事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服(fú)务业延续(xù)涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经(jīng)济表现(xiàn)的(de)滞后指标，在经(jīng)济复(fù)苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下(xià)，经济的(de)周期性波(bō)动，主要(yào)由需(xū)求端驱动，物价(jià)作为(wèi)经济的滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个(gè)季度(dù)左(zuǒ)右；经济(jì)复苏(sū)早期(qī)，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给端(duān)影响和外需拖(tuō)累部分(fēn)商品价(jià)格(gé)回(huí)落等。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食品中的(de)商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价格回落成为拖(tuō)累(lèi)食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大宗商品价格(gé)回落(luò)，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃料等分项环比延续低于季(jì)节性(xìng)，部分耐(nài)用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关原材(cái)料(liào)成(chéng)本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消(xiāo)费相关(guān)的商品和服务，在价(jià)格上已有连续体现。终(zhōng)端(duān)需(xū)求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来明显回升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中(zhōng)上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造(zào)业价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续(xù)或逐(zhú)步(bù)回升。一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋线下消费活动持续改善等或带动(dòng)内生动能逐步(bù)增(zēng)强(qiáng)，对(duì)价(jià)格的支撑仍(réng)在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主因(yīn)基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等(děng)服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原油(yóu)价格回(huí)落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务(wù)环比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖(tuō)累，生活资料(liào)韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料(liào)由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原(yuán)材料和加工(gōng)工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比延续回(huí)落(luò)外，衣着、一般日用品(pǐn)环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格(gé)回落(luò)，与线下消费(fèi)相关的中下游行业价(jià)格回升(shēng)。4月，多数(shù)行业环比价(jià)格回落、上游(yóu)原材(cái)料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气(qì)供(gōng)应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通(tōng)信(xìn)制造等(děng)部分中下(xià)游制造业(yè)价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业(yè)价格有(yǒu)所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研(yán)究报告：《通缩是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券(quàn)股(gǔ)份(fèn)有(yǒu)限公司

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