2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国(guó)通胀高(gāo)企，美联储持续加息(xī)，但是美股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来自香港投资基(jī)金公会的数据(jù)显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中国香港(gǎng)注(zhù)册的基(jī)金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以来(lái)，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不(bù)含英国）股票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北(běi)美股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌(diē)宕起伏(fú)， 全球(qiú)市(shì)场(chǎng)接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本晋m是山西哪里的车报采访解析他们(men)对(duì)于市(shì)场动(dòng)态的看法，以帮(bāng)助投资(zī)者把(bǎ)脉今年(nián)剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚(yà)太区首席市(shì)场策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国陷入(rù)衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产(chǎn)等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复(fù)苏可(kě)期。随(suí)着(zhe)美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出(chū)圈的(de)人工(gōng)智能，机构人(rén)士认为(wèi)人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类(lèi)公司可(kě)能获得较(jiào)为确定(dìng)的(de)机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家庭部(bù)门(mén)能获得的(de)贷款增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人消费(fèi)相对稳(wěn)定，但是(shì)到了(le)下半年美(měi)国(guó)经济衰(shuāi)退的(de)风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可(kě)能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增(zēng)长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸(zhū)多(duō)因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去(qù)几(jǐ)年(nián)受(shòu)到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本(běn)的经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经(jīng)济复(fù)苏在(zài)全(quán)球起着(zhe)引领作用。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国(guó)经(jīng)济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在(zài)第(dì)一季(jì)度超出预期的(de)情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上(shàng)的(de)增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美经(jīng)济的(de)预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如(rú)果下半年财政和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏(sū)的压力主要来自外需(xū)减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松(sōng)程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的(de)唯一(yī)选择，但是高利率环(huán)境(jìng)对经济的(de)压(yā)制作用会降低欧美(měi)经济(jì)的预期。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点，但是目(mù)前新任日本央行行(xíng)长表现出会维持货币政策不(bù)变的策(cè)略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的(de)预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中(zhōng)期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计(jì)美国(guó)经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地产(chǎn)等多重(zhòng)约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用(yòng)下，经(jīng)济本(běn)身就有趋(qū)势性的内生修复(fù)动力，并(bìng)不(bù)需要太强的(de)政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目(mù)前都处在(zài)一(yī)个中周(zhōu)期修复趋势(shì)的开端，远没(méi)有(yǒu)到讨论修复是否结束、以(yǐ)及(jí)修复(fù)力度最(zuì)大的阶段已(yǐ)经过去等(děng)问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最(zuì)坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银(yín)新(xīn)总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期(qī)调(diào)整货币(bì)政策区(qū)间可能(néng)性不高，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年(nián)美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的(de)风(fēng)波提升了(le)衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜在(zài)降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及新增就业的下(xià)降，未来失业率有抬升的(de)可能，这将会是导(dǎo)致(zhì)美(měi)国(guó)经济名(míng)义上进入(rù)衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济(jì)表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的(de)“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增(zēng)强了(le)投资(zī)者对(duì)于国内(nèi)经济增长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储已经(jīng)最后一次加息了(le)。虽然(rán)说通胀还没(méi)有回(huí)到(dào)美联储的政策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银行出现(xiàn)问(wèn)题(tí)，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀数(shù)据逐(zhú)步往下走的环境之(zhī)下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联(lián)储今年加息或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到了明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是(shì)回落的速(sù)度不够(gòu)快，而(ér)且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济(jì)增长一部分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行(xíng)业(yè)问题(tí)，市场对美联(lián)储加息的预期发生了较大(dà)波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后在(zài)第四(sì)季(jì)度开始逐步调整利(lì)率水平(píng)，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为(wèi)高(gāo)利率环境导致美(měi)元流动性(xìng)下(xià)降和投资成本急(jí)剧上升，这已经在全球资本(běn)市场上反映(yìng)出来了。