公(gōng)募基(jī)金交易结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结算模(mó)式和券(quàn)商结(jié)算模式(shì)之后，一(yī)种创(chuàng)新模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月初(chū)成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银(yín)行三方合作推出(chū)。目前(qián)正在发行的(de)易方(fāng)达中(zhōng)证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方(fāng)达与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推(tuī)出也吸引了行业各方(fāng)目光，据业(yè)内人士透(tòu)露，除了广发证券有落地的(de)基金产品之外，其他(tā)券商、基金公司(sī)也在关注(zhù)研(yán)究这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来(lái)，目前基金结(jié)算模式迎(yíng)来新时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度(dù)的(de)调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史(shǐ)长河中，托管(guǎn)人结算模式是最早(zǎo)出现也是最为成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为基金(jīn)公(gōng)司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的(de)交易结算模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期(qī)混合(hé)是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金。而目(mù)前(qián)正在发行(xíng)的易方(fāng)达(dá)中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只(zhǐ)基金分(fēn)别由(yóu)博道、易方达两家基金公(gōng)司与(yǔ)广(guǎng)发(fā)证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是率先有落地基金(jīn)产品(pǐn)的券(quàn)商，据了解(jiě)，其他券商(shāng)也在积极研究这一新的业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司(sī)进(jìn)行(xíng)交易申报，由托管银行进(jìn)行结算，在这种模式(shì)下，资金存放在托管银(yín)行的托管账户，无须(xū)银(yín)证转账到证券公司。这也成为类(lèi)QFII模式的(de)与(yǔ)一般券结(jié)模式(shì)的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集中(zhōng)存放在托管银(yín)行，在券商(shāng)开立(lì)的资金账户无需实际上的银证转账存入资(zī)金(jīn)，每个交易日基金公司采用(yòng)申报交易(yì)额(é)度，使(shǐ)用(yòng)虚头寸资金的(de)方式进行(xíng)场(chǎng)内交易，券(quàn)商(shāng)根据已申报的交易额度(dù)每日(rì)滚动计算产品(pǐn)资金账户虚头(tóu)寸资金余额(é)，以实现(xiàn)对(duì)产品场内交易额(é)度的前端验资(zī)控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金(jīn)场内(nèi)交易(yì)通过经纪券商完成，仍(réng)然保留了原(yuán)先(xiān)券(quàn)商(shāng)交易(yì)结算模式的交易(yì)前端控制、验资验券的优点(diǎn)，同时资(zī)金结(jié)算(suàn)由托(tuō)管行完(wán)成，解决(jué)了部分托管行比较关(guān)注的(de)托管资金归属保管问题(tí)，一定程度上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基(jī)金券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券(quàn)公司结(jié)算模式的选(xuǎn)择(zé)，更好(hǎo)地(dì)满足(zú)各方(fāng)差(chà)异(yì)化的(de)需求，也印证了券(quàn)商(shāng)财(cái)富管(guǎn)理转型已经进入(rù)更加成熟和高速(sù)发展(zhǎn)阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选(xuǎn)可(kě)以(yǐ)有助(zhù)于(yú)降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式(shì)可以(yǐ)保证较好运(yùn)营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司(sī)的(de)商业利(lì)益深度捆绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方(fāng)投顾业务(wù)，产(chǎn)品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促进，金融机(jī)构为广大投资人提供更(gèng)多的交易工具(jù)选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式突破了现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈(tán)及这类模式的创新点(diǎn)，平安基金(jīn)总(zǒng)结(jié)为三大(dà)方(fāng)面：“一是虚头(tóu)寸：实(shí)现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金(jīn)无需三方存(cún)管(guǎn)；二(èr)是交(jiāo)易交收分离：