金融界5月8日消息(xī)今(jīn)日早盘，A股市场银(yín)行板块(kuài)再度走高(gāo)，中信银(yín)行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中(zhōng)国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信银行年(nián)内涨幅已超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中梳理了银(yín)行上涨(zhǎng)的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于(yú)估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不再提(tí)金融让利(lì)。银(yín)行业(yè)也开始落实，比(bǐ)如一些(xiē)地方(fāng)小银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下(xià)调；而(ér)年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放(fàng)贷款利率在上(shàng)行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没(méi)有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过(guò)度让利；另(lìng)一个是中央讲中特(tè)估和国企改革，银(yín)行作为资产规(guī)模(mó)最大(dà)的(de)国企(qǐ)行业，按政策导向要(yào)提(tí)高资产收益率。而取消金(jīn)融让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融(róng)让利使银行股的PB估值低(dī)于正常估(gū)值。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高(gāo)（大(dà)于(yú)10％）的行业，在利(lì)润正(zhèng)增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在(zài)1倍多，但由(yóu)于让利之下市(shì)场担(dān)心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一(yī)种长时(shí)间的利好(hǎo)，有利(lì)于银行估(gū)值的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底(dǐ)银行业(yè)的不良(liáng)贷款率开始下(xià)降(jiàng)，到今年一季度已(yǐ)经(jīng)连续10个季度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按历(lì)史规(guī)律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充(chōng)分意识(shí)，银行股价刚刚启动(dòng)，如果(guǒ)不良率下(xià)降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和(hé)城投(tóu)风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整体(tǐ)不(bù)良率影响较小；而且中国(guó)经(jīng)过对债务风(fēng)险的分(fēn)部门(mén)处理，地产上下游的很多行(xíng)业的债(zhài)务风险已经(jīng)解决。总体(tǐ)上银行不良(liáng)率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银(yín)行(xíng)收入增速(sù)自去年一(yī)季度开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今年(nián)Q1已到最低(dī)点，单季(jì)来看今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速略微提(tí)高(gāo)。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特(tè)别是中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号(hào)银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下(xià)降。这(zhè)是一(yī)个已知利空(kōng)，市场已(yǐ)经消化，所以银行(xíng)股会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫情(qíng)使得(dé)银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管(guǎn)多(duō)时，对银行估值(zhí)不(bù)会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较(jiào)正向的催(cuī)化，是(shì)一个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会议并未(wèi)如市场预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层面(miàn)罗列了一(yī)下(xià)两大催化因周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为(wèi)替代品，银(yín)行股就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视(shì)提高国企ROE，很多做(zuò)股票投(tóu)资或股权投资(zī)的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对(duì)于(yú)未来银行股上涨的持续(xù)性(xìng)，海通(tōng)国际证券给予肯(kěn)定态(tài)度(dù)。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真空期，银行(xíng)股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划(huà)以及市(shì)场交易(yì)情绪，在(zài)没有经济衰退和政策(cè)打(dǎ)压的(de)情况(kuàng)下(xià)银行(xíng)股不会(huì)出现大幅回撤。关(guān)于如何避免(miǎn)可(kě)能的(de)小回撤(chè)，该机构建议选股时选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概(gài)念(niàn)使得(dé)大行(xíng)的估值得到抬升(shēng)，之后其他类(lèi)型的银行(xíng)估(gū)值也要相应抬升(shēng)，本质原(yuán)因是各类银行的估值没(méi)有系(xì)统性的(de)差异。

　　东方证券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我(wǒ)们(men)测(cè)算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)的消退(tuì)和经(jīng)济的(de)稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝大多数(shù)银行关(guān)注(zhù)率(lǜ)环(huán)比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行(xíng)拨(bō)备覆盖率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水平继(jì)续(xù)保持充(chōng)裕(yù)。目前(qián)银行资(zī)产质量压力(lì)的峰值已经过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境(jìng)改(gǎi)善(shàn)、居民信(xìn)心(xīn)提(tí)升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现(xiàn)有望(wàng)延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行业2023年中期投(tóu)资周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人策略报(bào)告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行(xíng)重回基本面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基(jī)本面的量、价(jià)、质三方(fāng)面的(de)景气度均较去年(nián)提升：价格(gé)端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要(yào)的行业催(cuī)化剂，利(lì)好整体估(gū)值提升。规模端，信(xìn)贷(dài)需(xū)求从大(dà)到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将在(zài)居民还款(kuǎn)能(néng)力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银(yín)行板块(kuài)配(pèi)置(zhì)价值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及(jí)居民(mín)端复苏(sū)低于预(yù)期的影响。展望后续季(jì)度，国内经济(jì)向好趋势不(bù)变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的修(xiū)复(fù)仍然值得期(qī)待(dài)，成(chéng)为推动(dòng)板块盈利(lì)回升的催化剂(jì)。我们继续(xù)看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到当前银行(xíng)板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季(jì)修复的背(bèi)景下，当前时(shí)点银(yín)行(xíng)板块的配置价值提升。

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