4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度(dù)环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及物(wù)流景气度环(huán)比(bǐ)有所回(huí)落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持稳(wěn)：焦化开工(gōng)率环(huán)比上(shàng)行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造(zào)业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指(zhǐ)数环比有所下(xià)滑、较21年同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区(qū)吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生(shēng)产景(jǐng)气度环比有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)受(shòu)去年同期低基数提(tí)振同比有所(suǒ)上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子(zi)等(děng)受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大的(de)工业生产可(kě)能上(shàng)行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。4月居民(mín)出行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电(diàn)影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台(tái)降价(jià)政策及(jí)车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售(shòu)销量较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此前受抑(yì)制的(de)旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人(rén)数(shù)及(jí)总收(shōu)入均超(chāo)过(guò)2021及2019年(nián)水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效(xiào)应(yīng)”下(xià)居(jū)民消费倾向(xiàng)尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据(jù)显示(shì)4月以来(lái)地(dì)产(chǎn)需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开(kāi)工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积(jī)较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城土地(dì)成交面积较2022年(nián)同期同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃(lí)库存(cún)持续下行(xíng)，截至4月28日(rì)玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同(tóng)期分别(bié)下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地(dì)产(chǎn)民(mín)企拿地及(jí)在手资金情况能(néng)否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否再度上(shàng)行。基(jī)建端(duān)，4月地方新增(zēng)专项债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数(shù)下(xià)基建投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.苏州是几线城市呢6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品批发(fā)价苏州是几线城市呢格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分(fēn)别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格(gé)小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海(hǎi)外经济(jì)动(dòng)能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义(yì)出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价(jià)格指数或有所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出(chū)口或保持较高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链(liàn)的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参(cān)见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需(xū)求回(huí)升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续(xù)企(qǐ)稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银行金融(róng)工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信(xìn)贷(dài)周期或继续(xù)保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融(róng)同比(bǐ)增速或(huò)上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年(nián)同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低(dī)基数(shù)下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤其(qí)民生和基建相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计(jì)政(zhèng)策性银行金融工具仍(réng)是近期准(zhǔn)财(cái)政的主要发力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费(fèi)复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基(jī)数效应凸显》

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