证券公司对产品场内交易进行前端验资验券；三是(shì)日终资金对账：实现(xiàn)证(zhèng)券公司(sī)与托管(guǎn)人(rén)系统对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易前(qián)端(duān)验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠(qú)道(dào)的商业模式创(chuàng)新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新的交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式，投资者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过(guò)往的结算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算(suàn)模(mó)式有(yǒu)哪(nǎ)些优(yōu)劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角(jiǎo)度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎(shú)回都通过券商完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其投(tóu)资端(duān)业务也是通过券(quàn)商完成(chéng)，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产品场内交易进行前(qián)端(duān)验资验券(quàn)，可(kě)有效防控异(yì)常交易和超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募(mù)基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，较传统(tǒng)托管(guǎn)银(yín)行(xíng)结算(suàn)模(mó)式(shì)，有两方面好处：一(yī)是，加强了交易前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)功能，优化交易监控和(hé)头寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠(qú)道商(shāng)业模式的(de)创新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了(le)商业利益，有利于券商代买(mǎi)市(shì)占(zhàn)率的提升。博时(shí)基金券商(shāng)业务部副(fù)总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他(tā)进一步分(fēn)析称，“相(xiāng)较券商结算(suàn)模(mó)式，公(gōng)募(mù)类QFII结(jié)算模式(shì)，也有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，无需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环(huán)节，免去了三方存管登(dēng)记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾(gù)资金使(shǐ)用(yòng)效率与风(fēng)险控制(zhì)两方面(miàn)的需求，相？过往的结(jié)算(suàn)模式(shì)体现(xiàn)出了？定优势。相(xiāng)比券(quàn)商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下(xià)无(wú)需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资(zī)金分(fēn)布(bù)，效(xiào)率有所提升，同时也(yě)简化了开(kāi)户(hù)环节，免去了三？存管登记(jì)确认(rèn)；而相(xiāng)比(bǐ)托管(guǎn)人结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)下加(jiā)强了交易前端(duān)验资验(yàn)券功能(néng)，可优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)主要优势(shì)归结(jié)为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的(de)证券公(gōng)司资(zī)金账(zhàng)户，仍然存(cún)放(fàng)在托管(guǎn)行(xíng)账户(hù)，实现的方(fāng)式是需(xū)要将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和(hé)券商打(dǎ)通，免去(qù)银证转账的步(bù)骤，解决了普(pǔ)通券结模(mó)式下资金分散管理，资(zī)金划拨时间受银证转账(zhàng)时(shí)间范围限制的痛点(diǎn)。日(rì)常(cháng)投资(zī)运作过程，减少银(yín)证(zhèng)转账资金划拨工作，例(lì)如(rú)，定(dìng)期费用支付(fù)、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户(hù)之(zhī)间(jiān)划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结(jié)算(suàn)模式，一定量减少(shǎo)了(le)证券(quàn)资金账户(hù)开户与银证关联挂(guà)钩环(huán)节工(gōng)作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责所在(zài)，以及完善业务风险管(guǎn)理。通过交易(yì)交收分(fēn)离(lí)，证券(quàn)公司前端验资验券可有效防控异(yì)常交(jiāo)易和超(chāo)买风险，托管人(rén)负责交收；日终资金(jīn)对(duì)账实(shí)现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人(rén)系统对(duì)接对(duì)账，可防范资金(jīn)结算风(fēng)险。