不论是美(měi)国的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近(jìn)一(yī)次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预(yù)期从今年三季(jì)度开始，美国将进入(rù)一个(gè)技术(shù)性衰退，可能在年底(dǐ)会(huì)有一次减息。但(dàn)是美(měi)联(lián)储现(xiàn)在论调还(hái)是(shì)比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都(dōu)认为在(zài)2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我(wǒ)们(men)要动态(tài)地看问(wèn)题，应根据(jù)未(wèi)来几个月美国经济的实际情(qíng)况去(qù)做(zuò)出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计5月美(měi)联(lián)储加息后进(jìn)入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通(tōng)胀及防范金融风险(xiǎn)之(zhī)间争(zhēng)取平(píng)衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融(róng)体(tǐ)系风险(xiǎn)继续(xù)累积并形成(chéng)进(jìn)一步(bù)的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会(huì)推动联储更早转向(xiàng)。美国经济(jì)衰退(tuì)终(zhōng)局确定性(xìng)较(jiào)高，在此情景下(xià)，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债会在大类资(zī)产(chǎn)中取得相对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束(shù)加息(xī)周期及(jí)随(suí)后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济状况触底才会构成(chéng)股市(shì)反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件。与股票不(bù)同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府债(zhài)收益率的高(gāo)位几(jǐ)乎总是在最后一次(cì)加(jiā)息前后(hòu)出现，然后(hòu)在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是(shì)增长放缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的(de)投(tóu)资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的(de)企业已(yǐ)经录(lù)得一定的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的(de)大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司带(dài)来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可(kě)以进一(yī)步提升它的(de)投放(fàng)精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里(lǐ)的不确(què)定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数(shù)字(zì)化的进程，我们认为中国(guó)有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链(liàn)已(yǐ)经(jīng)陆续收到了(le)上述(shù)硬(yìng)件产品环节的(de)订单(dān)上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云(yún)上部署的大模(mó)型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分布式计(jì)算部(bù)署、数据库(kù)等(děng)中间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的(de)字段数（token）来收费；另一(yī)类是(shì)部(bù)署到私有(yǒu)云上的大(dà)模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成(chéng)本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都有(yǒu)非常多可以探索落地(dì)的(de)案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要(yào)来源于下游潜在的目标用(yòng)户群(qún)体规模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使(shǐ)用时(shí)长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国(guó)高度重(zhòng)视(shì)数字(zì)经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的(de)发(fā)展，今(jīn)年(nián)成立了(le)国(guó)家(jiā)数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营(yíng)商都(dōu)加大了在数(shù)据方面(miàn)的投(tóu)入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该(gāi)板(bǎn)块目前估值处于(yú)历史(shǐ)低位，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步(bù)推(tuī)进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升(shēng)空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不(bù)俗表(biǎo)现，因为(wèi)很(hěn)多中国的科(kē)技企业在后疫情时代(dài)，会更关注(zhù)利润和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模(mó)型）的发(fā)展将带(dài)来以下方面的投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量(liàng)的算(suàn)力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯片的需求(qiú)与发(fā)展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞大(dà)的数据集(jí)和计(jì)算资(zī)源进行(xíng)训练，这将推动公(gōng)共(gòng)云服务商的发展。数(shù)据服(fú)务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗和标注服务(wù)将(jiāng)大有可(kě)晋m是山西哪里的车为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处(chù)理、机器人等以(yǐ)满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程(chéng)度上增加公众对(duì)AI技术研发的知(zhī)情权以及行(xíng)业(yè)自律是(shì)有(yǒu)其(qí)必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示(shì)出(chū)行(xíng)业内对(duì)人(rén)工智能(néng)安全与可控(kòng)性的高(gāo)度(dù)重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同时促进(jìn)相关法规(guī)与标准的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的(de)模型(xíng)有助于行(xíng)业(yè)理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间观(guān)察其对社会产生(shēng)的(de)影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人(rén)士(shì)发(fā)起(qǐ)的自律性暂(zàn)停可(kě)能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研(yán)究(jiū)难以(yǐ)形成广泛共识，领先机(jī)构会继(jì)续(xù)推进研究旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非(fēi)技术发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使(shǐ)用过程中产(chǎn)生的(de)法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云(yún)上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可(kě)能涉及到用户隐私(sī)和企(qǐ)业机(jī)密，因(yīn)此现(xiàn)在越来(lái)越多的企业客户开(kāi)始(shǐ)转向规划私(sī)有部(bù)署大(dà)模型。