5月(yuè)13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申(shēn)请份额总(zǒng)额超过20亿份发(fā)行上限，将启动(dòng)比例(微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔lì)配售。这(zhè)则小公(gōng)告体现出市(shì)场对这(zhè)一“中(zhōng)特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基(jī)金报(bào)采访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多(duō)只(zhǐ)“中字(zì)头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸(xī)金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多(duō)只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更(gèng)有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因(yīn)素的(de)，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因(yīn)素就(jiù)是积极(jí)推(tuī)介相(xiāng)关(guān)央企ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸多主题基(jī)金的申(shēn)报发行，我认(rèn)为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化(huà)剂，基(jī)本(běn)面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半(bàn)年，中特估(gū)有可(kě)能(néng)独(dú)领风骚。”万(wàn)家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建就表示(shì)，近期密(mì)集申报的(de)国央企(qǐ)主题(tí)基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几大(dà)主题，这样的布局可以更好支(zhī)持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为(wèi)行(xíng)情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近期多只国(guó)央企(qǐ)主题(tí)基金申(shēn)报(bào)和发行，行情火热下(xià)将为市(shì)场带来增量资(zī)金(jīn)，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅(shuài)认(rèn)为，公(gōng)募基金积极布局央国(guó)企主(zhǔ)题基(jī)金，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改(gǎi)革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投(tóu)资者提供更丰(fēng)富(fù)的工具以参与到(dào)央国企(qǐ)投资。另一方面是落实公募基金行业高质(zhì)量(liàng)发展的要(yào)求，引导更多资金参(cān)与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经济(jì)和(hé)国(guó)家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板(bǎn)块(kuài)带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结构性行(xíng)情明显，中特(tè)估和人工(gōng)智能成(chéng)为两大(dà)明显的主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下(xià)，一(yī)些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基(jī)金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目(mù)前重点关(guān)注三大(dà)行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央(yāng)企或(huò)地方国资(zī)所在的(de)行业，民营企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于行业(yè)本(běn)身(shēn)基本面在今年会(huì)有重大的向上变化的机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价(jià)格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券(quàn)商，会受益于(yú)今(jīn)年市场(chǎng)成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随(suí)着国有企业改革(gé)的推进，大概率(lǜ)这(zhè)些企业会进入一个(gè)提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中(zhōng)特(tè)估(gū)是(shì)过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基本(běn)面的(de)，和他过(guò)去1至2年研究(jiū)投(tóu)资思(sī)路也非(fēi)常吻合(hé)，为(wèi)在下半年(nián)抓住这波中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特(tè)估的(de)投资(zī)机会，判断中特估的(de)机(jī)会(huì)未(wèi)来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利(lì)机(jī)会基金经理何(hé)龙(lóng)表示，第一阶段也就(jiù)是今(jīn)年以数字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶(jiē)段是(shì)未来两年，在主题性机会消(xiāo)散(sàn)以后(hòu)，基于顶层(céng)设计对(duì)国央经(jīng)营管(guǎn)理(lǐ)价值导(dǎo)向变化(huà)，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是一(yī)个慢变量，会在未来两年体现在每(měi)一个央国企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层面可能(néng)发生显著正向变(biàn)化(huà)的个(gè)股提前进(jìn)行(xíng)布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露(lù)出(chū)不少基金在行(xíng)动(dòng)。国金证券研究所数(shù)据显(xiǎn)示，偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池(chí)中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报(bào)披(pī)露(lù)的持仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据(jù)显示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)2022年报及(jí)2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响(xiǎng)，估计了各(gè)基(jī)金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市值比例(lì)，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末(mò)不(bù)持有(yǒu)“中特估”概(gài)念股(gǔ)，但(dàn)在一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中信(xìn)证券(quàn)数(shù)据统计(jì)也(yě)显(xiǎn)示，一(yī)季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募基(jī)金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总(zǒng)市值的比(bǐ)重由2022年四季度(dù)的(de)25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企(qǐ)专门的(de)股票库

