金融(róng)界4月21日消息(xī) 自(zì)国家统计局(jú)4月11日(rì)发(fā)布3月份(fèn)物(wù)价数据后，近日关于所(suǒ)谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中(zhōng)国首席经济(jì)学家(jiā)邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势可(kě)能(néng)是一(yī)种优势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫(yì)情中复(fù)苏走过3个月，并(bìng)且没(méi)有(yǒu)采取强(qiáng)刺激，更多靠内生(shēng)动(dòng)力，由于(yú)我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略快于(yú)需求端，通(tōng)胀暂时起不(bù)来，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举(jǔ)例(lì)，疫情(qíng)之后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进行(xíng)加息中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久，而矫枉过正的加息过(guò)程又带(dài)来银行业震荡(dàng)。在(zài)他看来，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近期中国通胀水(shuǐ)平(píng)较低可以看得更乐观一(yī)些(xiē)，不(bù)必担(dān)心中国会(huì)陷入长(zhǎng)期的(de)需求低迷(mí)。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后指(zhǐ)标，不会(huì)率先好转，需要经济环境有明(míng)显改善、企业感到盈利(lì)、订单有比(bǐ)较强(qiáng)的(de)转机，才(cái)会慢慢(màn)扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘。服务(wù)业率(lǜ)先复苏(sū)，就业(yè)为什(shén)么也(yě)没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于(yú)经(jīng)济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能创造800万个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了(le)约(yuē)1300万个岗位。“这是(shì)一(yī)种隐(yǐn)形(xíng)的失业(yè)，现在(zài)服务业仅仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是(shì)有原因的(de)，跟(gēn)感(gǎn)受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服(fú)务性行(xíng)业可(kě)能要(yào)逐季恢复，大(dà)概在今年底回(huí)到(dào)疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者(zhě)出(chū)厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季度新增(zēng)贷款却(què)创纪录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据(jù)，反映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计(jì)数据有关情况新闻(wén)发(fā)布会。央行货币(bì)政(zhèng)策司(sī)司长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般(bān)具(jù)有物价水(shuǐ)平持(chí)续负增(zēng)长、货币(bì)供应量(liàng)持续(xù)下降(jiàng)的特(tè)征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国(guó)物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济(jì)运行持续(xù)好转，与通(tōng)缩有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落是因为经济基(jī)本面和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有(yǒu)力(lì)支持下，国(guó)内(nèi)生产持(chí)续加(jiā)快恢复，物(wù)流畅通(tōng)保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供(gōng)给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影(yǐng)响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增(zēng)长与物价回落(luò)并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供(gōng)给侧发力，去(qù)年以来支(zhī)持(chí)稳增(zēng)长力度持(chí)续加大，供给端(duān)见(jiàn)效较快。但(dàn)实体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环节(jié)的(de)效应传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业(yè)和居民信心偏(piān)弱，需求(qiú)端(duān)存(cún)有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经(jīng)济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家(jiā)统计发言(yán)人(rén)付(fù)凌晖就近(jìn)期市(shì)场热(rè)议(yì)的中(zhōng)国(guó)经(jīng)济是否会陷入通(tōng)缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当(dāng)前中(zhōng)国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格表(biǎo)现来(lái)看，由于(yú)去年基数(shù)较高，国(guó)际大宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅较(jiào)高，再(zài)加上国内受疫(yì)情影响供给(gěi)偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下半(bàn)年(nián)影响因(yīn)素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当(dāng)前数据(jù)呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立(lì)，预计下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全(quán)面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可(kě)贸易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更(gèng)广义的通胀走势(shì)最(zuì)重(zhòng)要的(de)风(fēng)向标之一。华(huá)泰宏观认为(wèi)，不论是从(cóng)居民(mín)收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产(c中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久hǎn)负债表的边际变化(huà)而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫政(zhèng)策(cè)优化后都在(zài)修(xiū)复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反常，实(shí)则反映(yìng)疫后复苏(sū)结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价(jià)下(xià)行不(bù)是通缩，而(ér)是与基数效应、前(qián)期非经济(jì)政策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫(yì)情后居民风险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等(děng)指标反(fǎn)映(yìng)经济恢复(fù)向好，并且(qiě)呈现出服务(wù)业好(hǎo)于工(gōng)业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大(dà)幅度超(chāo)过经(jīng)济增长的情况下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足(zú)抑制了(le)价(jià)格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不(bù)良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的(de)本质(zhì)是货(huò)币与有效需(xū)求(qiú)或供给的不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三个原(yuán)因。经济(jì)预期在(zài)经历(lì)一轮上修(xiū)与(yǔ)下(xià)修后，当前宏观预期(qī)波(bō)动率再(zài)次抬(tái)升，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长(zhǎng)端利率依(yī)然有小幅下行(xíng)空间，权益(yì)成长风格(gé)会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业(yè)的稀缺是促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重要外部(bù)因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需(xū)求(qiú)不足(zú)相关，在(zài)传(chuán)统周期行业景气(qì)低迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业周期(qī)上行(xíng)的成长行(xíng)业(yè)优势凸显。

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