4月美国就(jiù)业报告大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年(nián)份(fèn)，或(huò)导(dǎo)致非农就业数(shù)据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在(zài)较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期(qī)从(cóng)84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美(měi)国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降(jià无可厚非是什么意思ng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而(ér)4月(yuè)季节因子要(yào)高(gāo)于以(yǐ)往(wǎng)年(nián)份（图2），或(huò)导致非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新(xīn)增(zēng)就业整体(tǐ)回(huí)升，其(qí)中商(shāng)品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人(rén)。其中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业、建筑业等新(xīn)增(zēng)就业(yè)均边际无可厚非是什么意思回升。商(shāng)品相关(guān)行业就业边际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业(yè)新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但内(nèi)部出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业服务(wù)新(xīn)增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍(réng)在(zài)走弱。例(lì)如(rú)3月美国休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保(bǎo)健与零售业(yè)的(de)总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低(dī)以及小时工(gōng)资(zī)增速回升，显示劳(láo)工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业(yè)率仍(réng)然(rán)下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持(chí)稳健(jiàn)。1季度(dù)小时工资增速低(dī)于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回(huí)升后，与其(qí)他工资(zī)指标(biāo)的差距收窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜在(zài)的工资增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能加(jiā)大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)劳(láo)动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待(dài)业人数之比连续三(sān)月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和求(qiú)职(zhí)人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期(qī)，预计2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业市场才能更接近供需(xū)平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业(yè)数据将进一(yī)步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际(jì)经(jīng)济动能或弱于非农就业(yè)数据所指示(shì)的水平，后续需要关注季节因子扰动下(xià)降后就业数据的走(zǒu)势(shì)。非农(nóng)就(jiù)业超(chāo)预(yù)期叠加工资增速回(huí)升，预(yù)计联储将(jiāng)维持相(xiāng)对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现明(míng)显恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平(píng)洋(yáng)合(hé)众银(yín)行等区域银(yín)行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)触发时点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率叠加不断发酵(jiào)的银行危(wēi)机以及债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能(néng)性加(jiā)大，不(bù)排除金融风险以及实(shí)体(tǐ)经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入(rù)衰退概率增(zēng)加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的(de)《非(fēi)农(nóng)强于预期，但或许和季(jì)节性有关》

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