　　可(kě)以说中国特色(sè)估值体(tǐ)系(xì)，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研(yán)流程(chéng)和实践之(zhī)中，不少基金公(gōng)司在加大投(tóu)研(yán)力(lì)量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去对(duì)国央企的(de)固(gù)定(dìng)思维，需要(yào)实地考察国央企，并且(qiě)需要利(lì)用当(dāng)前(qián)国央企愿(yuàn)意(yì)交流的契(qì)机(jī)，多(duō)花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基金在行动(dòng)上(shàng)，要求研究员将自己所(suǒ)覆(fù)盖(gài)行业的所有国央企构建专门(mén)的股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包(bāo)括考(kǎo)察其实地调研的的(de)成果(guǒ)，了解国央企经(jīng)营思路和(hé)财务导向(xiàng)的变(biàn)化，结合行业趋势和(hé)特征，寻(xún)找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同(tóng)样的(de)，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅也谈(tán)到“认识(shí)”上的重视。他(tā)表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续(xù)发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特(tè)征，“中特(tè)估”应(yīng)该是(shì)在此(cǐ)基础上构建(jiàn)的具有时代特征和中国特(tè)色(sè)、符(fú)合国(guó)家战略导向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而(ér)不是(shì)简单套用国外的传统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一种新(xīn)的提(tí)法，但(dàn)是这个概念所涉及到的(de)行业和公(gōng)司，一直在发生的(de)变化。”万(wàn)家(jiā)基金经理章恒(héng)表示，万家基金(jīn)一直(zhí)非常(cháng)关(guān)注(zhù)传统产业的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住(zhù)中(zhōng)特估这波行情(qíng)的(de)机会的。同(tóng)时(shí)，随着时(shí)局的(de)变化(huà)，也(yě)在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践行中国特色的(de)估值体(tǐ)系是资本市(shì)场使命(mìng)，投资者需要学习领会并针对原有的估(gū)值(zhí)体系进行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该(gāi)体系的框架(jià)是第一位的(de)工作(zuò)，合理设置(zhì)指标也非(fēi)常重要(yào)，投资(zī)者(zhě)的认可和实(shí)施(shī)是最终该体系能否具(jù)备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值是很(hěn)大的认(rèn)知误(wù)区，市场化(huà)认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是(shì)国(guó)民经(jīng)济(jì)的(de)支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发展要(yào)符合国(guó)家战(zhàn)略发展发向，更需(xū)要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于国央企的估值方式要充(chōng)分体现企(qǐ)业的社(shè)会价(jià)值与国家战略(lüè)价值，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定价国有(yǒu)企业(yè)承担(dān)社会价值微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔、符合国(guó)家(jiā)战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权(quán)益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的(de)单一价值(zhí)估值(zhí)体系(xì)，转向社(shè)会整(zhěng)体价值(zhí)观念(niàn)、纳(nà)入(rù)中国(guó)特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)。”博时基(jī)金指数(shù)与量化(huà)投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国(guó)资(zī)委指导国内团队对于中国(guó)特(tè)色(sè)ESG披(pī)露与评(píng)价体系(xì)不断探索，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企(qǐ)业上市公(gōng)司环(huán)境(jìng)、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基(jī)金经理(lǐ)王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注(zhù)重企业价值的可持续(xù)估(gū)值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要素(sù)对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的(de)现金流(liú)、持续增长的盈利(lì)、科技创新对提(tí)升企业(yè)内在价值的(de)积极作用，这样有(yǒu)利于提(tí)高估值定价(jià)模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工作中，都(dōu)有成熟的量化(huà)指标(biāo)可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投入强度(dù)等(děng)等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选(xuǎn)基(jī)金经理李欣更(gèng)细致分(fēn)析(xī)在(zài)估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有(yǒu)变化，尤(yóu)其是估值(zhí)的(de)方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他(tā)认为(wèi)其包(bāo)括(kuò)产业链(liàn)上下游的衡(héng)量、全要素成(chéng)本等，以及在(zài)纵向和横向上的研究，强调政策(cè)优惠(huì)、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力和可持续(xù)发展(zhǎn)等(děng)各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因(yīn)素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国(guó)特色的估值体系与传(chuán)统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思(sī)维的(de)变化，还有估值结论和估值判断(duàn)的变(biàn)化，都是(shì)为了更(gèng)好(hǎo)地(dì)适应中国的市(shì)场和经济特(tè)点，提(tí)供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理的(de)企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在(zài)实践(jiàn)中(zhōng)进行探(tàn)索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公认的指标(biāo)可以使用。

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