注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度(dù)末(mò)，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持(chí)充裕。目(mù)前银行资产质量压(yā)力的峰值已经过(guò)去，展(zhǎn)望而言，经济(jì)复苏态势(shì)良好(hǎo)，企(qǐ)业经(jīng)营环境改善、居(jū)民信心提(tí)升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的持(chí)续宽松(sōng)，银(yín)行(xíng)的资产质量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经m是什么意思性取向(jīng)济复苏进行(xíng)时，银行重回基(jī)本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的(de)景气(qì)度均较去年提升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势(shì)将(jiāng)是重要的行业催化剂，利(lì)好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步(bù)传(chuán)导，下(xià)半年(nián)企业贷款需求高景气延续的同(tóng)时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地(dì)产(chǎn)融资风险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行(xíng)风险(xiǎn)封(fēng)住。银行(xíng)板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证券也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力修复，银(yín)行板(bǎn)块(kuài)配置价值提升(shēng)。该(gāi)机构(gòu)认为1季(jì)报(bào)行业(yè)盈利增(zēng)速低点确(què)认，主要受(shòu)资产重定价以及居民端(duān)复苏(sū)低(dī)于预期的影(yǐng)响。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋势不(bù)变(biàn)，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和风(fēng)险偏好的修(xiū)复仍然值得期待(dài)，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年(nián)表现，考虑到(dào)当(dāng)前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐季修复的背景(jǐng)下(xià)，当前时点(diǎn)银(yín)行板块(kuài)的配置价值(zhí)提升。

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