　　平安基(jī)金(jīn)同(tóng)时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的(de)几(jǐ)点(diǎn)不足之处：一方(fāng)面，类似托管(guǎn)人结算模(mó)式，10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米该模式与托管人结算模式(shì)一致，对投资组合而言需(xū)按月计算缴纳最低结算备付(fù)金与保(bǎo)证机(jī)制(zhì)；另一方(fāng)面，虚头寸(cùn)机制(zhì)下，管理人、托管人与券商三方需每(měi)日确立场(chǎng)内/外资金分(fēn)配比例(lì)。取决于投(tóu)资组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将增加日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸(xī)引(yǐn)头部基金公(gōng)司跟(gēn)随

　　实现基金、券商(shāng)、银行(xíng)三(sān)方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算(suàn)模式的关注(zhù)度较高(gāo)，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不过，参与这类业务还(hái)涉及(jí)系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复(fù)杂(zá)型(xíng)公募产品的(de)限制仍有待解决等问题，初期(qī)或更多是头部基(jī)金公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司(sī)内部对(duì)这一业务进行了(le)探讨，业务(wù)操作上的障碍(ài)并不(bù)大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类(lèi)业(yè)务(wù)具备一定吸引力，相比(bǐ)较托(tuō)管行结(jié)算模式和券商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商(shāng)双(shuāng)方的销(xiāo)售力度，同时(shí)在此类模式刚刚(gāng)起步阶(jiē)段阶段参(cān)与，存在(zài)明显的(de)先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该(gāi)模(mó)式特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募(mù)产(chǎn)品的(de)限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模式仍不(bù)具备条件。展望未来，预(yù)计相关金融机构对该模式会保持高度(dù)关(guān)注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基(jī)金(jīn)相(xiāng)关人士更有信心，认为这是10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米一个基金、券商、银(yín)行三(sān)方共赢的(de)模式，有望成为新(xīn)的行业发(fā)展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结(jié)模式、托管人结(jié)算模式均有比(bǐ)较优势；对托(tuō)管人而言(yán)，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对(duì)证(zhèng)券(quàn)公司提高(gāo)服务机构客户的能力(lì)，也加(jiā)强(qiáng)了公(gōng)司品牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其(qí)是托管行(xíng)和券商。博道基(jī)金(jīn)就(jiù)表示(shì)，对基金公司来说，总(zǒng)体保留(liú)沿用券商结算模式下的(de)场内交易前(qián)端验资验券相关(guān)流程和业务系统，个(gè)别如清算模块涉及一些小改动(dòng)。但券(quàn)商和托(tuō)管行的系(xì)统改(gǎi)动较大，如(rú)在系统直连(lián)、账户管理、场内清算、场(chǎng)外(wài)清算(suàn)等多(duō)个(gè)环节需要进(jìn)行升(shēng)级改造。

　　目(mù)前已经实(shí)现的模式来看，主要是广发(fā)证券、兴业银(yín)行、基金公(gōng)司(sī)三方参与。而(ér)记者(zhě)从业内了解到，也有一些银行(xíng)、券(quàn)商对此(cǐ)也抱有积极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式(shì)走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重要变化(huà)，从单一模式(shì)走向券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取(qǔ)的就是银行托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是(shì)目(mù)前公募基(jī)金结算(suàn)的主流(liú)模式(shì)。这一模式是，基金管理人租用券商的(de)交易席位(wèi)直连报盘(pán)交易所，托管人作为特殊结算参与人与中(zhōng)国结算进(jìn)行资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试(shì)点(diǎn)转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作(zuò)机(jī)制(zhì)渐稳、结(jié)算(suàn)效率改善及券商财富管(guǎn)理业(yè)务(wù)高速发展，券结模(mó)式自(zì)2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立(lì)基金(jīn)采用了券(quàn)结模式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基(jī)金结算模式也正式(shì)进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人(rén)士就表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结(jié)算(suàn)模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的(de)结算(suàn)模(mó)式，最大(dà)限度的(de)调(diào)动各方(fāng)资源，为持有人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随(suí)着权益(yì)市场行情修复(fù)及券商(shāng)财富管理业务高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发(fā)展空间。”上述平安基(jī)金相关人(rén)士(shì)表示。

　　不少人士也(yě)看好券结模(mó)式(shì)的发(fā)展。据(jù)一(yī)位(wèi)业内人士表示(shì)，现阶段券(quàn)商结算(suàn)模式在中小(xiǎo)基金(jīn)公司中更加普(pǔ)遍。中小基金相对来说(shuō)获得(dé)银行(xíng)渠道的营(yíng)销(xiāo)支持难(nán)度较大，券结模式能有效推动(dòng)券商和基金公司的合作关系，有助(zhù)于中小基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券(quàn)结(jié)模式保有量会更稳定一些(xiē)，对于(yú)托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也(yě)有一些大公司(sī)陆续开始试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的发展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质(zhì)量(liàng)”时代：发展的边际制约因素(sù)，也从“投(tóu)入成本较(jiào)大(dà)、技术系(xì)统(tǒng)探索较困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策(cè)略与(yǔ)市场(chǎng)环境(jìng)及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验(yàn)的舒适(shì)度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的(de)契合(hé)度”。券(quàn)商结(jié)算(suàn)模(mó)式，将基金公司、基(jī)金(jīn)产品(pǐn)与(yǔ)券商渠道的中长期利(lì)益(yì)深(shēn)度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局(jú)会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持(chí)续(xù)提(tí)供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这一(yī)发展变化。

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