另一方面，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进(jìn)度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式(shì)人工智能服务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生成式人(rén)工智(zhì)能服务(wù)提供者应该承担信息安(ān)全主体责(zé)任，晋m是山西哪里的车做好个人信息保护(hù)、未成年(nián)人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的(de)监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市(shì)场(chǎng)资(zī)产类(lèi)别方面，固(gù)定收益(yì)或者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入(rù)下半年(nián)，经济(jì)增(zēng)长速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么(me)目(mù)前美国(guó)股票的估值相对于(yú)企业盈利(lì)的预期(qī)是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济(jì)开始放缓，即便(biàn)美联储不(bù)降息(xī) ，那么(me)10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率(lǜ)还(hái)是要往下(xià)走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价(jià)格(gé)往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前(qián)，标普(pǔ)500还是(shì)跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投资(zī)等(děng)级的企业(yè)债。不(bù)看(kàn)好高收(shōu)益债的(de)原(yuán)因(yīn)在于：当经济(jì)表现越来越差(chà)的时候，一些信贷(dài)评级比(bǐ)较低的企(qǐ)业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债(zhài)券价(jià)格承压。货币方面：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对(duì)中性态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略(lüè)现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有降息预期(qī)的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求(qiú)下降和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会(huì)不(bù)大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股(gǔ)市(shì)的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条件下(xià)，受其(qí)他因素影响的(de)估值因素带来的下跌(diē)调整幅度(dù)比较(jiào)大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基(jī)本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严(yán)重(zhòng)衰退(tuì)，债(zhài)券表现一定优于(yú)股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一(yī)样的股债双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利。股票市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略(lüè)：股票(piào)方面，我(wǒ)们不看好美(měi)股和成长股。我们(men)的股(gǔ)票(piào)投资策(cè)略是分散配置。我们看好新(xīn)兴(xīng)市(shì)场，特别(bié)是(shì)中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投资策(cè)略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的(de)表现会优于股票的表现，特别是(shì)政府债券(quàn)和投资(zī)级(jí)别的债券，能够提(tí)供不错的收(shōu)益率，而且即使在经(jīng)济下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商(shāng)品市场投资策(cè)略：我(wǒ)们同时(shí)也看好黄金和(hé)石(shí)油(yóu)价(jià)格的上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最(zuì)主要是因(yīn)为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市(shì)场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利(lì)差优势(shì)收(shōu)窄，因此我(wǒ)们(men)要为美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情(qíng)景后，债券和黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来(lái)的分母端制约改善(shàn)，利好(hǎo)利率债及(jí)高评级债券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母(mǔ)端改善主导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值股(gǔ)分(fēn)子端承压，整体回(huí)落石(shí)油等大(dà)宗商品由于需(xū)求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于(yú)较(jiào)低位置(zhì)，宏观环(huán)境(jìng)有利于权益(yì)市(shì)场(chǎng)，风格(gé)上建议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业板(bǎn)指的吸(xī)引力(lì)相对高于沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈(yíng)利(lì)能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契(qì)合(hé)数(shù)字中国建设方(fāng)向，受(shòu)益于复苏的互联(lián)网板块。我(wǒ)们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下行的定价(jià)不足。后续(xù)若进(jìn)入利率快速(sù)改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可(kě)能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子(zi)货币(bì)。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预(yù)期和(hé)欧(ōu)洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们(men)继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制(zhì)定(dìng)者继续(xù)支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期应该会支持除(chú)日本以外的(de)亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高(gāo)质量(liàng)政府债券(quàn)的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与(yǔ)美(měi)国的衰退(tuì)周期所体现出(chū)的特(tè)征一(yī)致(zhì)，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券通常受益于债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的(de)定(dìng)价），而公司(sī)债券(quàn)收益率(lǜ)相(xiāng)对于(yú)美国政府债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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