文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间(jiān)里，居民(mín)部门积攒了一大笔超额(é)储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断(duàn)经济和资本市场(chǎng)走势(shì)至关重(zhòng)要(yào)。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民存款同(tóng)比多减(jiǎn)是(shì)不是超额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上(shàng)述(shù)问题的(de)回答取决(jué)于存(cún)款会受到哪些(xiē)因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款的主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入(rù)、消费(fèi)支出(chū)、金融(róng)资产相(xiāng)关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购(gòu)房(fáng)减少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加(jiā)、认购金融资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民(mín)收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度居民(mín)存(cún)款同比多增(zēng)2.1万亿(yì)则是(shì)收入修(xiū)复(fù)和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季(jì)度居(jū)民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回(huí)落(luò)，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累(lèi)相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其(qí)对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支(zhī)出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心(xīn)的不同在于理财市场的变化(huà)。4月居民存(cún)款下滑(huá)匚字旁的字有哪些，区字旁的字可(kě)能(néng)的原(yuán)因一是居民存款(kuǎn)理财(cái)化；二是(shì)提(tí)前还贷规模增加(jiā)。因为(wèi)居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费(fèi)和(hé)收入在(zài)4月对(duì)存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存(cún)款回落的核心原(yuán)因，4月(yuè)理财(cái)存量规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理财等资产(chǎn)是(shì)理财风(fēng)险降低、收(shōu)益回升和(hé)存款利率下(xià)滑共同作用的结果。受(shòu)益于债(zhài)券市场走强(qiáng)，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑(huá)至(zhì)2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居(jū)民(mín)的吸(xī)引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随(suí)着(zhe)破净率进一步(bù)回落，居民还(hái)在继(jì)续增配(pèi)理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模(mó)扩(kuò)大是存款下滑的又(yòu)一个原因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均值相比于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是因(yīn)为首套房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套主流(liú)房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这(zhè)会推动提前还贷(dài)规模(mó)走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的(de)超额(é)储蓄(xù)已(yǐ)经开始部分回流理财市场了，且5月初(chū)这一(yī)趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财(cái)市场和提前还(hái)贷在后续几个月里或继续(xù)成(chéng)为超(c匚字旁的字有哪些，区字旁的字hāo)额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下居(jū)民消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄的持有分化(huà)且并非(fēi)主要来(lái)自消(xiāo)费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地产短期(qī)或不会成为超储的主(zhǔ)要流(liú)向。但(dàn)是(shì)因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前(qián)还(hái)贷(dài)行(xíng)为或将(jiāng)延续。从(cóng)这个角度来看(kàn)，主要因为少买房(fáng)、少投(tóu)资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款利率下滑的(de)背景下或(huò)将(jiāng)继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存(cún)款(kuǎn)余额+4月新增来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵(dǐ)押(yā)贷款中债(zhài)务(wù)人(rén)提前偿付的金额在资(zī)产池(chí)未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市(shì)场波动加大

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 匚字旁的字有哪些，区字旁的字