事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于活期(qī)。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。协定(dìng)存款是(shì)对(duì)协(xié)定额度以内的(de)部分给予活期利(lì)率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予(yǔ)协(xié)定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率处于(yú)什么水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行1天(tiān)和7天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏(piān)高，我们(men)梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际(jì)利率有(yǒu)何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部(bù)分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对称。其一，通知(zhī)存款和协定存(cún)款应属于其(qí)他存(cún)款，对(duì)M1或(huò)没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定(dìng)，可(kě)能有部分个人(rén)或企(qǐ)业(yè)将(jiāng)通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的(de)理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下(xià)行通(tōng)道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一步(bù)加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的开始？本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净(jìng)息差(chà)下探，其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进(jìn)行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的利率水平(píng)。但(dàn)目前(qián)尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调(diào)整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率高于(yú)上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地(dì)产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹。房地产市场：地(dì)产销售有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政(zhèng)府性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投(tóu)资：开(kāi)工(gōng)率继续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端(duān)金利率下行、美(měi)元下行，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文(wén)

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款是“类(lèi)活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银行的(de)存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时(shí)不约定(dìng)存(cún)期，支取(qǔ)时需提前(qián)通(tōng)知银行，约定支取存款的日(rì)期和(hé)金额(é)方(fāng)能支取(qǔ)，按存(cún)款人提前通知的期限长(zhǎng)短(duǎn)划分为一天通知存款和七天(tiān)通(tōng)知(zhī)存(cún)款两个(gè)品(pǐn)种，一天通(tōng)知存款必须提前一天通知(zhī)约(yuē)定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天(tiān)通(tōng)知约定支(zhī)取存款。通知存(cún)款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给(gěi)予协(xié)定存(cún)款利率。协定存款是(shì)指银行与客户签订协议，约(yuē)定结算账(zhàng)户的(de)每日留存金额(é)，结算账(zhàng)户每日余额低于最低留(liú)存额（含）的(de)部(bù)分按活期存(cún)款利率(lǜ)计(jì)息，超过(guò)部分按中(zhōng)国人(rén)民(mín)银行(xíng)规定的协定(dìng)存款利(lì)率计(jì)息的存款。协定存款面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平？为何需(xū)要(yào)规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利(lì)率上限，则7天通(tōng)知(zhī)存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协(xié)定存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新(xīn)规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了(le)国(guó)有(yǒu)银行、股份(fèn)制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序(xù)）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央(yāng)行(xíng)新规上限，超过上限的银行(xíng)主(zhǔ)要集中(zhōng)在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对(duì)刚性的问(wèn)题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个(gè)人通知存(cún)款的最高利率高于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和(hé)农商行通知存款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超(chāo)过利率新规上(shàng)限的主(zhǔ)要为(wèi)城商行(xíng)和(hé)农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会(huì)导致部(bù)分(fēn)城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通(tōng)存款并列，并不属于(yú)单位(wèi)存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存(cún)款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范(fàn)围之内(nèi)，利率上限的(de)设定(dìng)对(duì) M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可(kě)能(néng)会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们(men)合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企业(yè)将通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款投(tóu)向(xiàng)收(shōu)益率更高的(de)理财以及(jí)其他(tā)资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已(yǐ)经开(kāi)始重新(xīn)流向(xiàng)表外(wài)，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行通(tōng)道(dào)。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由(yóu)个人存款推动，资管资(zī)金回表(biǎo)也主要(yào)来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源于个人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首次由增(zēng)转降，居(jū)民(mín)资产配置或回流表外，对应的则(zé)是M2同比(bǐ)超过市(shì)场预(yù)期下行(xíng)。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的(de)约(yuē)束，或进一(yī)步加速(sù)居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　本次约束(shù)通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探，其(qí)中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配给财(cái)政的非(fēi)税收入；二是转增资(zī)本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策(cè)的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率，年初(chū)至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通(tōng)存款利(lì)率的调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的(de)利(lì)率水平(píng)。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知(zhī)存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显偏高(gāo)，实际上不(bù)利(lì)于(yú)商业银(yín)行整体负(fù)债端(duān)成(chéng)本的下降，也成为本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率的(de)触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前十年期国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了trong>年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收益(yì)率和以(yǐ) 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债(zhài)利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国性银行(xíng)下(xià)调存款利率(lǜ)，如一(yī)年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下(xià)行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用(yòng)车(chē)零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费(fèi)：全国整车货(huò)运量有所反弹(dàn)，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙(xǐ)趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周国债(zhài)净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿(yì)一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了alt="存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181818087.png">

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖(nuǎn)，五一(yī)过(guò)后(hòu)因城(chéng)施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均(jūn)成交面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和(hé)三线城市分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷款政(zhèng)策的调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与(yǔ)工业生产(chǎn)：受五一假期及(jí)需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货(huò)车(chē)通行(xíng)量与铁路货运量(liàng)较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉(ròu)价格继续(xù)下(xià)行，菜(cài)价、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价(jià)、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)与(yǔ)汇率(lǜ)：逆(nì)回购(gòu)地量延续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指数(shù)小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内容(róng)节选自申(shēn)万宏源(yuán)宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13