金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦(jiāo)点，当前(qián)地方债(zhài)的规模和地方政府的偿债能力(lì)已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债(zhài)包(bāo)括地(dì)方一般(bān)债、专项债和包括城投(tóu)债在(zài)内(nèi)的各(gè)种隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金(jīn)等在内的(de)机构(gòu)投资(zī)者是地方债的主要持有者，他(tā)们普遍(biàn)担心的还是(shì)城(chéng)投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵(guì)州省政府发展研(yán)究中(zhōng)心提出，“化(huà)债(zhài)工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土(tǔ)地财政缩水的背景下(xià)，地方(fāng)政府的财(cái)权与事权不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显出(chū)来(lái)。在我国政府杠杆率水平(píng)并不(bù)算高(gāo)的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需要(yào)调(diào)整中央和地方之间(jiān)债务(wù)余额(é)的比例(lì)关系。“今后(hòu)应加(jiā)大中(zhōng)央(yāng)政府的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认(rèn)为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困(kùn)难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过(guò)政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政(zhèng)策上(shàng)支持地方政府通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿(cháng)债。他表示这类典型案(àn)例为“茅(máo)台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国(guó)资(zī)。

　　以下文(wén)字(zì)来源李迅雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置地(dì)方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投(tóu)有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开(kāi)发行的公(gōng)司债券和中(zhōng)期(qī)票据。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债(zhài)与(yǔ)地方(fāng)政府信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定位(wèi)由地方政府(fǔ)投融资机(jī)构转变为市场化(huà)运营主体，地方政(zhèng)府不(bù)再对(duì)城(chéng)投(tóu)债(zhài)兜底。但实际上市场(chǎng)仍然(rán)把(bǎ)城投债(zhài)看(kàn)作由(yóu)地方政府背书的高(gāo)信用(yòng)等级债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公(gōng)司(sī)通常(cháng)都(dōu)是(shì)地方政府下设的投融资机构，很难(nán)完全独(dú)立成为与政府无(wú)关的纯市场化的企业。城投的(de)债(zhài)务主要包(bāo)括向银行借款和发行债券融资(zī)这两种(zhǒng)方式，以前(qián)一种方式(shì)为主，但后一(yī)种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平(píng)台实际上已经成为地方债务的(de)主要体现形(xíng)式，规模明显超过(guò)地方政府的(de)一(yī)般债(zhài)和专(zhuān)项债之(zhī)和。城(chéng)投平台中，如今，城(chéng)投平台(tái)的(de)债券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说(shuō)明城投债(zhài)仍属(shǔ)于(yú)地方(fāng)政府背(bèi)书的高等级信(xìn)用债。但是，城投(tóu)平台的非(fēi)标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方(fāng)政府债务增(zēng)长和财政收入增速(sù)下降甚至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍(biàn)高于东(dōng)部(bù)发达(dá)省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政(zhèng)府债务(wù)利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至(zhì)全(quán)国(guó)的(de)信用债市场都造成负面冲击，信用分层(céng)现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南(nán)和(hé)天津等近几年(nián)融(róng)资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全(quán)国更小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权(quán)平(píng)均(jūn)票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背(bèi)景下，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应(yīng)该确保城投债(zhài)的(de)按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决(jué)债务问(wèn)题，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导致(zhì)地方国企融(róng)资(zī)难、融资贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部门仍需要持续(xù)举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信(xìn)用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要增强城投债权人的(de)持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违(wéi)约，这(zhè)就意(yì)味着城(chéng)投公司能(néng)够具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红　　中央(yāng)提(tí)出“谁家(jiā)的(de)孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)），通过政(zhèng外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红)策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府(fǔ)可否通过(guò)出(chū)让国(guó)有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也(yě)希望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案的(de)答复(fù)中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国(guó)有(yǒu)权益份额规范(fàn)化(huà)退出(chū)的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权(quán)获得收入偿还(hái)债(zhài)务(wù)，典型案例(lì)为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金(jīn)融风险显(xiǎn)得(dé)尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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